量价齐升推动公司3Q25业绩环比改善,看好公司海外基地布局逐步完善

量价齐升推动公司3Q25业绩环比改善，看好公司海外基地布局逐步完善 买入（维持评级） 事件：2025年10月28日，赛轮轮胎发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为275.87亿元，同比上升16.76%；归母净利润为28.72亿元，同比下降11.47%；扣非归母净利润为28.22亿元，同比下降9.73%。对应公司3Q25营业收入为100.00亿元，环比上升8.99%；归母净利润为10.41亿元，环比上升31.35%。 点评：轮胎产品量价齐升，3Q25公司业绩环比改善，单季度营收创上市以来新高。3Q25公司自产自销轮胎收入为96.57亿元，同比上升18.16%。销量方面，3Q25公司轮胎产量为2049.49万条，同比增长6.65%，环比下降1.07%；销量为2130.16万条，同比增长10.18%，环比增长7.74%。 作者 产品价格方面，2025年第三季度受产品结构变化等因素影响，公司自产自销轮胎产品的平均价格同比增长7.25%，环比增长1.69%。 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 原材料价格方面，2025年第三季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降8.30%，环比下降7.44%。 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 费用 方面，2025年前三季度 销售费用同比 上升17.79%，销 售费用率为4.85%，同比上升0.05pcts；财务费用同比下降8.30%，财务费用率为0.86%，同比下降0.24pcts；管理费用同比上升6.58%，管理费用率为3.01%，同比下降0.29pcts；研发费用同比上升10.82%，研发费用率为2.96%，同比下降0.16pcts。 相关研究 1、《原材料成本上升，公司业绩略有承压，看好公司产能建设与爬坡》2025-09-162、《公司业绩稳步增长，看好公司多个在建项目年内完工》2025-07-01 公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为25.06亿元，同比上升72.55%；投资活动产生的现金流净额为-35.58亿元，同比下降42.60%；筹资活动产生的现金流净额为3.75亿元，同比下降71.47%。期末现金及等价物余额为44.81亿元，同比下降14.12%。应收账款同比上升31.87%，应收账款周转率同比有所下降，从2024年同期的5.56次下降到4.78次；存货同比上升19.36%，存货周转率同比有所下降，从2024年同期的3.24次下降到3.17次。 公司多个生产基地相继投产，全球产能布局逐步完善。2025年5月，公司印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线——其中，印尼基地从奠基到首胎下线仅用时9个月，墨西哥基地从奠基到首胎下线刚满1年，建设速度均处于行业前列。公司坚持全球化战略，已在越南、柬埔寨、墨西哥及印尼等地建有生产基地，并正在建设埃及生产基地。根据公司2025年半年报披露，截至2025年上半年，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。埃及项目包括300万条半钢子午线轮胎及60万条全钢子午线轮胎产能，项目建设周期为18个月，目前已开始进行前期土建环节的工作。我们看好公司海外基地的逐步建成投产，海外布局的逐步完善有助于公司抵御贸易风险，提高综合竞争力。 投 资 建 议 ：我 们 预 计赛 轮 轮 胎2025-2027年 收 入 分 别 为370.40/427.78/462.26亿元，同比增长16.5%/15.5%/8.1%，归母净利润分别为41.58/48.48/58.72亿元，同比增长2.3%/16.6%/21.1%，对应EPS分别为1.26/1.47/1.79元。结合公司11月19日收盘价，对应PE分别为12/11/9倍。我们看好公司海外基地的逐步建成投产，海外布局的逐步完善有助于公司抵御贸易风险，提高综合竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易壁垒不断增加风险；主要原材料价格波动风险；国内外市场竞争加剧风险；汇率波动风险；境外经营风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com