有色金属-海外季报：Sigma Lithium 2025Q3锂精矿产销量分别同比下降27%、15%至4.4万吨、4.86万吨

评级及分析师信息 ►2025Q3经营活动情况 2025Q3，锂精矿产量为4.4万吨，同比下降27%，环比下降36%。设备供应商的变更导致9月份采矿活动放缓，矿石运往选矿厂的速度也受到影响。公司预计矿山运营将于11月底恢复，并在2026年第一季度实现全面产能提升。 2025Q3，锂精矿销量为4.86万吨，同比下降15%，环比增长21%。 2025Q3，平均净实现价格为586美元/吨，同比上涨61%，环比上涨40%。 2025Q3，现金运营成本（中国CIF+特许权使用费）为543美元/吨，同比上涨6%，环比上涨23%。 ►2025Q3财务情况 2025Q3，营业收入为2850万美元，同比增长36%，环比增长69%。尽管销量有所下降（4.86万吨，同比下降15%），但由于实际售价上涨，公司仍实现了营收同比增长。环比增长得益于销量的提升，销量环比增长21%。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2025Q3，EBITDA为-620万美元，同环比亏损均有所收窄。 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2025Q3，实现净亏损1160万美元，亏损主要来自3040万美元的销售总收入和100万美元的运输服务收入，部分被290万美元的暂定价格调整和3010万美元的销售成本及分销费用所抵消。上一季度净亏损1890万美元，去年同期为净亏损2510万美元。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 截至2025年9月30日，公司拥有现金及现金等价物610万美元。此外，该季度确认的贸易应收款为2000万美元，总计2610万美元。 截至2025年11月13日，Sigma Lithium已将贸易应收账款转换为2100万美元现金，并受益于2025年第三季度售出的某些已结算贸易应收账款价值增加800万美元，总计2900万美元，这显著改善了公司的流动性。 此外，公司还有机会在本季度强劲的锂市场环境下，将其高纯度再加工锂材料（中间品）货币化。公司预计销售95万吨高纯度锂材料可带来3300万美元的收入，这些材料可供客户进行再加工。 2025年期间，Sigma Lithium通过大幅降低杠杆率，截至2025年9月30日，其成本高昂的短期贸易融资减少了38%，降至3700万美元。此外，公司继续执行该战略，计划将2024年11月30日的贸易融资债务减少60%。 ►采矿作业升级以匹配Greentech工业工厂3.0 自去年11月24日Greentech工业工厂升级改造以来，自2025年1月起，该工厂的回收率持续创下历史新高，工厂层面的回收率已超过70%。因此，公司计划在2026年实现Greentech工业工厂30万吨的满负荷产能，该产能已于2024年第四季度实现投产。 公司全年对中期矿山计划进行了全面审查：目前正在实施的矿山运营升级评估举措包括扩大矿山设备规模（卡车和挖掘机的容量翻倍）以及矿山运营控制系统的全面数字化，包括车队和柴油系统。Sigma Lithium从之前的设备承包商手中接管了矿山运营，并计划直接从制造商租赁设备，通过在亚洲签订低利率的承购协议来为此次升级提供资金。公司预计矿山运营将于11月底恢复，并在2026年第一季度实现全面产能提升，预计2026年第一季度产能将逐步提高至7.3万吨。 工厂已重启高品位矿石加工，2026年目标是实现工厂30万吨产能满负荷运转，公司在2025年第三季度持续实现了前所未有的回收率水平。 ►二期开发进展 截至2025年9月30日的三个月期间，Sigma Lithium公司二期扩建项目持续推进，完成了土方工程和梯田建设。SigmaLithium的重点依然放在矿山开发上，目标是使现有矿坑能够同时为一期和二期选矿厂供矿。 二期扩建项目对公司而言仍是一个具有变革意义的机遇，预计每年将新增25万吨5.5%氧化锂精矿的产能。加上一期项目，Grota do Cirilo矿区的氧化锂精矿年总产能将达到52万吨。 公司将继续利用一期项目的协同效应和经验，提高二期项目的实施效率和可持续性，目标是在2026年底前完成。 表1：一期关键运营指标概要 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。