2025年三季报点评：中国航材分销领域代表性企业，加大自研产品投入

中国航材分销领域代表性企业，加大自研产品投入 投资要点 西 南证券研究院 深耕二十余年，中国航材分销领域代表性企业。公司成立于2005年，早期以代理国际品牌航材为主，逐步建立分销网络，并于2007年成为国内首批获得中国民航总局《民用航空油料供应企业适航批准书》的企业。2011年起，公司开始与商飞集团深度合作，这成为了公司发展的重要里程碑。经过长达二十多年的在航材领域的深耕，公司已成为中国航材分销细分行业龙头。另一方面，公司积极响应航材国产化战略，自上市以来持续加大对航空器材的自主研发投入，截至2025年6月30日，公司给共有超过2800种自主研发产品取得适航认证。 航材市场国产替代已成为行业必然趋势。我国机队规模保持稳步增长，民航客运市场呈现稳健发展态势，到2043年中国民航的机队规模将达到10061架，成为全球最大的单一航空运输市场，直接拉动航材需求。随着国产大飞机出现，为降低国外企业在关键航材上的垄断和技术封锁风险，保障我国航空产业的安全和稳定发展，航材的国产化已经是国内航空业发展的必然趋势。 数据来源：聚源数据 低空经济的深度应用将推动国产航材的技术研发与产业升级。截至2025年6月，我国实名登记无人机累计飞行2447万小时，同比增长149%。2025年中国低空经济市场规模将达1.5万亿元，2035年有望突破3.5万亿元。随着低空经济产业的发展，对于高端国产航材的需求也不断提升。据Stratview Research预测，eVTOL行业对全球复合材料的需求预计将从2024年的约500吨激增至2030年的约11750吨，增长幅度约22.5倍，年化增长率69%。 相 关研究 估值与投资建议。我们选取申万油品石化贸易行业中两家代表性企业广聚能源和广汇能源作为可比公司。广聚能源是一家以能源投资和经营为主业的综合性能源类国有控股上市公司；广汇能源已在多地构建能源物流中转基地。两家公司2026年平均PE为31倍。考虑到公司在中国航材的分销占据龙头地位，且不断加大对自研产品的研发投入，给予公司2026年30倍PE，对应目标价42.00元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游供应商涨价风险，人才流失风险，仓储物流管理风险等。 目录 1深耕二十余年，中国航材分销领域代表性企业..................................................................................................................................1 2航材市场：国产替代已成为行业必然趋势，低空经济将带来新的机遇和挑战........................................................................3 2.1我国机队规模保持稳步增长，民航客运市场呈现稳健发展态势............................................................................................32.2国产大飞机交付进程加快，航材国产替代已成为必然方向....................................................................................................42.3低空经济的深度应用将推动国产航材的技术研发与产业升级................................................................................................5 3主营业务：以航材分销为主，不断丰富自研产品种类.....................................................................................................................6 3.1分销航材：营收稳中有进，展现出强劲的国际市场拓展势能................................................................................................63.2自研航材：营收大幅增长，带动公司整体毛利率增加.............................................................................................................7 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：公司股权结构（截至2025年Q3）.................................................................................................................................................1图3：公司2025H1主营业务结构情况.......................................................................................................................................................2图4：公司2025H1主营业务毛利情况.......................................................................................................................................................2图5：公司2020年以来营业收入及增速...................................................................................................................................................2图6：公司2020年以来归母净利润及增速..............................................................................................................................................2图7：2000-2024年中国民用飞机架数.......................................................................................................................................................3图8：2000-2024年中国民用运输飞机架数..............................................................................................................................................3图9：中国全行业完成运输总周转量（亿吨公里）...............................................................................................................................3图10：全国航空公司平均航班正常率（%）...........................................................................................................................................3图11：截至2025年6月全球商用机队中以波音和空客为主.............................................................................................................4图12：C929飞机即将转入详细设计阶段..................................................................................................................................................4图13：我国传统通用航空飞行时间（万小时）......................................................................................................................................5图14：我国实名登记无人机总数（万架）..............................................................................................................................................5图15：中国低空经济市场规模（万亿元）..............................................................................................................................................5图16：eVTOL行业对全球复合材料的需求（吨）..................................................................................................................................5图17：公司分销业务板块营业收入及增速..............................................................................................................................................6图18：公司分销业务板块毛利率稳中有进..............................................................................................................................................6图19：公司部分自研产品.......................................