AI生态效应加速释放，业绩坚实增长

业绩简评

2025年第三季度，公司总收入1929亿元，同比增长15%；Non-IFRS归母净利润706亿元，同比增长18%；Non-IFRS归母净利润率为36.6%，同比下降6.8%。

经营分析

增值服务

• 收入：959亿元，同比增长16%。
  • 本土市场游戏：428亿元，同比增长15%，主要受益于《三角洲行动》等游戏收入贡献，《王者荣耀》等长青游戏增长，以及《无畏契约：源能行动》的上线。
  • 国际市场游戏：208亿元，同比增长43%，主要受益于Supercell旗下游戏增长，《消逝的光芒:困兽》的销量表现，以及近期收购的游戏工作室收入。
  • 社交网络：323亿元，同比增长5%，主要受益于视频号直播、音乐付费会员及小游戏平台服务费增长。
• 毛利率：61%，同比增长1个百分点，主要受益于自研高毛利率游戏收入增长。

营销服务业务

• 收入：362亿元，同比增长21%。
  • 增长动力：用户参与度及广告加载率提升带来的广告曝光量增加，以及AI驱动的广告定向所带动的eCPM增长。
• 毛利率：57%，同比下降1个百分点，环比保持稳定。

金融科技及企业服务

• 收入：582亿元，同比增长10%，毛利率为50%，同比下降2个百分点。
  • 增长动力：商业支付活动及消费贷款服务收入增加；云服务收入增长（包括企业客户对AI相关服务需求上升带动），以及微信小店交易额提升带动的商家技术服务费收入增长。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：
  • 2025年：Non-IFRS归母净利润2553亿元，EPS 27.68元。
  • 2026年：Non-IFRS归母净利润2800亿元，EPS 29.32元。
  • 2027年：Non-IFRS归母净利润3140亿元，EPS 32.40元。
• 估值：
  • 当前股价对应PE估值21.34倍（2025年）、18.83倍（2026年）、17.24倍（2027年）。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

1. 游戏行业政策收紧的风险。
2. 广告主投放意愿放缓的风险。