请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明京东（JD.O）一季报点评：自建供应链凸显韧性，消费低迷冲击零售业务事件京东（JD）于美东时间5月17日发布22Q1财报。本季度营收2396.55亿元，略高于彭博一致预期，YoY+18%；NonGAAP归母净利润为40.32亿元，基本去年同期持平（39.68亿元），对应净利率为1.7%，略有下滑；对应的稀释后EPS为1.29元。核心观点自建供应链保障营收增长，利润短期承压，用户数据质量提高22Q1营收2396.55亿元，YoY+18%，虽然公司受到供应链限制、疫情封控等外部因素的冲击，但自建物流和自营的商业模式使得整体业绩更具稳定性，抗风险能力更强。NonGAAP归母净利润基本去年同期持平，营销成本和履约成本上涨导致净利润承压。用户质量有所提升，22Q1平台年度活跃用户数总计达到5.81亿，YoY+16.15%，季度DAU同比增长超过20%，同时，用户购买频率和ARPU均接近历史最高水平。消费低迷冲击零售业务，带电类产品营收增长下滑明显，短期业绩压力较大22Q1京东零售营收达2180亿元，YoY+17%，其中，日用百货产品收入同比增长21%，优于电子和家电产品（14%），主要由于疫情后用户倾向于必需品消费，减少不必要开支，整体消费低迷，冲击零售业务。二季度疫情压力并未减轻，预计消费者信心短期难以恢复，零售业务的业绩压力较大。京东物流收入结构优化，收购达达加码同城，全渠道布局支持业务长期发展22Q1京东物流收入同比增长22%至270亿元，保持健康增长。截至22Q1京东物流运营约1400个仓库，仓储网络总管理面积超过2500万平方米。同时，在外部客户数量和ARPU的双重推动下，京东物流外部客户的收入贡献占比创下58%的历史新高，NonGAAP经营亏损同比缩小55.14%。本季度公司完成了对达达（DADA.O）的收购，加码同城业务，完善全渠道战略，有助于支持公司零售及相关服务业务的长期发展。新业务战略收缩，营收增速放缓，亏损得到控制京东新业务22Q1营收57.56亿元，YoY+11.67%营收增速放缓，主要由于公司对新业务进行战略收缩。其中，京喜业务仅保留北京、山东、河南、湖北四省业务，集中资源加强当地供应链能力并改进UE模式，以达到继续减亏的目标。投资建议京东以自建供应链为核心，构建良好的用户体验，支撑商品零售业务和服务业务的发展，在疫情等情况表现仍优于行业，具有较强的抗风险能力，业绩的稳定性和成长性更高。但是整体消费低迷和疫情对供应链的限制将对公司短期业绩造成压力。风险提示宏观经济下行风险，政策监管风险，疫情反复的风险，供应链困难，用户增长不及预期。FrankyLau分析师SFCCERef:BRQ041Frankyliu@futuhk.com陈思团队成员chancychen@futunn.com刘钰莹实习生pageliu@futunn.com市场数据数据来源：Wind，富途证券股价表现（截至20220518）数据来源：Wind，富途证券证券研究报告2022年05月19日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明▍1、自建供应链保障营收增长，利润短期承压，用户质量提高营收超预期，自建供应链提高业绩稳定性。22Q1营收2396.55亿元，YoY+18%，超过市场一致预期，虽然公司受到供应链限制、疫情封控等外部因素的冲击，但自建物流和自营的商业模式提高了公司的物流和库存管理能力，使得整体业绩更具稳定性，抗风险能力更强。但是，受疫情防控影响导致供应链受限、订单的履约情况不佳等因素的影响，线上线下业务均受到负面影响，营收增速自疫情以来持续放缓。图1：公司营收规模（亿元）及增速资料来源：公司公告，富途证券营销成本和履约成本上涨导致净利润承压。22Q1公司NonGAAP归母净利润为40.32亿元，基本去年同期持平（39.68亿元），主要由于一季度对春晚的赞助导致公司营销成本上涨明显，同比增长25.01%，同时由于疫情防控导致物流运输受限，履约成本同比上涨12.19%，导致公司利润承压。对应的NonGAAP归母净利率为1.68%，较去年同期（1.95%）略有下滑。图2：NonGAAP归母净利润（亿元）及增速资料来源：公司公告，富途证券用户数据相对健康，用户质量有所提升。22Q1京东平台的年度活跃用户数总计达到5.81亿，YoY+16.15%，用户增长速度自2020年疫情以来持续放缓，从20Q3的32%下滑至22Q1的16.15%，疫情红利逐步减 oQpPoOsQ6MaO8OpNoOtRtReRmMtOiNtRnN9PrQrRuOpMqRuOoPmQ请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明少，且疫情封控同样冲击线上业务的发展。