金融期货早评

宏观：美联储再现人事变动 【市场资讯】1）证监会副主席李明：坚决防止市场大起大落、急涨急跌。2）美国财长贝森特：特朗普谈到向年收入低于10万美元的家庭发放2000美元的退税，重申“渐进式”调整美债发行，强调市场稳定为首要任务。3）美联储再现人事变动，主张“12月不降息”的亚特兰大联储主席明年2月退休。“美联储三把手”：美联储可能很快开始重启购债，以便管理流动性。美国最高法院将对美联储理事库克案件进行庭辩，定在1月21日。AI成美联储政策新变数，美联储理事警告已开始拖累就业增长。4）美国9月非农最早周五发布，10月非农可能“没了”，但高盛预期是“2020年12月以来最差”。一系列非官方数据显示，美国10月通胀可能急剧降温。5）印军已保持高度戒备，巴方称“处于战争状态”，首都爆炸案加剧印巴紧张。 【核心逻辑】国内方面，物价指数边际回升，其背后更多受低基数效应、反内卷等因素驱动。出口同比增速受基数扰动回落显著，在出口对经济的拉动作用边际放缓的背景下，提振内需或将成为后续政策的重要发力方向。上周海外市场核心看点集中于流动性阶段性紧张、美国政府超长停摆及美元指数反弹三大方面。目前美国政府停摆有望终结：参院关键程序性投票通过临时拨款法案后还要走完程序，众院何时表决未定。若相关程序顺利推进，美国政府最早或于本周末恢复运作。而疲软的ADP就业数据暗示美国劳动力市场正在降温，就业风险仍存。后续需重点关注政府重启后，美国核心经济数据的发布情况及市场对此的反馈。此外，美联储再现人事变动，主张“12月不降息”的亚特兰大联储主席明年2月退休，引起市场剧震，后续需重点关注美联储主席提名人选。 人民币汇率：进入新阶段 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1172，较上一交易日上涨35个基点，夜盘收报7.1125。人民币对美元中间价报7.0833，较上一交易日调升33个基点。 【重要资讯】1）中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰12日晚在京会见美中关系全国委员会董事会执行副主席格林伯格、会长欧伦斯。何立峰表示，中美在经贸领域拥有广阔合作空间，中美双方应相向而行，共同维护好、落实好两国元首釜山会晤重要共识和成果，加强合作、管控分歧，推动中美经贸关系稳定发展。希望美中关系全国委员会为推动中美友好合作作出新的贡献。何立峰还介绍了中国共产党二十届四中全会有关情况。美方表示，美中关系保持稳定十分重要，愿发挥好桥梁作用，推动深化美中交流合作。2）美国众议院将于美东时间周三晚间对一项临时拨款法案进行投票表决，众议院共和党人透露，最终投票将在美东时间晚7点左右进行。这意味着，已进入第43天的美国史上最长联邦政府关门危机即将落幕。白宫新闻秘书称，此次政府关门可能使四季度经济增长减少两个百分点，10月CPI和就业报告“可能永远不会发布”。3）随着日元兑美元汇率逼近155的关键门槛，日本财务大臣片山皋月发出新一轮干预警告。片山皋月指出，弱势日元的负面影响正在变得更加明显，政府正以高度紧迫感关注任何过度和无序的汇率波动。 【核心观点及逻辑】美国参议院表决通过一项临时拨款法案，为联邦政府提供资金支持至2026年1月30日，标志着此次政府停摆僵局得到缓解。值得关注的是，此前各方围绕拨款协议的谈判长期陷入僵持，此次法案的快速通过超出了市场普遍预期。根据美国立法流程，该法案尚需经众议院批准并由总统签署后方能正式生效，目前市场普遍预期后续流程将顺利推进。从市场影响来看，若美国政府按预期重启正常运作，同时后续美国核心经济数据若呈现疲软态势，将进一步削弱支撑美元的逻辑基础，美元指数在100关口上方站稳 的概率或有所下降。对于美元兑人民币即期汇率，结合当前市场环境及政策导向综合判断，本周大概率在7.09–7.14区间内波动。尤其临近年末，国内稳增长政策正逐步落地见效，叠加汇率市场的季节性运行规律，美元兑人民币即期汇率有望呈现“震荡筑底、底部缓慢下移”的特征。从近期市场盘面观察，美元兑人民币即期汇率在日内开盘后均呈现“高开低走”态势，盘中亦陆续出现结汇盘，这在一定程度上可视为人民币升值动能增强的信号。