固定收益每日市场更新

CMBI 信用评论 固定收益每日市场更新固定收益部市场日报 我们今天早上看到JP FRNs的卖盘。美债AT1s和保险混合品种总体下降0.1-0.3个点。SOFTBK 65/TAIANH 28下降了1.1-1.4个点。CRNAU 29s上涨了0.3个点。 高志和, CFA(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 预计将实现2025财年目标，创纪录地保持第三季度EBITDA。RAKUTN:在 RAKUTN 5.125 永续合约和 RAKUTN 8.125 永续合约上买入。见下文。 Cyrena Ng, CPA 吴蒨瑩(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 软信贷拖累四季度势头。中诚信托预期10个基点中国经济：2025年12月或2026年第一季度进行LPR下调和50个基点的RRR下调。见下文CMBI经济研究部门的分析意见。 交易台市场观点 Zhang Yujing 张钰婧(852) 3900 0830 zhangyujing@cmbi.com.hk 昨天，新的MAYMK浮点28从SOFR+60的价格收紧了4bps，而新的ABCIHL 27和ABCIHL浮点28分别从T+32的RO和SOFR+48拓宽了2bps。新的RESLIF 6.875 Perp在AM和PB的补充需求中涨至101.375，但仅从RO平价上涨了0.9pt。RESLIF在收益率曲线的腰部提供了良好的高6%收益率携带（5月32年可赎回），并且因其稀有的澳元名称而具有稀缺价值。在二级IG市场，中国基准名称MEITUA/CCAMCL拓宽了1-3bps，而其他信用贝塔如ZHOSHK 28和TW期权的SHIKON/NSINTW在RM卖盘推动下拓宽了2-5bps。NWDEVL复合体下跌了0.6pt。EHICAR 26-27下跌了0.5-1.8pt。在中国房地产方面，VNKRLE 27-29/FUTLAN 28/FTLNHD 26-27持平至下跌0.2pt。查看我们对VNKRLE的评论2025年11月12日. 玉洲27上涨了0.5pt。在kr市场，保险子债TIANLI/HLINSU上涨了2-6bps，公司/准主权名称HANMIL/HYUELE/KOBCOP/KORELE在混合资金的情况下上涨了1-4bps。在东南亚市场，VLLPM 29上涨了1.3pts。GLPSPs保持不变至0.2pt较低。纽交所AT1s在伦敦卖压下减弱0.1-0.3pt，主要是曲线的远端和腰部，而前端票据的资金流向偏向更好的买入。 在LGFV市场，高收益票据持续受到对冲基金和交易商的购买兴趣，为明年做准备，而陆上AAA担保发行仍然受到机构投资者的追捧。与此同时，在CNH和USD两方面，资产管理公司之间对低收益票据的双向交易相当活跃。JZSOCO 6 1/2 07/28/28和TAIANH 6.9 07/16/28上涨了0.5-1.1个基点。 Marco news summary 宏观新闻回顾 宏观– 标普指数（-1.66%）、道琼斯指数（-1.65%）和纳斯达克指数（-2.29%）在周四收跌。周四美国国债收益率走高。2/5/10/30年期收益率分别为3.58%/3.71%/4.11%/4.70%。 Desk Analyst Comments 分析员市场观点 RAKUTN：有望达成2025财年目标，创纪录的第三季度EBITDA 我们维持对RAKUTN 5.125 Perp和RAKUTN 8.125 Perp的买入立场，鉴于RAKUTN收益率曲线的提升和良好的持有收益。在99.5时，RAKUTN 5.125 Perp的YTC为6.3%，相较于RAKUTN 11.25 02/15/27，收益率提升155个基点。RAKUTN 8.125 Perp在104.4时交易，YTC为6.9%，相较于RAKUTN 9.75 04/15/29，收益率提升98个基点，且\"期限\"更长8个月。 