晨会纪要

付婷S0630525070003futing@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：李嘉豪S0630525100001lijiah@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.非车险“报行合一”落地，引导险企合理定价与良性竞争——保险业态观察（十一） ➢2.扫地机器人内销基数影响显现，关注海外拓展及新品类布局——家用电器行业简评➢3.益丰药房（603939）：利润稳健增长，多元化业务打开长期增长空间——公司简评报告 财经要闻 ➢1.国家能源局：到2030年，集成融合发展成为新能源发展的重要方式➢2.工信部：严格控制新上技术水平低的单纯扩大产能的印制电路板项目 正文目录 1.1.非车险“报行合一”落地，引导险企合理定价与良性竞争——保险业态观察（十一）.............................................................................................................31.2.扫地机器人内销基数影响显现，关注海外拓展及新品类布局——家用电器行业简评.................................................................................................................41.3.益丰药房（603939）：利润稳健增长，多元化业务打开长期增长空间——公司简评报告.............................................................................................................5 2.财经新闻........................................................................................6 3. A股市场评述..................................................................................7 4.市场数据........................................................................................9 1.重点推荐 1.1.非车险“报行合一”落地，引导险企合理定价与良性竞争——保险业态观察（十一） 证券分析师：陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002，tsy@longone.com.cn 投资要点： 事件：金监总局于10月10日发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》（36号文），近期组织市场排名靠前的9家财险公司召开座谈会，并下发了《加强非车险业务监管有关工作指引》，非车险“报行合一”正式从政策宣传迈入全面实施阶段。 避免非车险“内卷式”竞争，系统性监管框架出台。非车险虽然逐年出台细分险种的业务规范，但由于缺乏统一的监管体系，存在长期非理性竞争、内卷式发展的情况，出现费用水平过高、保费充足度不够、持续承保亏损、应收保费居高不下等问题。而车险综合改革与报行合一实施以来，业务质量和承保盈利能力持续提升，给非车险规范监管提供了参考范式。新规明确险企可以合理降低保费规模、业务增速，引导保险主体更加追求质量和效益，工作指引的出台有望助力推动非车险步入以合规与质量为导向的高质量发展阶段。 分阶段推进重新备案，平稳推进政策落地。新规要求11月1日起全面实施非车险“报行合一”，工作指引进一步明确不同产品重新备案的时间线，即今年12月1日前完成企财险重新备案，明年1月1日、2月1日、12月31日之前完成安责险、雇主责任险和其他非车险备案。通过对不同非车险产品设置差异化备案时间节点，既为保险公司预留了充足的调整准备周期，也确保了“报行合一”政策的平稳落地与全面推进。 差异化设定费率上限，大公司面临更高的约束条件。新规要求主险精算报告和附加险备案材料应明确列示预定附加费率、平均手续费率和逐单手续费率上限，工作指引进一步明确在预定附加费率方面，大公司和中小公司分别设置30%和35%的上限；在平均手续费率、逐单手续费率方面，大公司（非车险行业前三）、中型公司（4-8名）和小公司（8名之后）分别设置14%、16%、18%的上限。其中，由于安责险需考虑事故预防服务费，预定附加费率可适当上浮；共保业务采取“就低不就高”原则，进一步体现从严穿透的监管决心。此外，从安责险开始，逐步推进行业标准条款和标准费率的落地，后续将会在行业产品库的基础上推动更多标准化条款落地。 明确见费出单和分期要求，规范保费收入管理。新规明确，财险公司应在收取保费后向客户签发保单并开具保费发票，同时对保费超过一定金额且确需分期缴纳的工程保险等业务，财险公司可与投保人进一步约定。工作指引进一步要求，20万以下见费出单，20万以上可分期付费，但首期保费不低于25%。针对见费出单监管，中银保信正在研发系统，未来有望实现刚性管控。此外，指引对分期期数也进行了约束，保险期限不超过1年的，分期期数不超过4期；保险期限超过1年的，每增加1年，分期期数可增加2期；每期间隔不超过6个月，既给予了一定的灵活性，也避免了保费长期拖欠、合同履行不规范等问题，保障了保险业务的有序开展与双方权益。 强化市场行为监管，发挥行业组织支撑服务作用。新规明确要进一步强化市场行为监管，采取停止使用条款的监管措施，采取和车险报行合一相同的检查机制。此外，新规明确保险业协会、精算师协会、银保信等在制定行业标准条款、纯风险损失率及建设非车险平台的作用和要求，为非车险高质量发展提供有效支撑。 投资建议：非车险高质量发展稳步推进，建议把握稀缺行业龙头的配置机会。 