不过，受多重因素制约，短期内美元兑人民币即期汇率出现大幅单边贬值（即人民币大幅单边升值）的可能性仍然较低。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期 股指：下方支撑稳固，关注本周经济数据公布情况 【市场回顾】 上个交易日股指震荡为主，大盘股指相对偏强，以沪深300指数为例，收盘下跌0.13%。从资金面来看，两市成交额回落485.52亿元。期指方面，IH放量上涨，其余品种均放量下跌。 【重要资讯】 1.证监会副主席李明：坚决防止市场大起大落、急涨急跌。2.美国政府关门结束倒计时：众议院周三晚表决临时拨款法案。 【核心邏輯】 昨日股指整体震荡，两市成交额延续缩量，红利指数再度领涨，市场情绪偏谨慎，不过期指基差均回升，持仓量上涨，多头进场意愿增强，可见市场多空博弈特征显著。美国政府停摆或将结束，一定程度将提振市场情绪。国内一方面指数持续高位震荡资金止盈意愿增强，存在一定回调压力，另一方面证监会副主席李明表示坚决防止市场大起大落、急涨急跌，增强稳市场预期，政策预期托底股指下方支撑相对稳固，因此预计指数短期维持震荡格局。关注本周将公布的经济数据，若整体好转，与物价数据共振进一步验证经济复苏良好，或将提供新的交易线索。 【南华观点】短期预计延续震荡 国债：中期多单持有 【市场回顾】周三期债延续震荡态势，长债早盘一度冲高，但午后回落，品种全线微涨。资金面转松，DR001回落至1.42%。 【重要资讯】1.“美联储三把手”：美联储可能很快开始重启购债，以便管理流动性。2.证监会副主席李明：坚决防止市场大起大落、急涨急跌。 【核心观点】昨日资金面转松，债市仍未摆脱震荡之势，早盘冲高一定程度受到A股下跌的带动，但动能未能持续。央行三季度货币政策执行报告表示将继续营造适宜的货币金融环境，因此流动性无忧，但专栏四中强调了保持合理利率比价关系的重要性，意味着市场利率抢跑政策利率，长短利差过分压缩都是监管不愿看到的情况。虽然政策仍有宽松的空间，但在央行再度释放信号前，市场大概率维持震荡。今日关注盘后是否发布10月社融数据。 【策略建议】中期多单继续持有。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 铜：量减价增，铜价谨慎上涨 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.08美元/磅，跌0.36%；LME铜收于10897美元/吨，涨0.65%；沪铜主力收于87410元/吨，涨0.78%；国际铜收于77900元/吨，涨0.87%。主力收盘后基差为-70元/吨，较上一交易日跌190元/吨，基差率-0.08%。 【产业信息】1、12日，上期所铜期货注册仓单44088吨，较前一日增加1124吨；7日，上期所铜库存115035吨，较前一日减少1105吨；12日，LME铜库存136250吨，较前一日无变化；LME铜注册仓单126050吨，较前一日无变化，注销仓单10200吨。11日，COMEX铜库存376631吨，较10日增加4327吨。 2、“美联储传声筒”Nick Timiraos：美联储内部出现的分歧给降息之路蒙上了阴影，在美联储主席鲍威尔近八年的任期内，这种程度的分歧几乎没有先例。官员们在持续的通货膨胀和低迷的劳动力市场哪个构成更大威胁的问题上产生了分歧，甚至恢复官方经济数据也可能无法弥合分歧。尽管投资者认为美联储在下次会议上降息的可能性仍然很大，这种分裂使得不到两个月前看似可行的计划变得复杂。 【南华观点】当日现货市场采购情绪略微提升，但成交持平。期价维持86000~87000区间窄幅震荡，技术面未现走坏，但大幅上行动能缺乏，短期仍将维持高位震荡。 【南华策略】1、12月合约量减价增，上看87500-88000附近压力。若下游需求继续走强，入场点可抬升。2、对于需要备货的下游企业，可以在当前价格构建“卖出平值或实值看跌期权+逢低买入期货”的组合策略，降低采购成本。 