国防军工行业：板块三季报短期承压，航天强国新征程开启

核心观点

• 板块三季报表现平淡，部分细分方向景气持续：主机厂Q3表现整体较弱，但前瞻指标显示积极信号，静待业绩改善。中航沈飞收入高增利润小幅增长，订单景气度改善；航发动力利润端暂时承压，合同负债回升，新一轮航发采购周期将至；中航成飞业绩增幅转正，产品交付节奏回暖，军贸出口有望提速；中航西飞业绩稳定增长，盈利能力提升。
• 部件：受益于海外商发及燃机高景气，两机出口链表现良好：航宇科技及应流股份Q3业绩同环比增长，主要受益于海外商发长协收入确认以及燃机景气度提升。
• 元器件：被动元件同比改善明显，其他细分赛道分化明显：被动元件订单同比改善明显，火炬电子、宏达电子、鸿远电子、航天电器、振华科技等元件公司业绩逐步改善。高德红外业绩超预期，型号项目类产品恢复交付，外贸产品合同完成验收交付，并扩展民品领域。睿创微纳业绩持续向好，红外主业销售收入增长，产品结构优化提升盈利能力。

神舟二十一号载人飞船发射及航天强国战略

• 神舟二十一号载人飞船成功发射：标志着我国载人航天工程进入空间站应用与发展阶段。
• “十五五”规划首次将"航天强国"作为独立目标：政策催动万亿规模市场，从技术突破向体系化强国建设跃升。
• 产业化提速，应用端落地在即：2024年中国完成68次轨道发射，2025年上半年完成35次，下半年卫星组网频率加快。
• 民营公司持续攻关，运力瓶颈有望实现突破：多型可回收或部分可回收大推力液体火箭有望首飞或开展关键试验。

重点赛道动态

• 可控核聚变：中国人造太阳有望2027年竣工，核聚变商业化预期加速。
• 低空经济：“陆地航母”分体式飞行汽车敦煌首秀，打造低空自驾旅游线路。
• 航发&燃机：苏州吴淞江燃机项目2号机组正式投入商业运营。
• 卫星互联网：神舟二十一号载人飞船发射取得圆满成功，我国2025年载人航天发射任务圆满收官。

建议关注

• 导弹及军工电子：振华科技、鸿远电子、火炬电子、宏达电子、复旦微电；天秦装备、智明达、盟升电子、菲利华、楚江新材、国博电子。
• 航空发动机：航发动力；航发控制、航发科技、航材股份、应流股份、航宇科技。
• 军贸：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、航天彩虹；国睿科技、航天南湖。
• 新域新质建设：商业航天：航天智装、航天电子、天银机电、臻镭科技、盟升电子、航天环宇、超捷股份、斯瑞新材；低空经济（无人机）：航天彩虹、纵横股份、利君股份、广联航空、安达维尔、威海广泰。

风险提示

• 政策调整不及预期；下游需求不及预期；价格调整不及预期；核心原材料材料采购风险；数据更新不及时。