公司3Q25季度业绩环比改善，看好摩洛哥工厂逐步放量

公司3Q25季度业绩环比改善，看好摩洛哥工厂逐步放量 买入（维持评级） 事件：2025年10月30日，森麒麟发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为64.38亿元，同比上升1.54%；归母净利润为10.15亿元，同比下降41.17%；扣非归母净利润为9.93亿元，同比下降42.18%。对应公司3Q25营业收入为23.18亿元，环比上升12.35%；归母净利润为3.43亿元，环比上升10.56%。 点评：公司季度业绩环比改善，单季度营收创历史新高。公司3Q25营收环比增加，我们认为其或与摩洛哥工厂产能逐步释放有关。毛利率方面，3Q25公司销售毛利率为23.03%，环比下降3.42pcts。 作者 原材料价格方面，3Q25天然橡胶价格较二季度有所回升，但仍显著低于一季度高点。根据ifind数据显示，3Q25天然橡胶均价为14796.62元/吨，环比上升3.66%。炭黑价格仍处于低位，根据ifind数据显示，3Q25炭黑均价为7218.03元/吨，环比下降5.55%。 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 费用方面，公司2025年前三季度销售费用同比上升11.17%，销售费用率为1.88%，同比上升0.17pcts；财务费用同比上升171.23%，财务费用率为0.52%，同比上 升1.26pcts；管理费用同比上 升15.05%，管理费用率为2.42%，同比上升0.29pcts；研发费用同比下降0.73%，研发费用率为2.15%，同比下降0.05pcts。 相关研究 1、《公司1H25业绩略有承压，看好摩洛哥工厂年内逐步放量》2025-09-172、《行业景气度提升推动公司全年业绩增长，看好》2025-06-27 公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为1.98亿元，同比下降87.01%；投资活动产生的现金流净额为-9.40亿元，同比上升48.48%；筹资活动产生的现金流净额为2.28亿元，同比上升160.24%。期末现金及等价物余额为12.42亿元，同比下降60.27%。应收账款同比上升16.33%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的5.58次下降到5.04次；存货同比上升77.45%，存货周转率有所下降，从2024年同期的2.72次下降到2.18次。 摩洛哥项目放量在即，区位优势进一步显现。根据公司2025年半年报披露，公司“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”预计2025年内实现大规模放量。公司在中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局为公司参与全球化竞争提供了坚强的后盾，将进一步提升公司 的整体竞争能力。2024年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%。我们认为随着公司摩洛哥项目投产放量，公司海外布局优势将进一步体现，未来海外市场占有率有望进一步提高。 投资建议：我们预计森麒麟2025-2027年收入分别为88.30/114.89/128.58亿元，同比增长3.7%/30.1%/11.9%，归母净利润分别为13.96/20.37/23.44亿 元 ， 同 比变 化 分 别 为-36.1%/45.9%/15.1%， 对 应EPS分 别 为1.35/1.97/2.26元。结合公司11月24日收盘价，对应PE分别为15/10/9倍。我们认为随着公司摩洛哥项目投产放量，公司海外布局优势将进一步体现，未来海外市场占有率有望进一步提高，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易壁垒不断增加风险；主要原材料价格波动风险；国内外市场竞争加剧风险；汇率波动风险；境外经营风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com