2025年三季报点评：中国改性塑料领域代表性企业，积极切入新兴赛道

中国改性塑料领域代表性企业，积极切入新兴赛道 投资要点 西 南证券研究院 改性塑料行业迈向高端国产替代，未来应用场景广阔。我国改性塑料产量持续攀升，2025年产量有望达到3546万吨。现阶段以中低端产品为主，未来有望从通用型材料向高性能、多功能方向升级。从上游看，聚丙烯和聚乙烯等合成树脂产能保持增长，预计短期内上游市场延续偏弱震荡格局；下游方面，目前家电需求最高，中长期看汽车产业有望成为首要增长极。 以高性能改性塑料为主轴，多元协同发展。高性能改性塑料是公司的第一大类产品，近年来通过优化产品结构，持续放大技术附加值，板块营收和毛利率都稳中有进；热塑性弹性体是公司第二大类产品，公司正加速落地差异化产品线，打破国外垄断，实现进口替代；控股子公司聚隆复材聚焦碳纤维复材零部件与无人机整机“双赛道”规模化制造，已建成从复材结构件到整机总装的一站式产线，并可以同步完成多种机型的整机装配交付；生物基资源循环塑木型材是公司的第四大类产品，远销德国、英国、澳大利亚、泰国等40多个国家和地区。 数据来源：聚源数据 积极切入机器人、航空航天及低空经济等新兴赛道。公司积极与相关头部客户进行业务对接和材料验证，已针对机器人关节、足端、外壳等，推出PA、PEEK、长玻纤增强材料、弹性体等材料解决方案。2025年9月10日，公司全资子公司滁州聚隆新材料科技有限公司新成立江苏聚隆纬伦技术有限公司，全面推进智能机器人的研发及公司材料在机器人行业中的应用。在2025年10月10日，聚隆复材推出新型飞行器机体结构——V1000倾转旋翼混动飞行器机体结构，作为聚焦低空作业需求的创新装备，该飞行器的核心亮点在于“倾转旋翼+混动动力”双技术融合，并实现了“轻量化、高强度、抗疲劳”三重突破。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计公司2025/26/27年营业收入分别为28.2、30.8、32.3亿元，归母净利润分别为1.6、2.2、2.5亿元，EPS分别为1.41、1.95、2.24元，对应PE分别为25、18、16倍。考虑到公司在高性能改性塑料占据龙头地位，且产品在机器人、航空航天及低空经济应用方面有独特优势，给予公司2026年22倍PE，对应目标价42.90元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险，核心技术配方失密及核心技术人员流失风险，国际政治经济形势及汇率波动风险、海外投资风险等。 目录 1深耕二十余年，中国改性塑料领域代表性企业..................................................................................................................................12改性塑料：行业迈向高端国产替代，未来应用场景广阔................................................................................................................32.1产量持续攀升，现阶段以中低端产品为主..................................................................................................................................32.2上游：聚丙烯和聚乙烯等合成树脂产能保持增长，预计短期内市场延续偏弱震荡格局..............................................42.3下游：家电需求最高，中长期看汽车产业有望成为首要增长极..........................................................................................53主营业务：以高性能改性塑料为主轴，多元协同发展，积极切入机器人和低空经济等新兴赛道....................................63.1高性能改性塑料：技术附加值持续放大，积极应用于新兴领域..........................................................................................63.2热塑性弹性体材料：营收稳中有进，差异化产品线加速落地...............................................................................................73.3碳纤维复材结构件：航空航天及低空持续发力，短期业绩承压..........................................................................................83.4塑木型材：收入平稳增长，出口竞争加剧................................................................................................................................104盈利能力整体改善，未来仍需加强费用管控能力...........................................................................................................................115盈利预测与估值..........................................................................................................................................................................................126风险提示.......................................................................................................................................................................................................13 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：公司股权结构（截至2025年Q3）.................................................................................................................................................1图3：公司2025H1主营业务结构情况.......................................................................................................................................................2图4：公司2025H1主营业务毛利情况.......................................................................................................................................................2图5：公司2020年以来营业收入及增速...................................................................................................................................................2图6：公司2020年以来归母净利润及增速..............................................................................................................................................2图7：2020-2025年中国改性塑料产量.......................................................................................................................................................3图8：2021-2024年中国改性塑料市场规模..............................................................................................................................................3图9：中国改性塑料产量结构占比..............................................................................................................................................................3图10：2024年中国改性塑料市场结构占比.............................................................................................................................................3图11：2020-2025年中国聚丙烯产能.........................................................................................................................................................4图12：聚丙烯（拉丝料）价格（元/吨）.................................................................................................................................................4图13：2020-2025年中国聚乙烯产能.........................................................................................................