W(2423.HK)中报点评：非房业务发展喜人，扩大延长回购计划国泰海通证券

贝壳-W(2423)中报点评总结

核心观点

公司积极发展非房业务应对周期风险，转为防守姿态并加大股东回馈力度。交易规模稳健增长，非房业务发展喜人，家装家居及房屋租赁服务实现高质量增长，构建多元增长格局。贝联业务扩张迅猛，佣金率维持稳定。公司扩大延长回购计划，积极回馈股东价值。

关键数据

• 2025年1H业绩：总交易额17224亿元（同比增长17.3%），净收入493亿元（同比增长24.1%），净利润21.62亿元（同比下降7.3%），经调整净利润32.14亿元（同比下降21.3%）。
• 非房业务：净收入占收入比重超过38%，家装家居业务城市层面扣除总部费用前实现盈利，房屋租赁业务2Q贡献利润率8.4%（同比提升2.5个百分点）。
• 存量房业务：1H净收入136亿元（同比增长4.0%），交易额11638亿元（同比增长13.7%），3P模式占比62.7%（同比增长14.8个百分点），佣金率0.37%。
• 新房业务：1H净收入167亿元（同比增长29.9%），交易额4876亿元（同比增长26.0%），3P模式GTV占比82.1%（提升2.1个百分点），佣金率3.4%。
• 用户数据：1H底门店数量60546家（同比增长31.8%），活跃门店58664家（同比增长32.1%），经纪人数量557974名（同比增长21.6%），活跃经纪人491573名（同比增长19.5%），2Q移动月活跃用户4870万名。
• 回购计划：修订后回购授权50亿美元，延长至2028年8月31日，已累计回购约20.2亿美元美国存托股份（约占启动前已发行股份总数的10.3%）。

研究结论

• 投资建议：预计2025年经调整净利润103.50亿元（净利润56.86亿元），给予“增持”评级，对应合理价值63.21元（每股67.24港元）。
• 风险提示：房地产行业面临缩量风险，公司新业务模式有待验证。