每周机构会谈
（2025年11月09日星期日第234期）“每周机构会谈” ——————————————本期重点————————————— ★市场陷入“拉锯战”：资金高低切换频繁，红利与科技主线呈跷跷板效应 ★美元流动性拐点将至？政府开门与美联储表态成关键观察窗口 ★埋伏港股财报“预期差”：复杂投资者结构可能带来最佳买点 ★锂电材料的“周期之王”：六氟磷酸锂盈利弹性最强，但需警惕阶段性高波动 ★周期行情扩散，化工接棒，聚焦三大高景气细分 ★黄金左侧布局时机显现？市场共识抄底价位已近，静待美联储政策明朗★机器人量产预期存巨大分歧！保守派看10万台，乐观派看百万台 ★指数难有作为，资金“螺蛳壳里做道场”，主题轮动加快成主旋律 ★AI行情进入新阶段：主链休整，外溢逻辑崛起 ★电力设备迎来高光时刻！国内需求触底，海外电网更新催生数年出海机遇 ★储能逻辑再强化！国内经济性凸显+北美缺电危机，国内外需求共振开启 ★“反内卷”显效，票价回升！供需错配下，航空行业结构性景气持续★重卡行业“淡季不淡”超预期！三重动力驱动下，板块性价比依然突出★煤价反弹超预期，煤炭板块确定性触底 ★下一个煤炭？天然气板块左侧布局时机显现，冷冬与成本下降逻辑共振 ———————————————正文—————————————— 本期会谈，《百亿基金经理内参》邀请数位买方机构的基金经理，对大盘、政策、以及后市投资机会等进行深度交流。 ★市场陷入“拉锯战”：资金高低切换频繁，红利与科技主线呈跷跷板效应 市场现在主要关注几个点。 第一，确实有资金是在做兑现的，就是看到哪些行业涨得多，就去做兑现，往低位的板块去切换，高低切这种资金行为是比较明显的，最近有几家大型保险公司在加仓红利板块，主要是银行这一块。 另外一点，市场目前跌也跌不下去，跌下去之后很多想抄底资金又跃跃欲试。 所以市场可能在未来这一个月还是维持这样一个轮动相对比较快，但是几个主线还是相继有表现你来我往这种状态。 同时红利这一端，我们觉得还是需要重视的，红利板块还是有大资金在做配置。 现在这几个赛道，AI、有色这些，现在又加上了新能源带动的电网化工这些板块，目前都还有机会，但是涨多了就做一做兑现，跌下去了肯定还是会有人进来。 ★美元流动性拐点将至？政府开门与美联储表态成关键观察窗口 有人问到美国流动性的问题，它其实本质还是美国政府关门引起的。 美国政府发债一直在进行，所以它一直在对市场抽水，但是政府关门影响了政府的支出，所以变相的变成了一个收缩资产负债表的行为。 流动性收紧这个行为需要等到政府重新开门，或者说美联储有一些更新的讲话，来让市场有一个改变。 但大部分投资者认为这只是一个短期的结构性问题，不是一个系统性问题，政府重新开门之后，财政账户加快支出还是比较有助于缓解美元资金紧张的问题。 所以这更多是一个短期行为，但确实对全球的流动性，对港股的科技股产生了一定的影响。 ★埋伏港股财报“预期差”：复杂投资者结构可能带来最佳买点 港股科技股这块下周下下周是比较关键的一个时间点。 因为下周腾讯、阿里、美团、京东这些都要出财报，除了腾讯业绩还比较坚挺之外，其他几个受外卖战的影响，三季度肯定业绩会很差，市场多多少少有一些预期。 但是港股投资者相对比较复杂，也有可能跟业绩跟的不紧的，看到业绩比较差之后做出反应，所以有可能出业绩之后反倒是利空出尽的一个机会，到时候可以看看有没有这样一个反弹的机会。 ★锂电材料的“周期之王”：六氟磷酸锂盈利弹性最强，但需警惕阶段性高波动 有人问到电解质六氟这块，六氟涨价持续性目前来看还是可以的。 从历史上来看，整个六氟盈利向上的周期一般会持续持续四个季度左右，现在这一轮刚刚经历了两个季度。 我们再从产业的层面上来看，新的产能投出来不会很快，因为需要考虑投资回收期的问题，这一次确实产能暂时是放不出来的。 然后六氟在整个锂电材料里面，它的定价的周期性又是最明显，不像其他正极负极，它很多是按成本加加工费去算。 