国泰海通晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【策略研究】：科技制造行业延续高景气，存储器价格继续上涨，供需偏紧的锂电产业链景气度提升；地产内需需求偏弱，乘用车销售承压；煤炭需求改善，价格大幅上涨。 3、【电力设备与新能源研究】储能设备及系统集成：我们认为，未来随着容量电价机制的全国性铺开，储能经济性在更多的省份走通，带动储能实现高增。同时，内蒙古储能放电补偿出台将刺激2026年储能需求。 4、【农林牧渔研究】农业：双11宠物消费板块表现强劲。国产品牌排名持续跃升，中宠股份等上市公司的品牌表现突出。 宏观快报点评：《做好逆周期和跨周期调节》2025-11-12 应镓娴(分析师)021-23185645yingjiaxian@gtht.comS0880525040060梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.comS0880525040019 总体来看，货币政策基调延续了二季度报告及中央政治局会议的精神，继续强调“实施适度宽松的货币政策”和“保持金融总量合理增长”。值得注意的是，在前几个季度强调“逆周期调节”的基础上，三季度报告进一步突出做好“逆周期与跨周期调节”的结合（上一次提到是2024年一季度货币政策报告），在体现十五五规划政策要求的同时，也释放出政策重心短期微妙转变的信号。 结合几个专栏来看，央行借着回应“货币是否收紧”、“融资是否疲软”、“利率是否失灵”等几个问题，提示货币政策目标不再仅是短期的逆周期托底，还会更兼顾跨周期的前瞻性布局。这也体现出货币政策框架正在转型，不再是关注总量信贷规模的快速增长，而更注重效率优化与结构调整，以更好服务于经济高质量发展的中长期目标。 我们认为，全年经济目标完成压力可控的背景下，短期货币加码的紧迫性有所降低，更多聚焦在落实落细前期的政策，兼顾跨周期的政策储备。而如果接下来经济稳增长压力增加，明年货币政策降准降息仍有空间。而且考虑到低通胀，我国实际利率仍在历史高位，有进一步降息的必要。在当前企业端融资成本进一步下调空间有限的背景下，居民部门贷款利率调整仍有空间。 风险提示：货币政策的不确定性 策略观察：《科技制造景气延续，地产内需仍偏弱》2025-11-12 科技制造延续高景气，地产和耐用品需求偏弱。上周（11.03-11.09）中观景气表现分化，值得关注：1）全球AI基建投资持续带动电子半导体及电力设施景气度，存储器价格延续上涨态势；储能需求回升、动力电池销量延续大幅增长，叠加原料供给偏紧，锂电产业链景气度大幅提升。2）地产建工需求步入淡季，楼市销量降幅走阔，建筑资源品需求边际下滑；耐用品内销景气持续承压，10月乘用车销量同比略有下滑。3）上游资源价格表现分化，国际金属价格环比回落，受益于供暖刚需提升的煤炭价格大幅上涨。后续关注稳增长及消费政策的具体落实情况。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.comS0880125070014 下游消费：地产销售降幅扩大，10月乘用车零售同比下滑。1）地产：同比-41.4%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-45.2%/-38.2%/-43.9%。10大重点城市二手房成交面积136.2万平方米，同比-32.9%。地产销售持续磨底，降幅扩大。2）耐用品消费：2025年10月全国乘用车零售同 比-0.8%，主因补贴政策变化的高基数效应与补贴政策有所收紧的影响。3）农牧：生猪价格环比-3.1%，供给端出栏加快，价格承压；国内主粮价格保持上涨态势。4）服务消费：海南旅游消费价格指数环比-0.9%，旅游景气边际小幅下滑；电影票房同比-22.8%，景气度持续磨底。 021-38038662zhangyifei@gtht.comS0880524080008 科技&制造：电子产业延续高景气，锂电产业景气度提升。1）科技硬件：AI驱动下存储需求呈爆发式增长，服务器、终端等多领域采购热度高涨，存储器现货均价延续上涨态势；9月国内半导体销售额同比+15.0%，同比增速进一步改善，半导体及电子产业景气度延续高位运行。2）基建地产：建工需求依然偏弱，受季节性因素影响，建材需求步入淡季，致使整体供需结构承压，建材行业景气度仍承压，钢铁、建材价格偏弱震荡。3）制造业：制造业开工率分化，企业招聘意愿维持高位。下游需求回升，叠加供给偏紧，锂电产业景气度提升，六氟磷酸锂价格环比大幅提升。 上游资源：煤价年内破新高，国际金属价格下滑。1）煤炭：供给端核查督查持续收紧，需求端迎来供暖刚需的爆发，煤炭价格大幅上涨；2）有色：海外降息预期回落，国际金属价格有所下滑。 人流物流：客运需求环比回落，港口吞吐量高位震荡。1）客运：长途出行需求环比有所回落，但同比持续改善，百度迁徙规模指数环比-4.2%，同比+9.9%，市内出行活跃度保持高位。2）货运：货运物流景气环比小幅下滑，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-2.1%/+3.9%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-1.4%/-2.3%。3）海运：集运价格环比回落，港口吞吐量高位震荡。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 行业跟踪报告：储能设备及系统集成《两部门健全容量电价机制，内蒙古储能放电补偿出台》2025-11-12 投资建议：我们认为，随着容量电价机制未来全国性推广，储能经济性或在更多省份走通，带动储能高增。同时，内蒙古储能放电补偿出台将极大刺激2026年的储能需求。我们推荐储能系统龙头海博思创和阳光电源，推荐储能电芯厂商亿纬锂能、中创新航、宁德时代、鹏辉能源、国轩高科和欣旺达。