腾讯元宝加速迭代，腾讯AI生态价值逐步释放

持续投入资源进行算力储备，将基于混元做更多AI探索。腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示，TEG进行架构调整，将更聚焦做技术底座，产品化则希望其他事业群一起推进，希望各个BG都能拥抱大模型的产品化落地场景，目前包括微信、QQ、输入法、浏览器等产品都将推出AI智能体，游戏、微信读书、腾讯视频等产品也将基于混元做更多AI探索。 部分AI产品团队融入CSIG，强化商业化落地推进。2025年初，腾讯多项AI产品融入CSIG团队，其中（1）2025年1月腾讯元宝团队由TEG转移至CSIG；（2）2月QQ浏览器、搜狗输入法、ima等产品团队由PCG移至CSIG。 我们认为腾讯多项AItoC产品由技术能力更强的TEG转移至产品商业化落地能力更强的CSIG团队，有助于腾讯推动AI时代的产品布局和升级，完善公司技术研发以及商业化落地的闭环。产品方面可以主要分为两类，第一类为以入口级应用微信为基础的AI功能，如微信搜索接入DeepSeek、ima智能工作平台等有望凭借微信独有的内容以及社交生态展现其独特价值，且微信聊天场景以及多种功能的小程序亦适合Agent落地；第二类为垂类应用场景，包括腾讯文档、腾讯地图、QQ浏览器等，均加入AI功能，持续赋能原有应用的升级改造。 腾讯元宝开启“日更级”迭代，DAU快速提升。腾讯元宝2025年2月13日接入DeepSeekR1满血大模型，此后开启“日更级”迭代。目前，腾讯元宝已推出APP、电脑版、网页、微信小程序4个版本，拥有文本、图像、视频、语音等多模态能力。向后展望，我们认为腾讯元宝有望凭借公司丰富的内容生态以及腾讯云基建打造较深的护城河。受益于高速迭代、产品能力提升以及相对激进的用增策略（2月投放花费2.81亿元），腾讯元宝于3月3日登顶iOS免费榜。我们认为腾讯团队具备丰富的C端应用运营经验，后续腾讯元宝有望持续完善产品并实现用户数量快速增长。变现方面，参考OpenAI，我们认为2C的AI应用最直接的变现方式即为会员订阅，此外公司可以通过用户搜索情况以及腾讯元宝小程序中的“发现”功能进一步细化用户标签，从而赋能公司广告业务。 投资建议：公司游戏业务步入复苏阶段，同时重视AI投入，微信作为国民入口级应用有望进化为“AI操作系统”，AI亦有望赋能公司广告以及云业务。 我们预计2025-2027年公司实现营收7243/7888/8521亿元；经调整归母净利润2558/2794/2984亿元；对应PE分别为17.0/15.5/14.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：游戏政策风险；AI变现进展不及预期；宏观经济复苏不及预期；测算与实际情况不一致风险。 1.腾讯开启AI产品组织架构调整，腾讯元宝快速迭代 1.1腾讯开启AI产品组织架构调整，多款AI应用由TEG转移至CSIG 持续投入资源进行算力储备，将基于混元做更多AI探索。腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示，TEG进行架构调整，将更聚焦做技术底座，产品化则希望其他事业群一起推进，希望各个BG都能拥抱大模型的产品化落地场景，目前包括微信、QQ、输入法、浏览器等产品都将推出AI智能体，游戏、微信读书、腾讯视频等产品也将基于混元做更多AI探索，进而构建AI应用矩阵。 受此带动，多项AI产品团队融入CSIG，强化商业化落地推进。2025年初，腾讯多项AI产品融入CSIG团队，其中（1）2025年1月腾讯元宝团队由TEG转移至CSIG；（2）2月QQ浏览器、搜狗输入法、ima等产品团队由PCG移至CSIG。我们认为此举意味着腾讯的AI战略从“分散探索”转向“集中攻坚”，以高效组织变革应对AI技术浪潮。向后展望，我们认为腾讯有望实现技术到场景的高效协同。腾讯将C端产品划归以B端为核心的CSIG，正是为了打通技术研发与应用落地的闭环。 