三季报点评：产品涨价助业绩上涨，丁二烯、抗爆剂后期值得期待

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Table_First|Table_Summary 齐翔腾达（002408）三季报点评\化工 产品涨价助业绩上涨，丁二烯、抗爆剂后期值得期待 事件： 公司第三季度实现营业收入14.19亿元，同比增长31.14%，实现归母净利1.19亿元，同比增长197.56%；2016年前三季度营收36.15亿元，同比增长12.92%，实现归母净利2.53亿元，同比增长51.29%。 投资要点：  主营产品提价、新项目投产，产品能力盈利增强 三季度以来公司的主要产品甲乙酮、丁二烯、顺酐价格处于上涨周期，其中甲乙酮价格由6月底的5100元/吨上涨至6300元/吨，涨幅达23.5%；丁二烯价格则由8500元/吨上涨至12000元/吨，涨幅近50%；而同期原料碳四先跌后涨，公司产品毛利率提升。此外，公司5月投产的5万吨顺酐装置、8月投产的45万吨低碳烷烃脱氢二期项目进一步有效利用碳四原料，降低综合成本的同时，产销量的增加亦对公司业绩的提升做出了贡献。  丁二烯、异辛烷未来趋势向上，产品线柔性设计保盈利最大化 2017年美国乙烷制乙烯项目集中上马，国内也将新增部分煤制烯烃产能，这将对石脑油裂解制乙烯路线造成冲击，抽提法丁二烯原料蒸汽碳四产量收缩，将致丁二烯供应减少，支撑丁二烯价格向上；国内成品油升级在即，新标准对汽油中污染物、锰含量、烯烃上限的降低将导致汽油辛烷值下降，需通过增加抗爆剂来补足，利好公司高品质MTBE和异辛烷产品，长远看受MTBE毒性及汽油含氧量限制，异辛烷产品更具潜力。公司产品线柔性设计，可根据市场需求调整产品结构，以实现盈利最大化。  维持“推荐”评级 预计2016~2018年公司EPS分别为0.19、0.27和0.34元/股，PE分别为34.91、24.96和19.76，维持“推荐”评级。  风险提示 乙烯新装置投产不及预期；高品质抗爆剂的需求不及预期 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 5200.43 4278.46 5144.11 6339.86 6925.61 增长率（%） 37.90% -17.73% 20.23% 23.25% 9.24% EBITDA（百万元） 769.50 623.47 830.51 1086.18 1247.13 净利润（百万元） 299.40 184.19 340.17 476.51 601.00 增长率（%） -13.49% -38.48% 84.69% 40.08% 26.13% EPS（元/股） 0.17 0.10 0.19 0.27 0.34 市盈率（P/E） 39.67 64.48 34.91 24.92 19.76 市净率（P/B） 3.24 2.14 2.08 1.99 1.89 EV/EBITDA 7.51 10.68 8.58 6.82 5.32 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 2016年10月28日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 推荐 维持 当前价格： 6.69元 目标价格： 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,775/1,676 流通A股市值（百万元） 11,112 每股净资产（元） 3.17 资产负债率（%） 31.79 一年内最高/最低（元） 6.75/4.10 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Author 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：85613163 邮箱：maqx@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 张志扬 联系人 电话：0510-85611779 邮箱：zhangzhy@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-15%0%15%2015-102016-022016-062016-10齐翔腾达沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 516.66 602.78 514.41 633.99 692.56 营业收入 5200.43 4278.46 5144.11 6339.86 6925.61 应收账款+票据 682.73 672.29 780.68 757.80 849.63 营业成本 4402.88 3676.82 4229.49 5115.00 5542.57 预付账款 147.41 140.86 150.76 160.32 187.21 营业税金及附加 16.38 15.42 16.69 20.57 22.48 存货 482.81 700.51 375.64 925.82 484.43 营业费用 68.34 85.89 103.27 127.27 139.03 其他 263.19 158.62 158.62 158.62 158.62 管理费用 285.12 292.81 374.49 499.58 506.95 流动资产合计 2092.80 2275.06 1980.12 2636.55 2372.46 财务费用 70.01 21.04 25.77 17.84 4.15 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 11.24 1.13 0.40 0.40 0.40 固定资产 2660.22 2558.36 3660.69 4364.03 4274.56 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 791.90 1449.93 1126.00 357.00 336.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 260.27 328.95 320.75 459.22 447.69 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 404.02 1159.05 1301.88 1144.70 1137.53 营业利润 346.44 185.35 394.00 559.19 710.03 非流动资产合计 4116.41 5496.29 6409.32 6324.95 6195.78 营业外净收益 27.14 33.10 18.17 18.17 18.17 资产总计 6209.21 7771.35 8389.44 8961.50 8568.24 利润总额 373.59 218.45 412.17 577.36 728.20 短期借款 960.40 1380.00 1657.31 1932.19 1137.94 所得税 63.20 31.17 61.83 86.60 109.23 应付账款+票据 432.77 449.72 625.27 674.79 733.95 净利润 310.39 187.28 350.34 490.75 618.97 其他 83.62 340.42 317.40 301.38 310.63 少数股东损益 10.99 3.09 10.17 14.24 17.97 流动负债合计 1476.78 2170.14 2599.98 2908.36 2182.52 归属于母公司净利润 299.40 184.19 340.17 476.51 601.00 长期带息负债 1013.61 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 非流动负债合计 1013.61 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 2490.39 2170.14 2599.98 2908.36 2182.52 营业收入 37.90% -17.73% 20.23% 23.25% 9.24% 少数股东权益 50.55 56.54 66.71 80.95 98.92 EBIT 1.78% -35.88% 55.15% 37.88% 21.26% 股本 560.68 806.91 806.91 806.91 806.91 EBITDA 18.52% -18.98% 33.21% 30.78% 14.82% 资本公积 1351.56 3142.55 3142.55 3142.55 3142.55 归属于母公司净利润 9.18% -38.48% 84.69% 40.08% 26.13% 留存收益 1756.04 1595.21 1773.28 2022.72 2337.34 获利能力 股东权益合计 3718.82 5601.21 5789.45 6053.14 6385.72 毛利率 15.34% 14.06% 17.78% 19.32% 19.97% 负债和股东权益总计 6209.21 7771.35 8389.44 8961.50 8568.24 净利率 5.97% 4.38% 6.81% 7.74% 8.94% ROE 8.16% 3.32% 5.94% 7.98% 9.56% 现金流量表 ROIC 8.63% 4.26% 5.62% 7.16% 8.13% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 308.44 172.34 334.90 475.31 603.53 资产负债率 40.11% 27.92% 30.99% 32.45% 25.47% 折旧摊销 299.12 321.87 362.57 440.97 464.77 流动比率 1.42 1.05 0.76 0.91 1.09 财务费用 78.67 21.04 55.77 67.84 54.15 速动比率 0.91 0.65 0.56 0.53 0.79 存货减少 -6.72 -167.62 324.87 -550.18 441.39 营运能力 营运资金变动 -760.81 -345.14 34.24 46.81 -50.31 应收账款周转率 7.95 6.97 7.44 9.48 9.11 其它 -32.59 -62.83 0.40 0.40 0.40 存货周转