建议关注阿特斯、盛弘股份、科华数据。 徐强(分析师)010-83939805xuqiang@gtht.comS0880517040002余玫翰(分析师)021-23185617yumeihan@gtht.comS0880525040090 两部门：健全容量电价机制，大力推进储能建设。11月10日，国家发展改革委、国家能源局关于促进新能源消纳和调控的指导意见发布。文件提出：满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求。健全完善煤电、抽水蓄能、新型储能等调节性资源容量电价机制。加快推动市场价格信号有效传导至终端用户，完善体现分时价值差异的零售市场价格机制，研究建立健全居民分时电价机制。完善适应新能源参与电力市场的规则体系：推动建立“沙戈荒”、水风光新能源基地一体化模式参与市场的交易规则；支持分布式新能源、储能、虚拟电厂等新型主体通过聚合、直接交易等模式参与电力市场。这是国家首次在正式文件中明确将新型储能纳入容量电价机制适用范围。我们认为，若全国性推广容量电价政策，则有更多的省份储能实现经济性驱动，将有利于储能高增。 内蒙古独立储能2026年放电补偿0.28元/kWh，储能经济性走通。2026年度独立新型储能电站向公用电网放电量的补偿标准为0.28元/千瓦时。电网企业要逐日公布电力供需预测信息，对已建成独立新型储能电站申报的充放电曲线进行校核，原则上清单内储能电站日内全容量充电次数不得超过1.5次。我们认为，此次2026年的政策是2025年政策的延续，虽对比2025年的0.35元/kwh而言有所下降，但仍有助于储能经济性走通，极大刺激2026年储能需求。 储能4h中标价格环比+11%。据TrendForce集邦咨询不完全统计，2025年10月国内储能新增招标量为8.39GW/27.08GWh，同比分别增长24%、29%，内蒙古、新疆、甘肃三地表现强劲，合计贡献超半数市场需求。2025年10月国内储能新增中标量8.32GW/26.67GWh，同比分别增长139%、176%。4小时储能系统中标价格区间为0.41-0.5元/Wh，加权平均价0.44元/Wh，环比上涨11%。 风险提示：储能政策不及预期、储能市场发展不及预期、海外政策不及预期。 行业跟踪报告：农业《双11宠物板块亮眼，关注高增品牌》2025-11-12 宠物消费保持较快发展。参考星图数据，2025年双11综合电商平台宠物板块实现94亿元销售额，相比2024年双11提升59%。京东超市平台双11（10月9日0点-11月11日24点）实现了成交新用户同比增长25%。什么值得买平台双11的宠物消费保持增长，其中宠物服饰GMV同比增长42%，洗护美容增长32.93%。抖音电商双11联合多品类领航员品牌，在萌主总动员活动期间（10.20-10.27）引航类目增长，并通过创新直播内容带来超200%的生意爆发。 林逸丹(分析师)021-38038436linyidan@gtht.comS0880524090001王艳君(分析师)021-38674633wangyanjun2@gtht.comS0880520100002 线上平台积极布局，淘天占比大。根据久谦中台发布的《双十一大促首阶段分析》，天猫在宠物销售中的占比高达64%，双11第一阶段日均销售额/9月日均销售额高达280%。天猫平台在2021年将宠物升级为天猫一级类目，行业连续四年保持双位数增长，平台年交易规模突破500亿元，购买用户超1亿，稳居市场第一，地位较为稳固。京东和抖音分别占比21%和14%。 国产品牌排名持续跃升，部分上市公司品牌表现突出。据星图数据，双11天猫、抖音渠道TOP5全部为国产品牌，其中乖宝宠物的麦富迪和弗列加特均进入前5。京东渠道，皇家和麦富迪位列犬/猫干粮榜单的第1和第2；此外，中宠股份的领先在京东的翻倍高增榜上，位列猫狗食品的双第1，表现突出。 宠物消费升级，精细化趋势明显。我们认为，宠物在人们生活中的角色发生了根本变化：从工具属性的动物逐步转变为家庭成员，成为消费者情感慰藉和精神寄托的重要存在。这种认知上的转变，直接推动了更高频次、更高品质、更情感化的消费行为。天猫双11宠物恩格尔系数（宠物食品支出/宠物消费总支出）三年下降2.93%，意味着宠物消费越来越丰富；高端新工艺宠物食品（如烘焙粮、风干粮等）连续三年占比提升，消费升级趋势明朗。宠物健康消费朝精细化发展。天猫平台上有近50000种宠物保健品，覆盖美毛、情绪安抚等16种功能。 投资建议：我国宠物行业保持较快增长，国产品牌持续崛起。我们认为，国产品牌积极推进产品研发创新，市场竞争力不断增强，市占率有望持续提升。推荐标的：中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份。 风险提示：原材料价格大幅上涨；国内市场竞争加剧；宠物食品安全事件。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 宏观快报点评：《做好逆周期和跨周期调节》2025-11-12........................................................................................1策略观察：《科技制造景气延续，地产内需仍偏弱》2025-11-12............................................................................1行业跟踪报告：储能设备及系统集成《两部门健全容量电价机制，内蒙古储能放电补偿出台》2025-11-12..2行业跟踪报告：农业《双11宠物板块亮眼，关注高增品牌》2025-11-12............................................................2 今日报告精粹...................................