2018年报点评：费用高增业绩短期承压，内生+外延开启成长征程

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 长川科技（300604）2018年报点评 推荐（维持） 费用高增业绩短期承压，内生+外延开启成长征程 目标价：47.62元 当前价：34.95元 事项：  公司发布2018年年报，实现营业收入2.16亿元，同比增长20.20%，实现归母净利润3647.11万元，同比下降27.42%。扣非归母净利润2795.65万元，同比下降22.18%。 评论：  受半导体行业周期波动影响，收入增速有所放缓。2018下半年，国内封测市场景气低迷，受此影响，公司测试机、分选机销量467台，同比减少28台，测试机业务实现营收8638.57万元，同比增长11.24%，分选机业务实现营收11753.63万元，同比增长23.1%，整体营业收入2.16亿元，同比增长20.20%，增速放缓。销量下滑的同时，公司营业收入保持增长，高价值设备出货占比有所提升。  毛利率略有下滑，费用高增长业绩承压。报告期内，公司测试机业务毛利率74.83%，同比减少1.83pct，分选机业务毛利率22.82%，同比增加0.14pct，综合毛利率55.6%，同比减少1.50pct。费用端，公司加大市场开发力度，积极进行研发投入推进技术升级，同时，履行限制性股票股权激励计划，股份支付费用按解除限售比例摊销，导致费用大幅增加。公司销售、管理、研发费用分别达到3113.16万元、2038.84和6170.99万元，同比增长68.86%、23.58%和67.37%，销售、管理、研发费用率分别提升4.15pct、0.25pct、8.04pct至14.4%、9.43%、28.55%。收入增速放缓叠加费用高增，公司归母净利润同比下滑27.42%。2018年股权激励摊销费用高达2142.77万元，后期随着费用摊销逐年降低，压制盈利的因素将有所减弱，盈利能力有望得到释放。  新产品值得期待，海外市场空间逐步打开  新产品研发顺利，期待未来放量：经过持续的研发投入，公司已在多个新产品上实现突破，开发的第二代数模混合测试系统CTA8290D在测试速度、并测效率和地线干扰等方面实现明显改进。分选系统方面，C9D、C8H、C6系列产品不断升级优化，全自动超精密12寸晶圆探针台开发成功，模组自动化测试装备成功导入国内主流模组制造厂商。新产品种类的丰富和优化，有望助力公司进入中高端市场，对接更多下游需求。  内生+外延，积极开拓海外市场：报告期内，公司积极开拓东南亚和台湾市场，并在日本设立子公司作为海外研发中心，有望结合日本半导体研发优势，整合优势资源，提升研发实力。此外，公司拟收购STI，STI是全球领先的集成电路封测设备提供商，在全球拥有完善的销售网络，为德州仪器、美光、意法半导体、三星等大型半导体生产公司及日月光、安靠等世界一流的半导体封测商提供光学检测、分选、编带等设备，与公司现有产品线能够形成有效互补，实现技术与销售网络的共享、研发和管理的协同。随着海外布局稳步推进，公司有望打开新的市场空间，加快国际化发展进程。  盈利预测：考虑到公司积极进行业务拓展和新生产基地产能爬坡，在不考虑并表的情况下，我们修正此前盈利预测，预计2019-2021年公司实现归母净利润0.75、1.28和1.66亿元（2019-2020年原预测值为1.11和1.58亿元），对应EPS 0.50、0.86和1.12元（2019-2020年原预测值为0.75和1.06元），对应PE 70、41、31倍。考虑到公司营收规模较小、正处于业务拓展的高成长阶段，采用PS法估值，结合海外可比公司泰瑞达相似发展阶段的PS走势和公司历史PS情况，给予2019年20倍PS，目标价47.62元，维持“推荐”评级。  风险提示：业务拓展不及预期，下游需求不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 216 355 538 674 同比增速(%) 20.2% 64.5% 51.4% 25.3% 归母净利润(百万) 36 75 128 166 同比增速(%) -27.4% 104.8% 70.7% 30.4% 每股盈利(元) 0.24 0.50 0.86 1.12 市盈率(倍) 143 70 41 31 市净率(倍) 11 10 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月26日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 14,911 已上市流通股(万股) 6,669 总市值(亿元) 56.66 流通市值(亿元) 25.34 资产负债率(%) 30.6 每股净资产(元) 3.2 12个月内最高/最低价 49.49/0.0 《长川科技17年报&18年一季报点评：业绩同比高增长，深度受益封测设备率先国产化》 2018-04-28 《长川科技（300604）2018年中报点评：测试机业务增长亮眼，设备需求持续受益封测端扩产》 2018-08-21 《长川科技（300604）重大事项点评：拟收购STI强化业务布局，龙头腾飞再添新助力》 2018-12-13 -31%-9%14%36%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-27～2019-04-25 沪深300 长川科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其它专用机械 2019年04月28日 长川科技（300604）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 