黄金：政府关门持续影响流动性白银：震荡反弹铜：美联储降息预期，支撑价格

国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：政府关门持续影响流动性2白银：震荡反弹2铜：美联储降息预期，支撑价格4锌：区间震荡6铅：库存大幅增加，限制价格上涨8锡：关注宏观影响9铝：重心上移11氧化铝：底部震荡11铸造铝合金：跟随电解铝11镍：高库存累增与印尼风险博弈，低位震荡13不锈钢：向上缺乏驱动，下方难言广阔13 2025年11月12日 黄金：政府关门持续影响流动性 白银：震荡反弹 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国“小非农”数据公布，10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅。 2、白宫国家经济委员会主任：美国部分10月数据可能永远丢失。 3、中国央行Q3货币政策报告：未来金融总量增速有所下降是自然的，要保持合理的利率比价关系。4、双11战报：京东成交额再创新高，下单用户数增长40%，订单量增近60%。5、苏姿丰：到2030年AI数据中心市场规模料突破1万亿美元，AMD营收年增或超35%。6、软银Q3净利润翻番，重注AI股大赚，愿景基金收益190亿美元，清仓英伟达、追投OpenAI。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月12日 铜：美联储降息预期，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，“小非农”10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅。疲软的ADP就业数据暗示美国劳动力市场正在降温，提振美联储降息预期。（华尔街见闻） 中国央行Q3货政报告：未来金融总量增速有所下降是自然的，要保持合理的利率比价关系；大力发展债券市场“科技板”，用好科技创新债券风险分担工具；研究制定“十五五”时期金融科技发展规划，稳妥有序推进金融领域人工智能大模型应用。（华尔街见闻） 产业方面，美国正式公布新版关键矿产清单，首次纳入铜，银铀钾肥也入列。（华尔街见闻） 坦桑尼亚已重新开放与赞比亚的边境，恢复了非洲两大铜出口国之间这条重要贸易走廊的货物流通。（SMM） 自由港印尼公司（Freeport Indonesia）表示，对造成其格拉斯伯格（Grasberg）铜金矿七名工人死亡的泥石流事件的调查已经结束，公司已收到政府提出的改进建议。（SMM） 智利铜业委员会（Cochilco）公布数据显示，2025年9月份，智利国家铜业公司（Codelco）铜产量下滑逾7%，至115,600吨。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251112 锌：区间震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.商务部就美方暂停实施出口管制穿透性规则答记者问：暂停一年后双方将会继续讨论。中方注意到，美方宣布于2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，即在此期间，被列入美国出口管制“实体清单”等制裁清单的企业，其持股超过50%的关联企业将不会因穿透性规则被追加同等出口管制制裁。这是美方落实中美吉隆坡经贸磋商共识的重要举措。对于暂停一年后的安排，双方还将会继续讨论。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251112 铅：库存大幅增加，限制价格上涨 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 “小非农”10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅。疲软的ADP就业数据暗示美国劳动力市场正在降温，提振美联储降息预期。（华尔街见闻） 中国央行Q3货政报告：未来金融总量增速有所下降是自然的，要保持合理的利率比价关系；大力发展债券市场“科技板”，用好科技创新债券风险分担工具；研究制定“十五五”时期金融科技发展规划，稳妥有序推进金融领域人工智能大模型应用。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月12日 锡：关注宏观影响 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美国“小非农”数据公布，10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅。 2、白宫国家经济委员会主任：美国部分10月数据可能永远丢失。 3、中国央行Q3货币政策报告：未来金融总量增速有所下降是自然的，要保持合理的利率比价关系。 4、双11战报：京东成交额再创新高，下单用户数增长40%，订单量增近60%。 5、苏姿丰：到2030年AI数据中心市场规模料突破1万亿美元，AMD营收年增或超35%。 6、软银Q3净利润翻番，重注AI股大赚，愿景基金收益190亿美元，清仓英伟达、追投OpenAI。 【趋势强度】 锡趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251112 铝：重心上移氧化铝：底部震荡铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.英国失业率意外上升，市场押注英央行12月降息，政府秋季预算承压。英国9月失业率升至5%，超出市场预期，受薪雇员减少3.2万人。数据公布后，市场对英央行12月降息预期升至75%，分析师指出，失业数据增加了政府和英国央行改变方向的压力，分别要求放松增税和降息。但两者都不简单。政府必须在不扼杀市场活力的情况下，设法解决国家面临的严峻财政状况。（华尔街见闻） 2.微软：将投资100亿美元在葡萄牙建AI数据中心。微软宣布将投资100亿美元在葡萄牙建设人工智能数据中心，成为其在欧洲今年的重大投资之一。该园区由葡萄牙开发商Start Campus与英国初创公司Nscale合作开发。为应对算力短缺，微软正积极扩展算力基础设施，并与多家新兴云服务提供商达成合作。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：1；氧化铝趋势强度：0；铝合金趋势强度：1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月12日 镍：高库存累增与印尼风险博弈，低位震荡 不锈钢：向上缺乏驱动，下方难言广阔 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）9月12日钢联资讯：因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超过148公顷矿区。印尼政府将负责管理该区域，并对该公司处以罚款。该矿区位于北马鲁古省哈马黑拉岛，今年已通过的RKAB镍矿批复量级达4200万湿吨，其中包括1000万吨湿法矿，总矿区占地4.7万公顷，包含15个矿点，印尼林业工作组接管区域占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。 2）据外媒报道，中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴。 3）根据钢联9月22日资讯，印尼能源和矿产资源部通过矿产和煤炭总局正式对印度尼西亚各地区的190家采矿公司实施制裁。暂停是因为这些公司没有按照适用的规定提供索赔和退款担保，尽管之前已经 发出了三次行政警告，但一旦公司立即提交索赔计划文件，并将索赔担保放到2025年，自动制裁将被取消。 4）根据钢联10月9日资讯，印尼能矿部于9月30日发布《关于矿产和煤炭采矿业务活动工作计划和预算的编制、提交和批准程序以及活动执行报告程序》的第17号（2025年）能矿部部长令。按照法规要求，来年的矿山RKAB的审批计划预计是在今年11月15日之前通过，如部长或审核人未通过线上系统通知审批结果，也将在11月15日自动通过；但考虑到线上系统的集成需要6个月时间，根据过渡条款，如果2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请，且在本年度结束时尚未获得批准，则在本部长令生效前由部长或省长批准的2026年RKAB仍可参考并用作勘探或生产运营活动的基础，直至2026年3月31日。 5）根据公开信息，美国总统特朗普当地时间10月10日在社交媒体上发文宣称，或将从11月1日起，对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。 6）印度尼西亚政府已通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证。这项限制措施特别针对计划生产Nickelmatte、混合氢氧化物沉淀物（“MHP”）、铁镍（“FeNi”）和镍生铁（“NPI”）的项目——这些产品统称为“受限制产品”。 【趋势强度】 镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作