风险提示：资本市场波动导致投资端表现不及预期，财产险风险减量力度不及预期导致COR高企，政策风险。 1.2.扫地机器人内销基数影响显现，关注海外拓展及新品类布局——家用电器行业简评 证券分析师：王敏君，执业证书编号：S0630522040002，wmj@longone.com.cn 投资要点： 内销基数影响逐渐显现。据奥维云网周度监测数据，2025年第1-44周（2024年12月30日至2025年11月02日）扫地机器人线上销售额、销售量同比+14%、+16%。但从单10月看，扫地机器人线上监测销售额、销售量同比-35%、-33%，去年同期受国补带动基数较高。面对“后国补时代”的挑战，部分企业短期让利，以自有资金适度进行价格补贴。 活水洗地产品引领创新周期。活水洗地技术通过实时清洁拖布、持续喷淋净水及回收污水，致力于缓解传统扫地机存在的拖布二次污染等痛点，提升清洁效果。科沃斯凭借先发优势，在活水洗地市场占据了有利位置。科沃斯在2024年9月推出以X8 PRO为代表的恒压活水洗地机器人，2025年X9系列、T80系列均采用了活水洗地技术，分别覆盖高端、中端市场。据科沃斯“618战报”，该品牌在年中大促期间，滚筒活洗机型销量达31万台，洗地机器人全市场占比达20%。2025Q3，科沃斯再度升级滚筒洗地机器人，推出X11和T80S系列。 产品竞争升级，研发能力突出、快速产品迭代的企业有望维持份额优势。据奥维云网，2025H1洗地机器人线上监测销额达24.4%。9月底，石头科技基于此前的畅销机型进行优化，推出P20活水版。随着头部企业的应用和持续微创新，预计活水洗地技术的渗透率有望进一步提升，或可参考上一轮基站普及的历程。如今基站功能已成为产品竞争的重点之一，洗拖布、烘干、补水、杀菌等“多合一”基站发展为中高端产品的标配。 成本费用控制能力成为企业的核心竞争力之一。2025Q3科沃斯销售毛利率同比提升2.98pct，期间费用率同比下降。企业通过规模化生产、供应链整合和技术自研，在价格竞争中保持盈利空间。此外，产品的创新设计和结构优化，也有助于改善毛利率。2025Q4，在国补退坡和各品牌发力争取份额的背景下，内销市场整体盈利能力面临考验，马太效应或加剧，重视收入与成本平衡的企业将更具韧性。 欧洲是中国品牌出海的重点区域之一。今年9月，科沃斯、石头科技、追觅、MOVA、云鲸等中国企业集中出席柏林国际电子消费品展览会(IFA 2025)。其中，科沃斯地宝X11系列获得室内清洁技术创新金奖。此外，科沃斯与博西家电达成战略合作，共同研发全嵌式地宝。石头科技方面，携仿生机械臂扫地机器人G30 Space探索版等创新成果亮相IFA。此外，在2025年Prime Day期间，石头科技在亚马逊全欧洲渠道取得对应类目市占第一。 东南亚正成为扫地机器人的新蓝海。从扫地机渗透率来看，东南亚等新兴市场渗透率与欧美成熟市场仍存在显著差异。头部的中国扫地机器人企业积极构建多元化渠道网络，如借助代理商等方式拓展专卖店、家电卖场专柜等线下渠道；此外，Shopee、Lazada等电商平台，为中国品牌提供了营销和流量支持。据第一财经及GfK，2025年1-7月东南亚扫地机零售市场的销售额同比增长近40%，其中，越南销售额同比增速超70%。 割草机器人正成为部分扫地机企业布局的新增长点。欧美市场拥有可观的庭院和草坪维护需求，而传统割草工作费时耗力，为自动化设备提供了天然的应用场景。随着技术成熟和市场教育推进，割草机器人潜力逐渐显现，或有望复制扫地机器人的发展路径。2024年， 科沃斯割草机器人海外收入同比+186.7%。在2025年IFA展会，石头科技也宣布入局智能割草机这一新品类，进行了产品全球首发。 风险提示：市场需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外业务拓展不及预期风险。 1.3.益丰药房（603939）：利润稳健增长，多元化业务打开长期增长空间——公司简评报告 证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001；证券分析师：赖菲虹，执业证书编号：S0630525050001，dyh@longone.com.cn 投资要点 精细化运营穿越周期，盈利能力保持稳健。公司2025年前三季度实现营业收入172.86亿元（同比+0.39%），归母净利润12.25亿元（同比+10.27%），扣非净利润11.88亿元（同比+8.80%）。Q3单季度实现营业收入55.64亿元（同比+1.97%，环比-2.60%），归母净利润3.45亿元（同比+10.14%，环比-19.98%），扣非净利润3.31亿元（同比+8.08%，环比-21.07%）。报告期内，公司持续关停部分低效门店并放缓新店拓展节奏，得益于同店收入的增长，前三季度收入同比略增；2025年前三季度毛利率为40.41%（同比+0.02pct），净利率为7.64%（同比+0.68pct）；2025Q3单季度毛利率为40.28%（同比-0.85pct，环比-1.06pct），净利率为6.75%（同比+0.55pct，环比-1.17pct）；公司通过降本增效和经营结构优化，利润端实现稳健增长，彰显了公司优秀的精细化管理能力与经营韧性。其他财务指标方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降32.16%，主要系本期承兑汇票到期导致现金净流出增加。 新零售业务延续高增，非药创新战略成效初显。分业务板块来看，公司2025年前三季度实现零售业务收入150.29亿元（同比-1.02%），加盟及分销收入17.38亿元（同比+17.45%）；中西成药收入130.98亿元（同比+0.34%），中药收入16.30亿元（同比-1.24%），非药品类收入20.39亿元（同比+4.04%）。新零售业务延续高增，Q3单季同比增长双位数，远超上半年个位数增速，表明公司线上策略调整已见成效。B2C业务表现尤为突出，前三季度同比增长双位数增长，成为线上销售的重要引