六氟整个还是一个进攻性比较强的品种，但是阶段性涨多了，波动大是肯定的。 ★周期行情扩散，化工接棒，聚焦三大高景气细分 再说一下周期类板块，周期本周关注度非常高，也把化工带了起来。 很多化工品种这一轮的上涨都是受益于储能的爆发，然后带着锂电材料带着像磷矿、氟化工这些上涨。 目前来看的话，磷矿的景气度确实还是不错的，20%的磷矿石是来自于磷酸铁锂，使得扩产比想象中的要慢一些。 但是这里面像把万华也跟磷矿沾上边去炒起来，这个相对就体现板块有一定的过热了，是需要小心的。 除了这个之外，化工里面还可以关注生物航煤这个板块，因为现在看到欧洲的价格是在持续上升，原料也拿到了欧洲白名单认证，这块儿是可以继续关注。 整个化工目前来看，景气的东西比较有限，就是磷矿农药氟化工这些比较细 分的品种，整体景气还是一般的。 ★黄金左侧布局时机显现？市场共识抄底价位已近，静待美联储政策明朗 有色这一块，我们觉得黄金可以开始左侧去关注了。 大部分人认为黄金的价格如果跌到3900以下的话是肯定要抄底的，现在基本快摸到这个位置然后又反弹起来。 后面如果看到美国政府开门，主要就业数据公布，美联储降息前景会更明朗的话，可以重新考虑做一些右侧的布局，但是现在是一个偏左侧的位置。 现在看估值的话，如果按照明年4000中枢的金价去算，大部分A股港股的黄金股现在对应明年的年化利润估值，大概也都不到15倍水平。 铜铝这些都长期看好，但是铝最近涨的有些多，有些过热的迹象。 碳酸锂也有一定过热，因为碳酸锂的基本面需要等到明年下半年才能看到供需平衡表的逆转，现在还只是一个开工率的逐渐修复，大家普遍预期价格能到9万，但是现在股价已经隐含了这样的一个预期了。 ★机器人量产预期存巨大分歧！保守派看10万台，乐观派看百万台 现在市场对于机器人的预期，可能就是27年做到不到10万台规模，但是有 些基金经理会认为这个数量是可能会大超预期的，可能做到 30 到 40 万台，然后 28、29 年就能达到 100 万台体量。wuxl3408 短期来看的话，特斯拉 V3 版本定型，这是一个基石性产品，里面很多环节不少上市公司中标确定性是在提升的，所以这块是有一定预期差。 往 11 月、12 月份来看行业有哪些催化，一个就是增加两次审厂，图纸发放的定稿，觉得还是有看点。 但是确实大部分人可能还是觉得板块估值相对偏高，这个板块需要靠信息去赚钱，所以参与度和认知差其实是比较大的。 ★指数难有作为，资金“螺蛳壳里做道场”，主题轮动加快成主旋律 近期市场还是在震荡，由于成交量还不错，整体跟之前的结论一致，还是看震荡的市场。 但确实比较难跌下去，上涨又比较难有一个指数型的行情，所以资金的轮动开始变多。从主线上来看，近期大家聊到的更多的是三个关键词。 一个关键词是再平衡，在再平衡中去寻找结构性的景气，但在结构性的景气当中会做一些轮动。 比方说在消费板块当中，基本上整体的景气度是比较差的，所以基本上也不 太会轮动到消费，所以还是在像AI、周期，还有一些制造业、出口链、机器人、主题当中进行轮动。 ★AI行情进入新阶段：主链休整，外溢逻辑崛起 关注度最高的AI行情是比较不错的，但并不体现在主链。 北美、中国都出现了一个明显的景气度外溢的逻辑，就是因为我们看到主链的公司，英伟达代表的芯片，还有四大云厂所代表的需求，都表明了有很高的景气度，但这些公司都比较难创新高。 但是我们看到北美链也是有新的板块在领涨，主要原因就在于在三季报当中整体的业绩还是不错的，尤其是科技巨头的利润增速整体是比较超预期的，再加上他们对算力的投资的意愿很强。 虽然现在确实还没有看到全面的撒手锏的应用，大家不是很担心，因为云厂商的大模型有进展，同时它的云业务有明确的需求，再加上像OpenAI，亚马逊旗下的AI，他们给未来的收入指引是很高的，北美的人是不太担心应用是否能出来的问题。 