我们继续看好乐天在其各自的首次赎回日按期赎回其永续债的可能性，鉴于其不断改善的经营业绩和良好的多种融资渠道接入。截至迄今为止，乐天发行的境内债券总额为3520亿日元。乐天计划在2026年4月的首次赎回日赎回RAKUTN 5.125永续债。我们对RAKUTN 6.25永续债持中性评级，因为我们更偏好期限较短的债券，以应对我们对利率波动性更高的预期。 乐天报告了强劲的2025年第3季度业绩，所有三个业务板块都实现了稳健的收入增长。2025年第3季度收入同比增长11%，达到6290亿日元，而EBITDA同比增长29%，达到1190亿日元，创下该季度历史新高。截至2025年9月，收入同比增长11%，达到1.8万亿日元，EBITDA同比增长43%，达到3020亿日元。鉴于当前的速率，乐天有望实现其2025财年EBITDA目标，超过4000亿日元。截至2025年9月，乐天的EBITDA约为其2025财年目标的75%。 按细分来看，互联网服务收入同比增长11%，达到3,500亿日元，主要得益于乐天市场。需求增长是由于用户提前购买，以应对家乡税计划的变更 自2025年10月开始生效。因此，预计2025年第四季度将出现同比负增长。我们还观察到，2025年第三季度乐天旅游的收入增长，得益于世博会和持续入境旅游势头。 金融科技板块收入同比增长20%，达到2510亿日元，这得益于卡、银行、证券和支付业务的客户群不断扩大，这些业务在2025年第三季度均实现了创纪录的季度收入。乐天银行在截至2025年9月的2025财年上半年的ROE为21.2%，得益于普通收入同比增长41%，这得益于更高的政策利率。截至2025年9月，该银行的CAR为10.9%。乐天保险医疗和在线汽车保险销售强劲，收入同比增长9%。普通保险由于对现有合同预期收入和费用的单次调整，以及九州暴雨灾害赔偿增加而出现亏损，我们认为这些亏损是暂时的。 移动部门收入同比增长12%至2025年第三季度1190亿日元。部门EBITDA在2025年第三季度达到110亿日元，2025年前九个月达到140亿日元。我们认为乐天正按计划实现移动业务全年正EBITDA，得益于净ARPU和用户数量的稳健增长。净ARPU同比增长4.6%至2025年第三季度的2471日元，而截至2025年9月，总用户数达到93万，较前一年增长至79万。乐天旨在截至2025年底达到1000万用户，我们认为这将继续支持移动收入增长。 尽管ebitda有所改善，乐天在2025年第三季度报告了11亿日元的净亏损，主要原因是与退出关西地区的在线超市业务相关的非经常性减值损失28亿日元。若排除这一非现金项目，2025年第三季度的净利润本应为16亿日元。 管理层维持其目标以降低净债务/EBITDA（非金融科技净利息债务对非金融科技非公认EBITDA）。截至2025年9月，LTM比率 为8.3倍，拉克森预计该比率将在2025年12月略微上升至8.5倍，然后在2026年12月降至6.0倍，并在2027年12月低于5倍。债务重组将受到主动的到期管理和EBITDA增长的支撑。截至2025年9月，拉克森的合并股本比率为4.3%，管理层设定了中期目标为5%，并维持长期目标为10%。 截至2025年9月25日，乐天拥有5.3万亿日元现金及现金等价物，较2024年12月25日的6.2万亿日元下降14%。乐天在2025年前9个月录得经营现金流出8100亿日元，主要原因是证券相关财务负债的减少。2025年前9个月资本支出总额为1.57万亿日元，同比下降20%。我们继续认为乐天的资本支出是可控的，并预期其资金将来自内部资源，鉴于其充足的现金储备。截至2025年9月25日，乐天处于1250亿日元的净负债状态，从2024年12月25日的7090亿日元净现金状态转变为净负债，这主要归因于2025年前9个月的债券赎回。总债务s其规模达到5.5万亿日元。