有色金属周报：美政府重启，流动性改善有助价格表现

美政府重启，流动性改善有助价格表现 2025年11月16日 推荐 维持评级 ➢本周（11/10-11/14）上证综指下跌0.18%，沪深300指数下跌1.08%，SW有色指数上涨+0.20%，贵金属COMEX黄金+1.91%，COMEX白银+4.51%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+0.99%、-1.30%、+0.49%、+0.49%、-1.98%、+0.99%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+0.57%、-0.13%、+11.68%、+9.22%、-0.40%、+0.99%。 ➢工业金属：美政府停摆结束，经济数据走弱推动降息预期，中美关税和谈，国内“十五五”规划落地，未来不改价格上行趋势。铜方面，SMM进口铜精矿指数-42.21美元/干吨，环比-0.17美元/吨，坦桑尼亚港口运行效率仍然偏低。宏观上美国消费者信心指数跌至三年低位，劳动力市场持续降温，降息预期升温，美元指数下行，对铜价形成支撑；铝方面，10月国内电解铝运行产能环比持平，国内供应持稳，海外冰岛某铝厂因电气设备故障减产，莫桑比克某铝厂因能源协议未达成一致而存减产风险；需求端进入淡旺季切换，叠加铝价高位，下游开工率走弱。库存方面周内去库0.6万吨。随着“十五五”规划落地，内需预期将大幅改善，电解铝板块将迎来布局时机。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 研究助理王作燊执业证书：S0100124060015邮箱：wangzuoshen@glms.com.cn ➢能源金属：刚果金钴出口审批仍未完成，储能需求持续超预期，看好能源金属表现。锂方面，锂盐厂开工率高位运行，辉石和盐湖成为供应主力，新能源汽车与储能市场保持强势，本周市场情绪持续高涨，上游惜售情绪渐浓，库存保持去库趋势，碳酸锂价格预计将偏强运行。钴方面，刚果金钴中间品出口审批仍未通过，相关流程预计最快11月中下旬完成，主流矿企和贸易商继续暂停报价，冶炼厂受成本支撑维持挺价策略。钴原料供需短缺明确，国内去库加快，钴价仍有进一步上行动力。镍方面，需求端由于部分下游厂商有一定原料库存累积，价格接受程度略有下行，供应端镍盐厂现货紧张程度有所改善，但原材料成本支撑镍盐报价维持高位。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。 相关研究 1.有色金属行业2025Q3总结：Q3盈利同比继续上行，拥抱资源新周期-2025/11/112.有色金属周报20251109：美政府停摆，金属价格震荡-2025/11/093.有色金属周报20251102：中美贸易摩擦暂缓一年，内外共振将驱动商品价格上行-2025/11/024.有色金属周报20251026：需求旺季叠加供给扰动，工业金属价格上行-2025/10/265.有色金属周报20251019：关税不确定性扰动持续，避险推动金银续创新高-2025/10/19 ➢贵金属：美国政府停摆结束，贵金属价格短期承压，就业及消费数据走弱推动降息预期，未来在央行购金+美元信用弱化主线下，继续看好金银价格上涨。美国政府复工在即，众议院已扫除关键程序性障碍，10月裁员人数大幅增加，11月消费信心指数创2022年6月以来最低水平。地缘方面俄乌局势发酵、以巴冲突升级、胡塞武装威胁重燃。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移。重点推荐：西部黄金、中国黄金国际、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团、建议关注大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。 ➢风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。重点公司盈利预测、估值与评级 目录 1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................133贵金属、小金属....................................................................................................................................................163.1贵金属................................................................................................................................................................................................163.2能源金属............................................................................................................................................................................................193.3其他小金属........................................................................................................................................................................................234稀土.....................................................................................................................................................................265风险提示..............................................................................................................................................................28插图目录..................................................................................................................................................................29表格目录..................................................................................................................................................................30 1行业及个股表现 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2基本金属 2.1价格和股票相关性复盘 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（11/10-11/14）宏观层面，利好氛围较浓。国内方面，商务部指出，要在大力提振消费、稳步扩大制度型开放、积极扩大自主开放、推动贸易创新发展、拓展双向投资合作空间、高质量共建“一带一路”等方面出台更多细化措施，高质量编制商务领域系列专项规划:国家统计局公布，10月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，CPI环比上涨 0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。海外方面，美方宣布于2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，商务部对此回应指出，这是美方落实中美吉隆坡经贸磋商共识的重要举措;墨西哥对华征税计划再次被推迟，计划最早于12月在国会审议:另外美国财政部长接受采访时表示，国实际收入预计将在明年第一和第二季度回升，政府正在讨论向年收入低于10万美元的家庭提供2000美元退税的“关税红利”计划，但尚未做出最终决定，他重申，将在2026年初发放“大量”税收退款。 基本面，国内电解铝供应持稳。海外方面，冰岛某铝厂因电气设备故障宣布减产，莫桑比克某铝)存在因能源协议未能达成一致而减产或停产的风险，相关事件影响下，市场存在电解铝供应收紧预期影响了市场情绪。铝水比例方面，本周SMM周度铝水比例录得77.25%，环比下降0.5个百分点，一方面，部分板块处于旺季转向淡季的阶段，开工率存在边际转弱现象:另外一方面，铝价冲高，下游加工费承压，部分板块加工企业出现减产，供应铝水的企业增加铸锭，本周部分铝杆企业因成品库存堆积加工费下跌、资金占用压力等原因出现集中性减产。 综合来看，目前宏观方面利好氛围浓厚，基本面上海外供应预期收紧，给予资金看涨动力，大量资金流入沪铝期货给予铝价进一步上涨动能，截至11月13日下午收盘，沪铝期货总持仓达到82.7万余手,沪铝主力向上突破22000元/吨;空头资金仍处观望状态尚未寻到时机入场。但国内基本面表现并不能给予铝价持续冲高以足够的支撑，本周铝水比