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山煤国际（600546.SH）是一家煤炭开采企业，具有丰富的在建产能和稳定的动力煤长协。在建矿井庄子河矿有望在2023年年底建设完成进入联合试运转，届时公司煤炭产量将进一步提升。此外，公司动力煤长协稳定业绩，焦煤现货提供弹性。公司约有动力煤长协2500万吨，2022年起严格按照国家发改委规定执行山西省长协煤保供价格进行销售。长协定价模式下，公司动力煤业绩在之前现货价格较高时略有受损，但在2023年上半年煤价下滑过程中，公司动力煤售价没有任何变化，盈利非常稳定。此外，公司约有800万吨冶金煤以及其副产品以市场价格销售，公司定价灵活，调价机制灵活，在上半年焦煤价格较弱背景下，依靠低成本优势保障较高盈利，同时目前焦煤价格上行周期中则有望充分受益煤价反弹。公司现金流改善，资本开支保持稳定，负债率快速下降。受益于2021年煤价上涨行情，公司现金流大幅改善，当前净现金水平处于同行业前列。2018-2021年公司资本开支基本在5-7亿左右，基本保持稳定，未来有望维持在10亿元左右。同时，公司持续收缩债务规模，优化长短期负债比例，公司资产负债率持续下滑，由2018年末的79%下降至2023Q1的53%，未来有望进一步降低。公司高比例分红持续，未来三年不低于60%。2021年开始公司业绩高增，同时开始大额分红，2021-2022年股利支付率分别为62.91%和63.89%，股息率均处于市场领先水平。此外，公司发布2024年-2026年股东回报规划，明确规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，股息配置价值进一步提升。公司投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为59.96/70.73/78.49亿元，对应EPS分别为3.02/3.57/3.96元/股，对应2023年7
