长江交运深度报告再读中谷物流内外协同攻守兼备船

中谷物流深度分析总结

公司经营模式与船队结构优化

• 船队结构优化：中谷物流18艘大船交付后，自有运力比例提升至74%，10年以下船龄运力占比83%。
• 内外调配灵活：过去两年公司对船舶调配更灵活，有效对冲内贸集运压力，业绩更具韧性。

内贸集运市场分析

• 需求：底部反弹预期加强，展望2025年财政政策加码将改善需求；远期多式联运和散改集政策方向下，需求空间可观。测算显示水运货运量和集装箱化率提升1%，市场空间分别增长4%和6%。
• 供给：内贸供给扩张期结束，2024-2026年表观运力增速预计降至7%、4%、1%；老旧船舶拆船补贴加速拆船，替代品供给收紧利好内贸集运。外租运力回流压力不大，支线船老龄化且订单少，长期租船需求坚挺；当前外贸租金盈利水平对应PDCI指数年均约1200点，短期回流压力小。

投资建议

• 内外协同：公司已从内贸集运为主、外贸租船为辅模式，展望2025年内贸集运景气度底部反弹，公司内贸业务将展现业绩弹性；外租船市场持续高景气，可提前锁定租金收益。
• 财务预测：预计2024-2026年归母净利润分别为17.2/19.0/20.6亿元，对应PE分别为11.3/10.2/9.4x。
• 股东回报：按60%分红率底线，2024-2026年股息率为5.3%、5.9%、6.4%，维持“买入”评级。