用户质量有所提升，平台的用户活跃度和参与度提高。季度DAU呈上升趋势，22Q1的DAU同比增长超过20%，主要受益于春晚的有效推广。同时，用户购买频率和ARPU仍在加速增长，均接近历史最高水平。图3：年度活跃用户数（亿）资料来源：公司公告，富途证券▍2、消费低迷冲击零售业务，带电类产品营收增长下滑明显消费低迷冲击零售业务，盈利能力下滑。22Q1京东零售营收达到2180亿元，营收同比增速从20Q2的31.27%下滑至17.08%，主要由于疫情封控使得履约加大导致订单取消，以及经济疲软导致消费者信心不足，整体消费低迷冲击零售业务。同时，22Q1零售业务的经营利润为78.91亿元，同比增速显著下滑至7.51%，主要由于利润较高的带电类和服装类产品收入下滑，以及营销和履约成本上涨。图4：京东零售规模（百万美元）及增速（%）资料来源：公司公告，富途证券 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明带电类产品营收增长下滑明显，消费者信心不足。从商品销售情况来看，日用百货产品收入同比增长20.72%，优于电子和家电产品（13.81%），其中主要由于疫情后消费者信心不足，缩减不必要的开支，更倾向于必需品消费。虽然公司依靠优秀的供应链建设和库存管控能力，电子类产品供给不受影响，但整体消费低迷，带电类产品和服装产品需求不足，影响整体零售表现。二季度疫情压力并未减轻，预计消费者信心短期难以恢复，零售业务的业绩压力较大。但公司积极筹办“618”大促，各品牌和商家的参与度更高，或能为公司二季度的零售业务表现带来积极刺激。图5：公司细分产品类别的收入情况资料来源：公司公告，富途证券▍3、京东物流的收入结构进一步优化，收购达达加码同城业务京东物流保持健康增长，收入结构进一步优化。22Q1京东物流收入同比增长22%至270亿元，保持健康增长。截至22Q1，京东物流运营约1400个仓库，包含云仓生态平台的管理面积在内，京东物流仓储网络总管理面积超过2500万平方米。同时，JDL收入结构进一步优化，在外部客户数量和ARPU的双重推动下，外部客户的收入贡献占比创下58%的历史新高。得益于外部业务的增长和运营效率的提升，京东物流的NonGAAP经营亏损同比缩小了55.14%。图6：京东物流营收规模（亿元）资料来源：公司公告，富途证券 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明完成达达收购，完善全渠道布局。本季度公司完成了对达达的收购，加码同城业务，完善全渠道战略。22Q1达达实现营收6.88亿元，经营亏损1.91亿元。公司的重心放在加强供应链基础设施建设，有助于支持公司零售及相关服务业务的长期发展。22Q1公司的平台和广告业务营收176.76亿元，YoY+25.19%收入增长迅速。▍4、新业务战略收缩，亏损得到控制新业务战略收缩，避免亏损扩大化。京东的新业务包括京东地产、京喜、海外业务和技术创新业务，22Q1营收57.56亿元，YoY+11.67%营收增速放缓，主要由于公司对新业务进行战略收缩。其中，京喜业务仅保留北京、山东、河南、湖北四省业务，集中资源加强当地供应链能力并改进UE模式，以达到继续减亏的目标。22Q1新业务经营亏损23.86亿元，亏损仅同比扩大4.58%，业务损失得到进一步控制。图7：新业务营收规模（亿元）及增速资料来源：公司公告，富途证券▍投资建议京东以自建供应链为核心，构建良好的用户体验，支撑商品零售业务和服务业务的发展，在疫情等情况表现仍优于行业，具有较强的抗风险能力，业绩的稳定性和成长性更高。但是整体消费低迷和疫情对供应链的限制将对公司短期业绩造成压力。▍风险提示宏观经济下行风险，政策监管风险，疫情反复的风险，供应链困难，平台用户增长不及预期。 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明研究报告免责声明一般声明本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认(i)本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点;及(ii)他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。可用性对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载