公司深度报告高分红能量转换设备龙头，“制造+运营+服务”协同发展

买入（首次覆盖） 投资要点： ➢深耕能量转换设备，技术水平国际领先。陕鼓动力于1999年成立，深耕能量转换设备（轴流压缩机、离心压缩机、膨胀机）领域近60年，技术国际先进水平，是国家重大装备制造企业。公司压缩机组广泛应用于储能、石油化工、煤化工、冶金、有色、电力、硝酸、发酵等国民经济支柱产业，深度受益下游重工业领域回暖。公司常年维持高现金分红，2019-2024年股利支付率超60%，2025Q3公司现金储备达109.69亿元，财务状况稳健扎实。 ➢压缩空气储能规模增长，公司机组综合效率领先。国内新型储能装机规模快速增长，2024年底累计装机达7376万千瓦。压缩空气储能技术凭借容量大、安全高、寿命长、低成本等优势成为核心赛道。根据我们统计的2025年20个签约、评审、招标、开工和并网的国内压缩空气储能项目，总规模达8420MW，规模和数量显著扩大。公司空气压缩机组综合效率达88%，具备10MW-660MW全工况设备制造能力。2025年公司签订某100MW压缩空气储能项目，中标200MW和3x350MW压缩空气储能项目。深度受益压缩空气储能市场扩容。 ➢煤化工扩产红利释放，公司核心设备深度受益。我国“富煤、贫油、少气”的能源结构决定煤化工行业的战略重要性。我国部分地区煤资源煤制油，煤制天然气相比传统制取方式有较大成本优势。我国煤化工产能稳步提升，2024年煤制油、煤制气产能分别达931万吨/年、74.55 m³/年。2025年新疆地区煤制天然气项目大幅扩产，重点煤制天然气项目7个总产能达155亿m³/年，极大提升国内煤制气总产能。公司作为煤化工核心设备供应商，产品覆盖压缩机、空分设备等关键装备。2024年以来公司签订20亿m³/年煤制天然气、360万吨/年甲醇制烯烃等多个里程碑项目，技术实力获行业广泛认可，深度受益煤化工扩产。 ➢工业气体运营成稳定增长引擎。公司国产化空分压缩机市场占有率超82%，公司依托秦风气体运营30余个气体厂，2024年能源基础设施运营板块营收达39.62亿元，营业收入占比达38.55%。2024年公司合同供气量达165.36万Nm³/h，已运营供气量95.66万Nm³/h，业务规模持续扩大，有效平衡收入结构，降低下游行业周期波动影响。 ➢投资建议：公司是国内能量转换设备领域龙头企业，在空气压缩储能、煤化工、工业气体运营等领域持续突破，给公司未来稳定增长注入支撑。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.74亿元、11.10亿元、11.82亿元，当前股价对应PE分别为17.41/16.84/15.82倍。公司在能源转换设备、能源基础设施运营和服务等行业内具备领先优势，看好公司未来“制造+运营+服务”的布局。首次覆盖给予“买入”评级。 ➢风险提示：下游行业周期性波动风险；政策调整风险；国际化经营风险。 正文目录 1.陕鼓动力：深耕能量转换设备，技术国际领先............................4 1.1.公司压缩机技术储备深厚，实控人为西安市国资委.....................................41.2.公司业务覆盖下游众多工业领域.................................................................51.3.盈利能力保持稳定，常年保持高现金分红...................................................8 2.国内压缩空气储能规模扩大，公司签约多个项目.........................9 2.1.我国新型储能装机规模快速发展.................................................................92.2.压缩空气储能技术和经济性优势明显，商业前景广阔...............................102.3.国内压缩空气储能项目规模显著扩大.........................................................112.4.公司压缩机组综合效率领先，签约多个压缩空气储能项目........................12 3.受益煤化工大幅扩产，公司参与多个里程碑项目.......................13 3.1.成本领先+能源战略价值，煤化工行业前景广阔........................................133.2.新疆地区煤化工产业大幅扩产...................................................................153.3.公司相关设备行业领先，参与多个煤化工项目..........................................16 4.盈利预测...................................................................................18 4.1.收入假设及盈利预测.................................................................................184.2.投资建议...................................................................................................19 5.风险提示...................................................................................19 图表目录 图1陕鼓动力发展历程.................................................................................................................4图2陕鼓动力股权结构.................................................................................................................4图3陕鼓动力海外项目压缩机组一次试车成功.............................................................................6图4公司离心压缩机设备产销量增长迅速（台套）......................................................................6图5陕鼓动力的空分机组..............................................................................................................7图6公司气体运营业务合同供气量不断增长.................................................................................7图7公司能源基础设施运营收入持续增长....................................................................................7图8公司营业收入情况.................................................................................................................8图9公司归母净利润情况..............................................................................................................8图10公司常年维持高现金比重....................................................................................................8图11公司常年维持高分红............................................................................................................8图12公司净利率及毛利率保持稳定.............................................................................................9图13公司三项费用率保持稳定....................................................................................................9图14我国新型储能装机规模快速增长..........................................................................................9图15非补燃式压缩空气储能技术原理示意图.............................................................................10图16公司AV140轴流压缩机组，可用于压缩空气储能领域.....................................................12图17煤化工分类........................................................................................................................13图18我国煤炭产量稳步提升（亿吨）........................................................................................14图19直接煤制油与传统制油成本对比........................................................................................14图20 2025年环渤海煤炭价格走势图..........................................................................................15图21 2024年原油进口量与本土产量对比...................................................................................15图22煤化工产能稳定提升..........................................................................................................15图23宝丰能源固定资产大幅增加.............................................................