图表1：腾讯组织架构梳理 图表2：腾讯AI2C产品以及类型梳理 1.2腾讯元宝产品能力加速迭代，有望打通微信生态内多个场景 腾讯元宝近期开启快速迭代，建议持续关注产品能力进展。腾讯元宝APP于2024年5月30日正式上线，后续维持规律性迭代速度：（1）2024年6月，腾讯元宝宣布最新版本提升AI搜索与解析能力，支持超长文档处理及批量解析；（2）2024年7月，上线AI深度搜索，支持查询扩展、生成大纲与思维导图；（3）2024年8月，新增长文精度解析功能，以深度阅读模式助力高效信息理解；（4）2024年11月，上线2.0版本，基于“混元Turbo”全面升级，整合搜索、阅读、文生图能力，并打通腾讯文档、搜狗输入法等生态产品，实现跨平台协同。步入2025年，随DeepSeek-R1正式发布，腾讯元宝于2025年2月13日宣布接入DeepSeek-R1满血大模型，同时支持联网搜索。此后，腾讯元宝以及模型层进入高速迭代周期，如（1）2月17日灰度测试自研深度思考模型“混元T1”，后续宣布对所有用户免费无限量开放；（2）2月18日内部紧急协调部署调用“元宝”支持微信搜索；（3）2月21日腾讯元宝上线图像理解能力；（4）2月27日腾讯元宝入驻微信的生活服务板块，在“九宫格”内为腾讯元宝开辟了特别通道，限时开放下载入口； （5）3月1日腾讯上线快思考模型混元TurboS，同时正式发布腾讯元宝电脑版等多次迭代，产品能力持续提升。 图表3：腾讯元宝迭代过程梳理（截至2025年3月20日） 腾讯元宝有望融合微信生态，串联公众号、小程序、微信小店等场景，成为微信内部AIAgent。腾讯元宝目前已深度融入微信生态，例如腾讯研究院官方微信公众号上线腾研bot腾小研，可以依托于公众号历史文章知识库，用户可以通过问答形式快速了解公众号内容，从而实现公众号客服的效果。此外，在AI搜索功能中，微信AI搜索可以通过历史公众号信息以及即时网页信息回答用户问题，同时支持多轮对话，对话内容也可以进行分享，有效打通了微信内容以及社交生态。向后展望，我们认为随AI能力全量开放，微信有望打造AIAgent，进行聊天、小程序、公众号、微信小店等场景的全面打通，持续提升用户体验。 图表4：腾讯研究院腾研bot腾小研 图表5：微信上线AI搜索功能 向后展望，我们认为腾讯凭借其自身生态赋能，有望为腾讯元宝构筑较深护城河： 优势之一：流量优势 腾讯拥有丰富的C端产品运营经验，此外旗下丰富的APP矩阵亦可以为腾讯元宝导流。 根据AppGrowing，截至2月27日，腾讯元宝在2月投放共花了2.81亿元。其中多数投放发生在2月13日后；根据DataEye，2月18日以来腾讯元宝的投放力度大幅上涨，截至2月23日投放素材量共5.5万组，环比上涨345.1%，单日投放素材量逐渐超过Kimi、豆包。此外，腾讯通过公司旗下多款应用为腾讯元宝导流，包括微信、腾讯会议、腾讯地图等产品的广告位。受此带动，腾讯元宝并于3月3日晚间在中国区苹果应用商店免费App下载排行榜上升至第一，超越DeepSeek。根据腾讯业绩会，从2月到3月，元宝的日活跃用户（DAU）增长了20倍，成为了中国DAU排名第三的AI原生移动应用。 图表6：腾讯元宝投放力度大幅上涨 图表7：腾讯元宝iOS免费榜排名大幅提升 优势之二：生态赋能 腾讯内容生态丰富，例如微信公众号内高质量的文字内容、腾讯视频中的中短视频以及长视频剧集内容等，以上内容可以看作为腾讯“独有”内容，尤其是微信公众号，拥有国内质量最高的文字内容，同时类似于小红书等平台，其内容难以被腾讯生态外的ChatBot/AIAgent以及其他搜索引擎所检测。与腾讯元宝相比，DeepSeek、Kimi等大模型缺乏相关生态内容支持，字节旗下的豆包尽管拥有优质的视频资源，但是缺少优质文字内容支持。因此腾讯元宝有望持续凭借其内容的特有优势，提供与其他ChatBot应用差异化的回答，进而持续吸引C端用户。 