贝壳W(2423.HK)砥砺深耕，进无止境

核心观点

• 贝壳作为国内领先的线上线下一体化房产交易和服务平台，在经纪业务方面，二手房业务空间广阔，新房业务市占率稳中有升，“预付佣”模式有效降低应收账款风险。
• “三翼”业务拓展新发展空间，家装业务有望构建第二增长曲线，租赁业务高速扩张且盈利水平趋于稳定，贝好家业务线探索C2M新模式。

关键数据

• 2025年1-8月，贝壳二手房成交面积占比超七成，部分高能级核心城市二手房成交持续领先新房。
• 2022年，我国家装行业规模已超3万亿元，预计2025-2030年家居行业规模复合增长率8.1%，至2030年市场规模有望超7万亿元。
• 2025年6月30日，贝壳在管房源超59万套，同比增长88%。

研究结论

• 预计公司2025-2027年收入分别为1033亿元/1171亿元/1306亿元，Non-GAAP净利润分别为74亿元/88亿元/108亿元。
• 维持“买入”评级，主要受益于二手房市场规模增长和多元化业务拓展。
• 风险提示：房地产市场下行超预期、交易佣金率大幅下降、三翼业务发展不及预期、腾讯系公司、腾讯减持风险。