贝壳-W（02423.HK）半年报点评：营收稳步增长，扩大回购规模

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年，贝壳实现营业收入493.4亿元，同比增长24.1%；扣非归母净利润21.6亿元，同比减少7.2%，主要因毛利率下降至21.32%。
• 规模扩张：门店数同比增长31.8%，达到60546家；经纪人数增长21.6%，达到55.8万人，整体规模持续扩张。
• 业务增长：
  • 存量房业务：交易额（GTV）同比增长13.7%，达到11638亿元，净收入136亿元，同比增长4.0%。
  • 新房业务：GTV同比增长26.0%，达到4876亿元，净收入167亿元，同比增长29.9%，逆市上扬。
  • 家装业务：净收入75亿元，同比增长16.5%，受益于房产交易与家装业务的协同效应。
  • 租赁服务：净收入108亿元，同比增长85.2%，主要因省心租模式下房源规模增加。
  • 新兴业务及其他：净收入8亿元，同比减少50%。
• 股东回报：贝壳计划将回购授权从30亿美元提升至50亿美元，并延长回购计划至2028年8月31日，反映管理层对公司未来发展的信心。

研究结论

• 贝壳作为行业龙头企业，在全国布局和平台优势加持下，将受益于行业规模扩张。预计2025-2027年扣非归母净利润分别为53.8亿、65.4亿和72.9亿元，对应PE分别为30.6倍、25.2倍、22.6倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：房地产行业下行超预期、数据滞后或不及时。