长江交运深度报告再读中谷物流内外协同攻守兼备船

#船队结构优化；内外调配灵活。中谷物流18艘大船交付后，自有运力比例提升至74%；船队船龄优化，10年以下船龄运力占比83%。过去两年，公司对船舶的内外调配更加灵活，能够对冲内贸集运压力，业绩更显韧性。作为中谷物流的第二篇深度报告，我们基于公司经营模式的变化，重新对未来内贸集运市场供需基 【长江交运|深度报告】再读中谷物流：内外协同，攻守兼备 作为中谷物流的第二篇深度报告，我们基于公司经营模式的变化，重新对未来内贸集运市场供需基本面进行分析。 # 需求：底部反弹预期加强；远期成长空间可观。 展望25年，随着财政政策加码，需求改善预期加强。 远期看，多式联运和散改集符合政策方向，需求空间可观。 经测算水运货运量和集装箱化率提升1%，内贸集运市场空间分别增长4%和6%。 # 供给：内贸供给收紧；外租需求坚挺。 1）内贸供给扩张期进入尾声，#2024-26年表观运力增速预计回落至7%、4%、1%。 2）老旧船舶拆船补贴催化内贸散货船拆船加速，#替代品供给收紧利好内贸集运。 3）外租运力回流压力不大，支线船老龄化严重且订单少，长期维度租船需求坚挺；当前外贸租金#盈利水平对应PDCI指数（年均约1200点），短期回流压力小。 # 投资建议：内外协同；攻守兼备。 公司过去两年从内贸集运逐步转变成为以内贸集运为主、外贸租船为辅的模式。 1）展望25年，内贸集运景气底部反弹，公司内贸业务将展现业绩弹性；2）外租船市场持续高景气，提前锁定租金收益。 预计2024-2026年归母净利润分别为17.2/19.0/20.6亿元，对应PE分别为11.3/10.2/9.4x。 公司重视股东回报，按60%的分红率底线对应2024-26年股息率为5.3%、5.9%、6.4%，维持“买入”评级。