24A&25Q1点评：渠道经营持续提效

——格力电器24A&25Q1点评 主要观点： 报告日期：2025-04-28 ➢25Q1：营业收入415.07亿元（同比+14.14%），归母净利润59.04亿元（同比+26.29%）；扣非归母净利润57.17亿元（同比+26.34%）； ➢24Q4：营业收入424.41亿元（同比-13.34%），归母净利润102.24亿元（同比+14.55%）；扣非归母净利润89.37亿元（同比+7.02%）； ➢24年：营业收入1891.64亿元（同比-7.26%），归母净利润321.85亿元（同比+10.91%）；扣非归母净利润301.00亿元（同比+9.19%）。 ➢25Q1超市场预期。 ⚫收入分析：国补支撑家用空调内销 ➢25Q1：参考行业监测格力家用空调产业在线出货量总量/内销量/外销量分别同比+8%/+2%/+19%（24Q4分别同比+11%/+7%/+21%）、奥维空调内销零售额同比+13%（24Q4同比+59%）。家用空调整体维持较好增长； ➢24A：公司全年消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务分别同比-4.29%/+0.80%/-36.68%/+122.29%/-33.88%；内销/外销分别同比-5.45%/+12.25%(主营占比8:2)；其中24Q4参考行业监 测 家用空调产 业 在 线出 货量 总量/内销 量/外销 量 分 别 同 比+11%/+7%/+21%（Q3分别同比-7%/-20%/+43%）、奥维空调内销零售额同比+59%（Q3同比+7%）。国补带动内销显著加速。预计Q4总营收同比下滑主因空调外其他业务波动。 执业证书号：S0010124070002邮箱：tangchuyan@hazq.com ⚫利润分析：渠道经营继续提效 ➢25Q1：毛利率27.4%同比-1.2pct，但净利率14.2%同比+1.4pct受益费 用 优 化 ， 其 中 销售/管理/研 发/财 务费用率分 别同 比-1.0/-1.4/+0.001/-0.1pct，四费合计-2.5pct； ➢24Q4：受会计准则调整影响24Q4毛利率同比-3.3pct/销售费用率同比-4.1pct，看24A毛利率同比+0.001pct，净利率同比+2.8pct受益费 用 优 化 ， 其 中 销售/管理/研发/财 务费用率分 别同 比-2.1/-0.005/+0.3/-0.02pct，四费合计-1.8pct。 1.格 力 电 器24Q3： 经 营 提 质 增 效2024-10-312.格 力 电 器24Q2： 盈 利 水 平 提 升2024-09-013.格力电器：渠道改革收效，以旧换新加码2024-06-12 ⚫余粮/分红：下游积极/分红提高 ➢余粮充足：25Q1/24Q4期末合同负债分别为182/125亿元，相较上期末分别+46%/+15%；25Q1/24Q4经营现金流分别为110/167亿元，分别同比+474%/-0.9%，国补支撑下下游积极、余粮充足； ➢分红提高：24A拟每10股派20元，分红率52%（上年45%）。 ⚫投资建议： ➢我们的观点： 收入端，公司空调内销主导，内销受国补支撑且空调夏旺季潜在需求仍可期、外销受海外制约较小。利润端，25年格力进一步收编并表全国销售公司、并发布董明珠健康家战略，持续推进渠道扁平化改革下有望进一步提效。 盈利预测：基于公司最新业绩表现，我们调整25-26年盈利预测，并新增27年盈利预测。预计2025-2027年公司收入2060.40/2146.22/2216.82亿元（25-26年前值2247.30/2340.59亿元），同比+8.4%/+4.2%/+3.3%，归母净利润370.73/399.88/414.90亿元（25-26年前值340.50/361.76亿元），同比+15.2%/+7.9%/+3.8%；对应PE6.8/6.3/6.1X，维持“买入”评级。 ⚫风险提示： 行业竞争加剧，政策不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：唐楚彦，武汉大学金融学学士，伦敦大学学院金融学硕士，3年消费行业研究经验。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。