2025年三季报点评加大投入助发展，形成抗量子密码产品体系

专用计算机设备2025年11月02日 推荐（维持）目标价：60.8元当前价：49.50元 三未信安（688489）2025年三季报点评 加大投入助发展，形成抗量子密码产品体系 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度，实现营业收入2.95亿元，同比增长15.76%；归母净利润亏损3917.65万元，去年同期盈利1416.19万元；归母扣非净利润亏损4853.24万元，去年同期盈利324万元。 证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 评论： 证券分析师：胡昕安邮箱：huxinan@hcyjs.com执业编号：S0360525080009 ❖营收保持增长，盈利能力受投入加大影响。2025年前三季度实现营业收入2.95亿元，同比增长15.76%，其中单三季度实现收入9976.34万元，同比增长16.91%，环比增速提升8.93pct，呈现向好趋势。利润方面，2025前三季度归母净利润亏损3917.65万元，去年同期盈利1416.19万元，同比由盈转亏，主要系费用侧投入增大，其中研发费用、销售费用、管理费用合计同比增加8169.92万元。 公司基本数据 总股本(万股)11,520.97已上市流通股(万股)5,097.42总市值(亿元)57.03流通市值(亿元)25.23资产负债率(%)8.89每股净资产(元)15.8712个月内最高/最低价58.30/29.97 ❖持续加大研发投入，构筑未来增长。公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用1.11亿元，同比增加2937.73万元，主要系公司在原生云密码服务、低空飞行安全和抗量子密码产品等研发项目上有较大投入，同时在AI等新兴领域加大人才储备。 ❖抗量子密码超前布局，守护未来安全。根据三未信安官方公众号，公司拥有完整的抗量子密码产品体系，包含新一代抗量子密码系列产品，涵盖了抗量子密码芯片、抗量子密码卡、抗量子密码机、抗量子安全网关、抗量子UKEY、抗量子IC卡、抗量子密钥管理系统、抗量子数字证书认证系统等全产业链产品，同时通过整合项目试点实践经验，于2024年在行业内首发《抗量子密码技术与应用白皮书》。 ❖投资建议：考虑2025年三季报业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入为5.71亿元、7.01亿元、8.40亿元，对应同比增速分别为+20.7%、+22.8%、+19.9%；归母净利润为0.30亿元、0.68亿元、1.10亿元，同比分别-28.7%、+127.8%、+61%；对应EPS（摊薄）分别为0.26元、0.59元、0.96元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2026年10xPS，对应目标价60.8元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。 《三未信安（688489）2024年三季报点评：单Q3业绩短期承压，拟收购江南天安扩大密码蓝图》2024-11-07《三未信安（688489）2023年三季报点评：江南科友并表，业绩高速增长》2023-11-05《三未信安（688489）2023半年报点评：密码服务成新增长点，收购江南科友布局金融业务》2023-09-13 附录：财务预测表 计算机组团队介绍 首席分析师、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：祝小茜 中央财经大学经济学硕士。曾任职于信达证券。2024年加入华创证券研究所。 分析师：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周志浩 西安交通大学金融工程学士，克拉克大学金融学硕士，曾任职于众安保险权益投资部，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：周楚薇 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨玖祎 香港中文大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈科玮 圣路易斯华盛顿大学硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所