公司简评报告：盈利显韧性，分红重回报

2025-04-23 吴骏燕,谢建斌,张季恺东海证券爱吃胡萝卜的猫 

业绩表现：2024年公司实现营业总收入2364.01亿元，同比+0.65%；归母净利润70.44亿元，同比+2.01%。2025年一季度营收570.24亿元，同比-2.34%，环比-2.56%；归母净利润20.51亿元，同比-4.13%，环比+5.78%。
成本优势：2024年原油/煤炭采购均价分别同比+0.16%/-14.69%，能源成本下降，强化公司“油煤化”综合成本优势。预计2025年原油价格中枢下行，煤炭供需宽松。
聚酯新材料：2024年聚酯新材料板块销量达564.17万吨，同比+38%；营收417.66亿元，同比+22%；毛利率14.11%，同比+3.71pct。南通基地项目稳步推进，康辉新材将成为全球领先的功能性膜材料企业。
现金流与分红：2024年和2025年一季度经营活动现金流量净额分别为227.33亿元和77.46亿元，经营韧性十足。2024年股利支付率44.97%，分红31.68亿元。预计2025年资本开支减少，强化“优化运营、降低负债和强化分红”。

盈利预测：调整2025-2026年EPS分别为1.10元、1.57元，新增2027年EPS为1.83元。对应PE（2025年4月22日收盘价）分别为14.15倍、9.90倍和8.52倍。
投资评级：维持“买入”评级，看好公司分红持续增强的龙头属性。油价波动下，公司作为民营大炼化龙头，产业链全、成本优势显著，有望受益炼化新一轮景气周期。
风险提示：下游需求不及预期、能源原料价格剧烈波动、项目建设不及预期等。