风险点在于：美联储利率决议不及预期 铝产业链：宏观助力 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21880元/吨，环比+0.88%，成交量为22万手，持仓42万手，伦铝收于2886美元/吨，环比+0.23%；氧化铝收于2821元/吨，环比-0.18%，成交量为27万手，持仓41万手；铸造铝合金收于21245元/吨，环比+0.83%，成交量为6280手，持仓2万手。 【核心观点】铝：资金是近期影响铝价的核心因素。前期资金从贵金属流向铜，在把铜价推向新高后选择从铜流出流向铝。资金做多的主要支撑为电解铝海外供应端扰动频发，电解铝明年供应缺口扩大。但目前来看资金与产业之间存在较大矛盾，当前国内电解铝供应稳定，需求偏弱，现货保持宽松，较难支持高铝价，因此沪铝想要维持上涨需要看到资金不断流入，一旦放缓或流出，市场大概率将回归产业逻辑，短期追高需谨慎。 近期美国国会参议院就结束联邦政府停摆达成一致，随后财政力量有望重启，宏观助力铝价上涨，后续关注政府重新开门后经济数据的集中披露。 氧化铝：周一氧化铝出现涨价订单，主因环保限产导致，部分空头离场导致氧化铝盘面大涨，但氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态。我们认为在大规模减产出现前氧化铝维持空头思路为主，关注环保限产后续复产情况，推荐逢高沽空。 铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。 【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：高位震荡 锌：高位震荡 【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22680元/吨。其中成交量为71426手，持仓10.59万手。现货端，0#锌锭均价为22610元/吨，1#锌锭均价为22540元/吨。 【产业表现】今日暂无 【核心逻辑】上一交易日，锌价高位窄幅震荡。基本面上，目前冶炼端抢矿现象严重，海外矿价格无优势且国内矿增量较少，造成11月TC再次大幅下降。基于这两个原因，冶炼端11月减停产意愿上升，具体影响还需要观察11库存上的变化。假设需求维稳的情况下，叠加出口和减产，库存有去库可能。目前国内库存震荡。LME库存逼近极值，受新规影响，可能短期内会出现逼仓现象。11月锌价底部支撑较足，暂不推荐空配。预计有一定向上驱动，观望出口和宏观。 【南华观点】偏强震荡 镍，不锈钢：成本支撑松动，上行动力有限 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于118710元/吨，下跌0.43%。不锈钢主力合约日盘收于12425元/吨，下跌0.12%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为122300元/吨，升水为3700元/吨。SMM电解镍为120450元/吨。进口镍均价调整至119000元/吨。电池级硫酸镍均价为28445元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为8245.45元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为0.9%。8-12%高镍生铁出厂价为909元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-8.54%。纯镍上期所库存为37187吨，LME镍库存为252114吨。SMM不锈钢社会库存为945500吨。国内主要地区镍生铁库存为29564吨。 【市场分析】 沪镍不锈钢日内震荡偏弱，当前淡季需求薄弱压制上行空间，成本支撑松动。宏观层面12月降息预期存疑，中美关税进展反复调整风险偏好。镍矿菲律宾四季度逐步进入雨季，近期菲律宾部分矿区受台风影响镍矿产量发运有一定波动，短期矿价或仍将偏强运行。新能源方面目前处于生产季不改，库存较前期稍有上涨，实际成交情况趋于平缓，目前报价整体无进一步上行驱动。镍铁近期连续下调，主要受到下游需求疲软影响，镍铁成本大幅坍塌局面