核心观点与关键数据
公司概况与业务
- 陕鼓动力成立于1968年，深耕能量转换设备领域近60年，技术国际领先，是国家重大装备制造企业。
- 公司业务覆盖储能、石油化工、煤化工、冶金、有色、电力等多个国民经济支柱产业，主要分为能量转换设备、工业服务、能源基础设施运营三大板块。
- 公司实控人为西安市国资委，拥有深厚的压缩机技术储备和广泛的下游客户基础。
- 离心压缩机组产销量快速增长，2020年以来复合增长率超过15%。
- 气体运营业务已成为公司核心业务板块之一，依托秦风气体等子公司，在全国已投资、建设、运营30余个气体厂，国产化空分压缩机市场占有率超82%。
盈利能力与财务状况
- 公司盈利能力保持稳定，2019-2024年归母净利润持续增长，2024年达10.42亿元。
- 公司常年维持高现金比重及高现金分红，2019-2024年股利支付率超60%，2025Q3现金储备达109.55亿元。
- 毛利率及净利率表现平稳，2025年前三季度经营活动净收益达到利润总额95.94%。
- 各项费用率控制良好，2020-2025年三季度三项费用率整体保持稳定。
压缩空气储能
- 国内新型储能装机规模快速发展，2024年底累计装机达7376万千瓦。
- 压缩空气储能技术凭借容量大、安全高、寿命长、低成本等优势成为核心赛道。
- 2025年国内压缩空气储能项目规模和数量显著扩大，统计的20个项目总规模达8420MW。
- 公司压缩机组综合效率达88%，具备10MW-660MW全工况设备制造能力。
- 公司签订多个压缩空气储能项目，包括100MW、200MW和3x350MW项目，深度受益压缩空气储能市场扩容。
煤化工
- 我国“富煤、贫油、少气”的能源结构决定煤化工行业的战略重要性。
- 煤制油、煤制天然气相比传统制取方式有较大成本优势，尤其在新疆地区。
- 我国煤化工产能稳步提升，2024年煤制油、煤制气产能分别达931万吨/年、74.55 m³/年。
- 2025年新疆地区煤制天然气项目大幅扩产，重点煤制天然气项目7个总产能达155亿m³/年。
- 公司作为煤化工核心设备供应商，产品覆盖压缩机、空分设备等关键装备，技术实力获行业广泛认可。
- 公司签订20亿m³/年煤制天然气、360万吨/年甲醇制烯烃等多个里程碑项目，深度受益煤化工扩产。
工业气体运营
- 公司气体运营业务已成为公司核心业务板块之一，业务规模持续扩大。
- 2024年能源基础设施运营板块营收达39.62亿元，营业收入占比达38.55%。
- 合同供气量达165.36万Nm³/h，已运营供气量95.66万Nm³/h。
- 气体运营业务的稳定增长有助于公司平衡收入结构，提升抗周期能力。
研究结论与投资建议
- 公司是国内能量转换设备领域龙头企业，在空气压缩储能、煤化工、工业气体运营等领域持续突破。
- 预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.74亿元、11.10亿元、11.82亿元，当前股价对应PE分别为17.51/16.93/15.91倍。
- 公司在能源转换设备、能源基础设施运营和服务等行业内具备领先优势，看好公司未来“制造+运营+服务”的布局。
- 首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 下游行业周期性波动风险。
- 政策调整风险。
- 国际化经营风险。