优势之三：底层模型能力持续升级 根据腾讯云微信公众号，公司于2月27日正式发布自研快思考模型TurboS，区别于DeepseekR1、混元T1等需要“想一下再回复”的慢思考模型，可以“秒回”的混元TurboS主打更快的任务处理能力。该模型吐字速度提升1倍，首字时延降低44%；同时采用Hybrid-Mamba-Transformer架构，在保证推理能力的同时，大幅提升计算效率、降低部署成本，帮助更多企业与开发者以更低门槛使用高效AI大模型。此外，混元TurboS在数学、代码、逻辑推理等短链推理任务中表现更优，结合混元T1慢思考模型的长思维链能力，在高效对话、代码辅助、复杂推理等场景下也具备出色的稳定性和准确性。多项Benchmark测试显示，TurboS可与DeepSeekV3、GPT-4o、Claude3等主流大模型相媲美。 图表8：腾讯混元Turbo-S多项测试表现出色 图表9：腾讯混元Turbo-S多项测试表现出色 优势之四：腾讯云提供完备基建 腾讯云具备完善的AI基建，整体布局是“一云三平台”架构，即基于腾讯云强大的弹性计算、无限存储、加速网络以及全域安全能力为腾讯云AI提供强大的底层算力资源。“三平台”包括算法平台、服务平台以及开放平台。其中，算法平台通过不断完善算法核心框架、深度学习工具、AI中台能力，打造数据到算法模型的全流程闭环，真正的将AI能力应用到实际的业务场景中；AI服务平台通过将腾讯内部多年积累的语音、图像、视频、NLP等AI技术能力以云服务的形式提供给行业用户，降低AI的应用门槛；同时，全面升级腾讯AI开放平台，连接腾讯AI能力与产业，推动AI技术和应用的不断进步。 此外，腾讯云还将联合超过1万家生态合作伙伴，打造一个从技术研发到产业落地相互协同、优势互补的新型AI生态体，推动各行各业的整体化智能化升级。 图表10：腾讯云AI新基建架构 整体来看，我们认为腾讯生态内包含社交、游戏、短视频、公众号、搜索、电商等，将DeepSeek以及腾讯元宝嵌入微信搜索这一核心入口，本质上是将AI作为连接整个微信生态的超级枢纽。通过搜索框，AI可以触达社交关系、公众号、小程序、电商等13亿级用户数据，实现从信息检索到服务闭环的全链路覆盖。这种模式有望颠覆传统APP的孤岛形态，让微信进化为一个“AI操作系统”。 1.3开拓多个垂类场景，持续升级用户体验 （1）AI+搜索场景：QQ浏览器 2月16日，腾讯旗下QQ浏览器接入DeepSeek-R1模型满血版，支持深度思考、联网搜索、多轮对话以及历史记录回溯。用户在QQ浏览器App或电脑端搜“DeepSeek”，点击DeepSeek模型QQ浏览器专线版，登陆即可免费使用。在App内还支持对回答内容进行搜索、翻译、记笔记、导出PDF、Word等功能，在同一界面就能实现提问、信息处理及存储。 图表11：腾讯云AI新基建架构 （2）AI+游戏内置ChatBot：和平精英 2月21日，腾讯旗下的战术竞技手游《和平精英》官宣将接入DeepSeek，为其数字代言人“吉莉”注入人工智能，这是腾讯首款将大语言模型技术深度融入的游戏产品。“吉莉”可通过实时互动，为玩家提供多种智能服务，例如为玩家提供实时战术指导、获取包括游戏福利资讯、最新玩法介绍、武器搭配推荐、战术策略教学等深度游戏支持。根据官方消息，2月25日游戏已针对此项功能开启灰度测试，现已面向全量用户开放。 图表12：《和平精英》接入DeepSeek （3）AI+出行规划：腾讯地图 腾讯地图AI叮当于2月17日正式接入满血版DeepSeek-R1模型，可以理解用户个人需求，帮助用户规划旅行路线、找景点、吃喝玩乐。常规模式适合周边搜索、路线规划等大多数任务；DeepSeek模式适合旅行攻略规划等更复杂任务。例如，在AI叮当中输入需求，如“北京一日游”，系统即可实现：（1）智能地点提取：准确识别关键信息，精准匹配核心景点；（2）个性化攻略生成：整合景点信息、路线规划、一键生成专属方案； （3）一站式服务体验：攻略查询、路线导航、吃住玩乐全搞定，无需频繁切换App。 图表13：腾讯地图AI叮当使用界面 图表