“自建+并购+加盟”扩张战略稳步推进，业务韧性凸显

核心观点与关键数据

• 业绩稳健增长：公司2025年前三季度实现营收200.68亿元，同比增长1.71%；归母净利润10.81亿元，同比增长25.97%，利润增速显著跑赢营收。
• 门店扩张：公司坚持“自建+并购+加盟”扩张战略，截至2025年三季度末，门店总数达17385家，其中加盟店占比40.4%，加盟扩张速度领跑行业。
• 品类结构优化：中西成药营收154.51亿元，同比增长5.01%，成为营收核心支柱；中药与非药收入虽同比下滑，但毛利率均实现提升。
• 降本增效显著：前三季度净利率5.78%，较上年同期提升1.15个百分点；第三季度销售费用率同比下降2.5个百分点，降本控费成效突出。
• 龙头优势巩固：在全国药店数量持续净减少的背景下，公司以200.68亿元营收位居行业第一，净利润排名第二，龙头优势进一步巩固。

研究结论

• 公司“自建+并购+加盟”扩张战略稳步推进，业务韧性凸显，加盟模式快速复制，持续抢占市场份额。
• 品类结构动态调整，高毛利业务韧性凸显，整体毛利率稳定在34.82%，高于行业平均水平。
• 降本增效成果显著，核心竞争力强化，长期受益于行业“强者恒强”的集中度提升趋势。

盈利预测

• 预计2025-2027年EPS分别为0.86元、0.94元、1.05元，对应动态PE分别为21倍、20倍、17倍。
• 2025-2027年营业收入分别为268.6亿元（+1.4%）、277.5亿元（+3.3%）和291.9亿元（+5.2%），归母净利润分别为9.83亿元（+7.5%）、10.7亿元（+8.3%）、12.0亿元（+12.5%）。

风险提示

• 经济复苏不及预期风险，政策风险，对外担保金额较多风险。