泰瑞达市销率走势 图表 2 泰瑞达营业收入及增速 资料来源：Bloomberg，华创证券 资料来源：Bloomberg，华创证券 图表 3 长川科技PS走势 图表 4 长川科技营业收入及增速 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 012345678910-100%-50%0%50%100%02004006008001000营业收入（百万美元） yoy（%）：右轴 05101520253035400%50%100%150%05000100001500020000250002012201320142015201620172018营业收入（万元） yoy(%)：右轴 长川科技（300604）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 180 155 242 382 营业收入 216 355 538 674 应收票据 51 65 99 124 营业成本 96 155 232 290 应收账款 116 161 234 293 税金及附加 2 4 5 7 预付账款 6 3 5 7 销售费用 31 33 40 36 存货 105 110 165 206 管理费用 20 30 45 57 其他流动资产 19 16 22 27 财务费用 -4 0 1 1 流动资产合计 477 510 767 1,039 资产减值损失 1 1 1 1 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 50 50 50 50 投资收益 3 3 3 3 固定资产 134 153 188 222 其他收益 24 24 24 24 在建工程 0 17 17 17 营业利润 34 78 133 173 无形资产 8 7 7 6 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 9 9 8 9 营业外支出 0 0 0 0 非流动资产合计 201 236 270 304 利润总额 34 78 133 173 资产合计 678 746 1,037 1,343 所得税 -2 3 5 7 短期借款 20 40 60 80 净利润 36 75 128 166 应付票据 59 42 63 79 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 65 69 103 130 归属母公司净利润 36 75 128 166 预收款项 0 1 1 1 NOPLAT 33 75 128 167 其他应付款 57 57 57 57 EPS(摊薄)（元） 0.24 0.50 0.86 1.12 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 5 6 109 211 主要财务比率 流动负债合计 206 215 393 558 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 20.2% 64.5% 51.4% 25.3% 其他非流动负债 1 1 1 1 EBIT增长率 -39.5% 153.3% 72.0% 30.5% 非流动负债合计 1 1 1 1 归母净利润增长率 -27.4% 104.8% 70.7% 30.4% 负债合计 207 216 394 559 获利能力 归属母公司所有者权益 471 530 643 784 毛利率 55.6% 56.5% 57.0% 57.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 16.9% 21.0% 23.7% 24.7% 所有者权益合计 471 530 643 784 ROE 7.8% 14.1% 19.8% 21.2% 负债和股东权益 678 746 1,037 1,343 ROIC 6.2% 13.5% 16.6% 16.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.6% 28.9% 38.0% 41.6% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 4.4% 7.7% 9.5% 10.3% 经营活动现金流 21 8 18 82 流动比率 231.6% 237.2% 195.2% 186.2% 现金收益 38 80 134 174 速动比率 180.6% 186.0% 153.2% 149.3% 存货影响 -50 -5 -55 -42 营运能力 经营性应收影响 -6 -58 -109 -86 总资产周转率 0.3 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 79 -13 56 42 应收帐款周转天数 201 140 132 141 其他影响 -41 4 -8 -7 应付帐款周转天数 185 156 134 144 投资活动现金流 -110 -40 -40 -40 存货周转天数 299 250 213 230 资本支出 -89 -40 -40 -40 每股指标(元) 股权投资 3 0 0 0 每股收益 0.24 0.50 0.86 1.12 其他长期资产变化 -24 0 0 0 每股经营现金流 0.14 0.05 0.12 0.55 融资活动现金流 19 7 109 98 每股净资产 3.16 3.55 4.31 5.26 借款增加 20 20 20 20 估值比率 股利及利息支付 -12 -16 -25 -33 P/E 143 70 41 31 股东融资 11 0 0 0 P/B 11 10 8 7 其他影响