一、宏观环境评述
1.1 经济：中国经济增长动能边际减弱
- 10月份中国经济增长动能边际减弱，主要受国内稳增长措施刺激作用边际减弱、国际贸易紧张形势抑制私人部门投资消费意愿、特朗普政府关税武器化催生的抢出口需求减退等因素影响。
- 虽然前三季度表现良好，但决策层已加强政策力度，如推出5000亿元新兴政策性金融工具、重启国债买卖等，预计未来将推出新一轮稳增长政策。
- 投资方面，1-10月固定资产投资累积同比萎缩1.7%，制造业投资增长2.7%，房地产投资萎缩14.7%，广义基建投资增长1.51%。
- 消费方面，10月社会零售总额同比增长2.9%，增速回落，汽车消费同比萎缩6.6%，建筑装潢和家具家电消费增速回落，通讯器材和办公用品消费增速反弹。
- 产出方面，10月规上工业增加值同比增长4.9%，增速放缓，供需失衡指数为39.36，显示国内供需失衡状况进一步恶化。
- 房地产方面，10月国房景气指数环比回落，1-10月房地产销售面积、竣工面积、新开工面积均同比萎缩，库存高企但结构有所优化，70个大中城市新房和二手房房价环比下滑。
1.2 焦点：美国联邦政府结束停摆的两种影响
- 美国联邦政府停摆对经济造成短期冲击，推高美联储12月降息预期，流动性溢价导致美国股市和贵金属价格走高。
- 长期来看，美国经济社会活动将恢复正常，经济增长动能显著回升，支持就业市场和通胀，美联储可能在2026年上半年暂停降息，对贵金属是利空消息。
二、贵金属市场分析
2.1 美债利率与美元汇率
- 美元指数2024年10月至2025年1月中旬上升，随后调整，预计下半年低位震荡，核心波动区间为95-102。
- 人民币兑美元汇率震荡偏强但上有压力，中短期压力位分别为7.06和6.97。
- 美债十年期利率2024年9月至2025年1月中旬上升，随后回落，预计下半年核心波动区间为3.8-4.5。
2.2 市场投资情绪
- 全球金银ETF持仓量2024年初至5月上旬延续下降趋势，5月后企稳回升，2025年11月SPDR黄金ETF持仓量为1048.9吨，SLV白银ETF持仓量为15173吨。
2.3 贵金属回顾展望
- 黄金长周期牛市基础巩固，中期内偏强运行，预计伦敦黄金未来半年和一年分别上涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银分别上涨至58和63美元/盎司。
- 建议投资者继续持多头思路参与交易，关注技术面与基本面共振提示的金银再次做多机会。
2.4 贵金属相关图表
- 沪伦金银比值、伦敦黄金与美元指数、美债实际利率、原油、白银的相关性分析。
