业绩略低于预期，作为地区综合能源商将受益于“十五五”期间新型电力系统建设和管网更新

核心观点

• 明星电力2025年前三季度业绩略低于预期，但费用率有所下降，盈利能力略有提升。
• 公司作为地区综合能源商，将受益于“十五五”期间新型电力系统建设和管网更新带来的投资机遇。
• 城市更新带动地下管网投资景气回升，公司有望受益于城市供水管道的更新。

关键数据

• 2025年前三季度，公司营收23.3亿元，同比+9.2%；归母净利润1.8亿元，同比-20.4%。
• 2025年第三季度，公司营收8.1亿元，同环比分别+1.5%/+8.0%；归母净利润1.0亿元，同环比分别-24.9%/+10849.2%。
• 毛利率、净利率分别11.6%/7.6%，同比分别-3.1pcts/-2.8pcts。
• 费用率方面，销售费用率（0.3%）和财务费用率（-0.5%）有所降低，管理费用率（2.7%）和研发费用率（0.3%）有所上升。

盈利预测与投资评级

• 预测公司2025-2027年营收分别为31.0/33.7/36.2亿元，归母净利润分别为1.9/2.1/2.2亿元，对应PE分别为29/27/25倍。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 新业务开拓不及预期；来水不及预期的风险。