有色金属周报：美政府停摆，金属价格震荡

美政府停摆，金属价格震荡 2025年11月09日 推荐 维持评级 ➢本周（11/3-11/7）上证综指上涨1.08%，沪深300指数上涨0.82%，SW有色指数上涨-0.21%，贵金属COMEX黄金-0.14%，COMEX白银-0.05%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.90%、-1.80%、+0.54%、+0.99%、-1.51%、-1.00%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.58%、+0.95%、-1.13%、-7.54%、+0.40%、+5.57%。 ➢工业金属：降息预期降温，美政府停摆，金属价格进入短期震荡，中美关税和谈，国内“十五五”规划落地，未来不改价格上行趋势。铜方面，SMM进口铜精矿指数为-42.04美元/干吨，环比增加0.11美元/吨。坦桑尼亚与赞比亚贸易通道重新开放，但港口效率较低。宏观上美联储12月降息预期有所降温，美元指数反弹，铜价回落刺激下游提货回暖，Q4电网端仍有交货订单，终端需求韧性较强；铝方面，10月国内电解铝运行产能环比持平，进入11月冬季环保因素限制部分企业开工，但由于停槽后产量无法立即归零，产量降幅预计较小；需求端进入淡旺季切换，叠加铝价高位，下游开工率走弱。库存方面较为稳定，周内累库0.3万吨。随着“十五五”规划落地，内需预期将大幅改善，电解铝板块将迎来布局时机。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。➢能源金属：刚果金钴出口审批仍未完成，储能需求持续超预期，看好能源金属表 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师南雪源执业证书：S0100525080002邮箱：nanxueyuan@glms.com.cn 现。锂方面，锂盐厂开工率高位运行，辉石和盐湖成为供应主力，新能源汽车与储能市场保持强势，头部电池企业普遍满产，需求超预期，库存保持去库趋势，碳酸锂价格预计将偏强运行。钴方面，刚果金钴中间品出口审批仍未通过，相关流程预计最快11月中下旬完成，主流矿企和贸易商继续暂停报价，冶炼厂受成本支撑维持挺价策略。钴原料供需短缺明确，国内去库加快，钴价仍有进一步上行动力。镍方面，需求端由于部分下游厂商有一定原料库存累积，价格接受程度略有下行，供应端镍盐厂现货紧张程度有所改善，但原材料成本支撑镍盐报价维持高位。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。 相关研究 1.有色金属周报20251102：中美贸易摩擦暂缓一年，内外共振将驱动商品价格上行-2025/11/022.有色金属周报20251026：需求旺季叠加供给扰动，工业金属价格上行-2025/10/263.有色金属周报20251019：关税不确定性扰动持续，避险推动金银续创新高-2025/10/194.有色金属周报20251012：关税扰动再起，避险需求驱动金价走强-2025/10/125.有色金属周报20250928：供给扰动频发，价格持续上行-2025/09/27 ➢贵金属：降息预期降温，未来在央行购金+美元信用弱化主线下，继续看好金银价格上涨。美联储多位官员发表鹰派讲话，美国10月ADP数据超预期，12月降息概率下降，美元指数上行压制金价。美国政府停摆时间创纪录，美国最高法院质疑特朗普关税合法性，贵金属价格预计偏震荡。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移。重点推荐：西部黄金、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团、建议关注中国黄金国际、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。➢风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 目录 1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................133贵金属、小金属....................................................................................................................................................153.1贵金属................................................................................................................................................................................................153.2能源金属............................................................................................................................................................................................183.3其他小金属........................................................................................................................................................................................224稀土价格..............................................................................................................................................................245风险提示..............................................................................................................................................................26插图目录..................................................................................................................................................................27表格目录..................................................................................................................................................................28 1行业及个股表现 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2基本金属 2.1价格和股票相关性复盘 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（11/3-11/7）宏观层面，国际方面，本周三美国最高法院大法官对特朗普单方面实施全面关税的权力表现出明显疑虑，特朗普是否有权绕过国会发动贸易冲突受到质疑。国内方面，商务部新闻发言人表示，中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成的成果共识主要有以下几方面：美方取消对华商品加征10%所谓芬太尼关税，美方加征的24%对等关税继续暂停一年；美方暂停实施出口管制50%穿透性规则一年；美方暂停对华海事等301调查一年等。 供应端，2025年10月份（31天）国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增加3.52%。10月传统旺季延续，虽然“银十”旺季成色略显不足，但随着电解铝厂周边配套下游加工厂的开工与提产，国内电解铝厂铝水比例回升幅度仍高于预期，本月行业铝水比例环比回升1.4个百分点至77.7%。 综合来看，目前铝价处于高位震荡阶段叠加中原地区因雾霾天气严重，陆续有环保限产政策颁布，对需求有一定抑制。库存方面，随着传统旺季结束，11月铝水比例高位有所承压，铝锭供应压力增加，高位铝价压制下需求稳定性也难以保障，本周四国内主流消费地电解铝锭库存录得62.2万吨，环比上周四累库0.3万吨。11月上半月国内铝锭库存趋势将转持稳小增，在60-65万吨附近运行。尽管基本面驱动力有限，但国内外宏观面表现依旧乐观，铝价高位震荡运行格局不改。 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 （2）利润 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：同花顺，百川资讯，民生证券研究院测算注：数据截至2025.11.6 （3）成本库存 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：SMM，民生证券研究院 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（11/3-11/7），前期美联储内部对政策路径分歧加大，部分理事认为关税未显著推升通胀并倾向年内降息，但多数官员坚持维持限制性政策抑制通胀，市场对12月降息预期回落至约50%，美元指数反弹，加之制造业数据表现疲软，铜价自前期高位大