但是在这种景气度的情况之下，大家更多去找景气度的外溢，因为它会采购很多新的东西带来很多东西的短缺，有涨价的逻辑，基本上现在就在炒这些。 半个月以前我们重点提到过存储，存储也是演绎的如火如荼，当前位置肯定 还是不建议下车的，因为它还在调价的过程当中。 除了存储之外，上周我们也提到了电力设备，北美缺电的问题这周有一个明显的发酵，甚至成为了A股一个很大的主线，我们看到美股相关的标的其实也在涨，所以这个方向大家还是在持续的挖掘当中，也仍然是看多的。 北美缺电外溢的逻辑，包含了电力设备还有电力公司，以及北美会多一个，以前挖矿的企业转去拿云厂商的一些订单，还有一些技术软件服务，这是比A股多的。 还有光模块的芯片，因为光模块其实已经炒不动了，但是芯片的景气度像海外的这些公司都是在大超预期，映射到国内的很多公司也是股价创了新高，这种外溢的逻辑都是一致的。 我们重点说一下其中几个细分板块，它本身基本面是否是够硬的，也涨了很多，但是方向趋势性的资金还是会去追逐。 ★电力设备迎来高光时刻！国内需求触底，海外电网更新催生数年出海机遇 电力设备主要是由于国内的需求本身是触底的，因为国内主要是高压和配网。 之前担心比较大的就是配网一直在降价，但是高压的需求本身是不错的，再加上海外的电力设备的需求的景气度是远远比国内要好的。 因为海外电网是比较陈旧的，很多电力运营商都做出了很大的资本开支的计划，所以海外的电力设备的企业的订单都排在好几年之后，因此给国内的这些设备公司很多出海的机会。 但确实由于海外涉及到安全性认证壁垒等等一些原因，导致国内出海的进度没有这么快，但是只要你拿一点，对它本身的业务的增长还是不错的。 因此电力设备是处在一个比较景气的周期当中，也就是它基本面本身是没有问题的，在这种板块如果有AIDC的拉动，它就会去拔估值，这个板块也是趋势性，仍然还是继续看好的。 如果畏高，就寻找一些新增的标的，没有被市场挖掘到的，可能还有更好的机会，比方电表当中的一些公司，还有电力数字化、电能调拨等等这些。 ★储能逻辑再强化！国内经济性凸显+北美缺电危机，国内外需求共振开启 再就是储能电池产业链，之前有一个粉丝提过一个很好的问题，就是它会不会成为接替AI的一个重要的方向？ 我们当时给了一个明确的结论，电池方向是看好的，但是它接替不了AI，因为它容纳不了这么大的资金体量，整个板块空间是有限的，只是一个相对小的板块。 近期也得到了一个挺强的演绎，就是动力电池这块的需求整体是一般的，因 为新能源车的增速是在放缓的，但是储能的增长是非常快的。 储能增长快有两个原因，一个是国内的储能用户侧的占比在明显提升，主要就是国内的一些省补比之前预期的要好很多，导致国内去装大储有了经济性可言。 而国内的储能配比是很低的，因此大家预期未来的增速会比较高，虽然短期确实有些超涨，但这个逻辑是没有任何问题的。 海外的储能，尤其是以北美以前是欧洲的互储这些在顶着，所以它不温不火，这些板块的估值也给不上去。 现在是北美缺电，如果欧洲也缺电了，那海外的需求空间是很大的，因为现在海外也提了燃料电池等等解决方案，但储能肯定是短期最好的方式。 所以这个方向的基本面国内外是共振的，需求景气度很高，以及与之衍生的AIDC、燃气轮机和燃料电池相关的SOFC，景气度都开始提升。 但它不同于刚才讲的锂电和电力设备，就是本身它基本面是不错的，AIDC和燃气轮机是靠新增的业务去拔估值的一个逻辑。 因为我们看到像AIDC当中，不管是机房内的还是机柜外的，它整体的需求是不错的。 近期大家关注度比较高的就是燃气轮机，因为我们知道，在北美的缺电当中，长期肯定是靠电网的重新建设和可控核聚变，但是短期就是要去靠燃气轮机。 北美的发电结构当中，接近50%都是用燃气轮机，跟国内的电力结构很不一样，他们主要是靠像三菱、西门子和GE垄断了80%的份额。 所以对于国内企业来说，他们是去接这些公司做不过来的订单，因为短期的缺口实在是太大了。 我们知道国内有些企业
