森麒麟（002984）财报点评总结
核心观点
- 业绩环比改善，盈利仍有压力：2025年前三季度，公司营业收入64.38亿元，同比+1.54%；净利润10.15亿元，同比-41.17%。Q3单季度营收23.18亿元，同比+3.94%，环比+12.35%；净利润3.43亿元，同比-47.03%，环比+10.56%。利润率受关税及新工厂爬坡等因素影响下滑。
- 欧盟反倾销落地在即，海外产能受益：欧盟对华轮胎反倾销调查初裁预计2026年1月21日发布，终裁预计2026年7月18日。公司泰国和摩洛哥基地产能将充分受益，全球“黄金三角”布局增强竞争力。
- 打开全球配套市场，提升品牌影响力：公司已向德国大众集团批量供应冬季胎，成为大众、奥迪、雷诺等车企的合格供应商，带动产品溢价提升。
- 深耕海外市场，完善销售体系：境外销售收入占比90.87%，覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等区域，产品远销150多个国家和地区。在美国高端轮胎市场占据领先地位，形成“双轮驱动”销售格局。
关键数据
- 营收与净利润：2025年Q3营收23.18亿元，环比+12.35%；净利润3.43亿元，环比+10.56%。
- 毛利率与净利率：Q3单季度毛利率23.03%，净利率14.81%，环比分别下滑3.42pct和0.24pct。
- 海外市场表现：2024年旗下三大品牌在美国H级、V级高端轮胎市场占有率分别为4.5%、3%，替换市场占有率超5%（美国）和4%（欧洲）。
研究结论
- 盈利预测下调：预计2025-2027年营收分别为84.58亿元、112.73亿元和119.46亿元；净利润分别为14.01亿元、19.13亿元和20.88亿元，对应EPS分别为1.35元、1.85元和2.02元。
- 投资建议：维持“增持”评级，认为公司全球化布局提高竞争力，摩洛哥工厂放量可期。
- 风险提示：新项目建设进度不及预期、原材料价格上涨、下游需求不及预期、宏观政策变动等风险。
财务数据（2024A-2027E预测）
- 营业收入：8510.72百万元 → 8457.83 → 11272.53 → 11946.32
- 净利润：2186.02百万元 → 1400.69 → 1913.21 → 2087.89
- EPS：2.11 → 1.35 → 1.85 → 2.02
- P/E：11.69 → 14.38 → 10.53 → 9.64
