公司深度报告：内外协同集运巨头，韧性强劲持续分红

中谷物流主营国内沿海集装箱货物运输，并积极向两端延伸，通过公路、铁路、物流园区等多种方式为客户提供集装箱全程物流服务，同时以期租方式出租部分船舶运营外贸航线，贯通内外贸运输产业链。公司旗下船队共49艘，合计运力250.19万载重吨，其中集装箱船41艘，运力13.22万TEU。公司盈利能力居行业前列，ROE在2024年实现16.86%，在航运板块中位列第3。

内贸集装箱物流服务是公司核心业务，以航运为核心，并在航运的基础上向陆运延伸，可提供港口与货物始发地或到达地之间的陆运。公司内贸集装箱物流服务主要分为港到港服务模式（航运）和多式联运服务模式两种。多式联运为公司内贸业务的核心服务形式，贡献内贸服务营收比重稳定在70%附近。公司凭借辐射全国的港口布局以及完善的航线网络，在内贸集运领域占据巨头地位。

外贸租船业务是公司业绩的重要增量，盈利能力逐步改善。2023年12月红海危机后，国际班轮公司对中小型船舶需求显著增加，而公司船队与外贸市场需求高度匹配。公司外贸租船合约的期限结构逐步改善，2025年新签合约的期限基本为2或3年，且租金较2024年有所提升。考虑到中小型船舶在手订单占比仅10%左右，低于行业水平约20个百分点，我们认为外贸集装箱航运市场对中小型船舶租赁需求的持续性或较强，支撑公司外贸租船业务的业绩确定性。

公司经营净现金流趋稳叠加资本开支收窄，现金流逐步改善。公司2023～2025年股东回报规划计划以现金形式累计分配最近三年累计可分配利润的60%。从历史分红水平上看，公司2023、2024年分红比例分别高达88%、90%，2022年起股息率维持在8%以上的水平。基于盈利预测，预计公司2025年实现归母净利润21.45亿元，假设分红比例为60%～90%，对应股息率为5.5%～8.2%。

我们预计公司2025～2027年实现营业收入107.70、109.85、112.05亿元，同比增速分别为-4.34%、2.00%、2.00%，实现归母净利润21.45、21.82、22.19亿元，同比增速分别为16.86%、1.74%、1.70%，对应EPS为1.02、1.04、1.06元，2025年11月10日收盘价对应PE为10.95、10.76、10.58倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。