我们欣慰的是，乐天已通过2025年底处理了所有债券到期日和可转换债券。 中国经济：软信贷拖累四季度势头 社会融资规模急剧低于市场预期并持续降温。政府债券发行明显放缓，显示财政刺激进一步退坡。实体经济信贷需求在房地产和公司部门均大幅走弱，反映了房地产情绪恶化以及企业资本开支低迷。结合M1和M2的疲软趋势，这些现象指向经济动能自四季度末开始减弱。展望未来，央行9月货币政策报告淡化了对数量目标的关注，并强调“适度逆周期与跨周期调节”以及“增强政策传导”的优先事项，表明中国人民银行将关注现有宽松政策的有效性，但若实现全年增长目标变得更具挑战，仍可能降准和降LPR。我们仍预计今年12月或2026年初降LPR10个基点、降准50个基点。 社会融资规模进一步走弱。社会融资规模（SF）增速有所放缓，10月份同比为8.5%，较9月份的8.7%有所回落，社会融资流量同比收缩42.3%至8150亿元人民币，远低于市场预期的1.53万亿元人民币。政府债券发行量同比下降53.4%，显示财政支出动能显著放缓。企业债券融资保持强劲，发行量同比增长150%至2469亿元人民币，延续9月份的复苏态势。在社会融资规模下实体经济获得的人民币贷款保持低迷，符合信贷需求疲软的态势。10月份M1增速放缓至6.2%，较7.2%有所回落，M2增速从8.4%放缓至8.2%，表明企业间现金流状况和交易活动减弱，而家庭则维持预防性储蓄的偏好。 新人民币贷款仍然疲软。突出人民币贷款增速回落至10月的6.5%，较6.6%创下另一历史新低。新增人民币贷款额同比下降56%至2200亿元，远低于市场预期的4600亿元。居民信贷需求急剧恶化，居民贷款减少3600亿元，而9月增加了3980亿元，10月去年同比增加了1600亿元。期间，短期居民贷款减少2870亿元，而中长期与房贷相关的贷款减少700亿元，均显示消费和房地产需求持续走弱。企业贷款需求也疲软，短期贷款减少1900亿元，而企业商业票据融资激增至5010亿元，表明企业在投资意愿低迷的情况下更多依赖低成本票据信贷。 资金正从存款流向股市的趋势显示出反转迹象。家庭去杠杆化加剧，ST和M&L期限的家庭贷款均出现显著下降，显示房地产销售和消费需求疲软。企业融资转向票据贴现而非真正的资本性支出扩张。结合M1和M2增速放缓，这些趋势指向第四季度后半段经济增长动能放缓。展望未来，央行第三季度货币政策报告强调，随着基数扩大，社会融资和货币供应增速放缓是自然的，政策重点将逐步从数量目标转向其他方向。报告还强调了“进行充分的逆周期和跨周期调节”以及改进现有工具传导机制的需求——暗示中国人民银行将优先提升先前宽松政策的效能。然而，若实现全年增长目标压力加剧，未来几个月进一步降准和LPR下调仍有可能。我们仍预计今年12月或2026年第一季度初，LPR将下调10个基点，RRR将下调50个基点。 点击此处查看完整报告。 离岸亚洲新发行（管道） 新闻和市场行情 • 关于岸上首次发行，昨日发行了127只信用债券，总金额为人民币1460亿元。至于迄今为止，已发行830只信用债券，筹集总额达人民币9320亿元，同比增长39.2% [ADTIN] 阿迪尼能源解决方案正考筹集至少5美元的外 [CSIPRO]CSI Properties表示其合资企业获得了一笔61亿港元（约合7.86亿美元）的定期贷款额度，用于 рефинансировать certain banking facilities [FOSUNI]福星 priced 5NC2欧元4亿 senior unsecured bond at 5.875%，较IPT的6.125%收窄25bps [LGCHEM]LG Chem与一家未披露的对方签订了一份价值38万亿韩元（约合260亿美元）的中长期合同，用于供应电动汽车正极材料 [MINAU]矿产资源及其董事克里斯·埃利森正在接受澳大利亚税务局（ATO）的进一步调查 Muthoot Finance 2026年上半财