金融期货早评

宏观：美国政府结束关门在望 【市场资讯】1）国办发文提出13项措施进一步促进民间投资，扩大准入、打通堵点、强化保障。2）中国两部门：优化论证新能源配置及送出消纳方案，促进“沙戈荒”新能源基地实现规模化就地消纳。3）美国政府关门或再持续数天，参院关键程序性投票通过临时拨款法案后还要走完程序，众院何时表决未定。4）媒体称美国接近将39%瑞士关税砍到15%，特朗普称设法略降瑞士关税，接近达成协议降低印度关税。5）特朗普“钦点”的美联储理事米兰：政府关门不会影响我对美国经济的看法，12月应降息50基点。6）私营行业数据：美国10月消费品价格涨幅三个月来首次放缓。 【核心逻辑】国内方面，物价指数边际回升，其背后更多受低基数效应、反内卷等因素驱动。出口同比增速受基数扰动回落显著，在出口对经济的拉动作用边际放缓的背景下，提振内需或将成为后续政策的重要发力方向。上周海外市场核心看点集中于流动性阶段性紧 张、美国政府超长停摆及美元指数反弹三大方面。目前美国政府停摆有望终结：参院关键 程序性投票通过临时拨款法案后还要走完程序，众院何时表决未定。若相关程序顺利推进，美国政府最早或于本周末恢复运作。后续需重点关注政府重启后，美国核心经济数据的发布情况及市场对此的反馈。人民币汇率：中美陆续落实经贸框架协议 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1175，较上一交易日上涨50个基点，夜盘收报7.1185。人民币对美元中间价报7.0856，较上一交易日调贬20个基点。 【重要资讯】1）美东时间11月9日，参议院以60票赞成、40票反对推进短期支出法案投票程序，打破了持续长达40天的两党僵局，美国联邦政府有望结束关门。8名民主党党团成员投了赞成票，作为交换条件，参议院共和党承诺在12月就延长医保额外补贴进行表决，特朗普政府承诺重新雇佣关门期间解雇的政府工作人员。2）美国正式宣布暂停实施对华造船等行业301调查措施一年。中方宣布，暂停对美船舶收取船舶特别港务费一年，暂停对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司实施反制措施一年。另外，中方将美国、墨西哥、加拿大增列入特定国家(地区)出口易制毒化学品管理目录，并单独增列针对上述3个国家的13种易制毒化学品。 【核心观点及逻辑】昨日，美国参议院表决通过一项临时拨款法案，该法案的核心内容为 联邦政府提供资金支持至2026年1月30日，标志着此次政府“停摆”僵局的缓解。值得关注的是，此前各方关于拨款协议的谈判仍处于僵持状态，此次法案的快速通过超出市场普 遍预期，同时也使本次政府停摆时长达到40天，创下历史新纪录。按照美国立法流程，该法案需经众议院批准并由总统签署后正式生效，目前市场普遍预期后续流程将顺利推进。从市场影响来看，若美国政府按预期重启正常运作，叠加若后续美国核心经济数据呈现疲软态势，将进一步削弱美元的支撑逻辑，当前美元指数在100关口上方站稳的概率或有所下降。对于美元兑人民币即期汇率，结合当前市场环境及政策导向预判，本周大概率在7.09-7.14区间内波动。尤其临近年末，国内稳增长政策正逐步落地见效，叠加汇率市场的季节性运行规律，美元兑人民币即期汇率有望呈现“震荡底部下移”的特征，但受多重因素制约，出现大幅单边贬值的可能性较低。针对我国10月进出口数据双双下滑的现象，综合分析来看无需过度担忧。从数据影响因素来看，10月贸易数据受基数效应、日历效应等短期扰动因素影响显著，存在一定的短期“噪音”；从工作日错峰角度解读，10月出口数据的回落更多是对9月出口高增的理性回调，属于短期数据波动而非趋势性变化。展望后续， 预计四季度我国出口增速中枢或出现阶段性回落，但得益于外贸结构优化、稳外贸政策持续发力等因素支撑，全年外贸运行仍有望实现平稳收官。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期 股指：经济修复情况待更多数据验证，市场观望情绪仍存 【市场回顾】 上个交易日股指震荡偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨0.35%。从资金面来看，两市成交额回升1754.01亿元。期指方面，IM缩量上涨，其余品种均放量上涨。 【重要资讯】 1.国办发文提出13项措施进一步促进民间投资，扩大准入、打通堵点、强化保障。2.美国政府停摆危机现曙光！参议院周日通过临时拨款法案，为政府提供资金至明年1月。 【核心逻辑】 周末公布部分经济数据，CPI同比转正，核心CPI同步回升，反映国内消费需求边际修复；PPI同比延续回升态势，主要源于上游行业价格持续回升，反内卷式政策已有初步成效。物价数据向好提振市场对经济修复的信心，受此影响昨日白酒、美容护理、零售等大消费板 块领涨，指数整体放量偏强。不过期指基差除IH合约外其余均贴水加深，叠加红利指数领涨，可见市场情绪并未完全好转，仍保持谨慎。本周还将公布金融数据、工业增加值以及 社零数据等，对经济修复情况进一步验证。此外本周海外美债集中发售将考验市场流动性， 海外市场波动或波及A股市场风险偏好，不过下方支撑依托政策预期相对稳固，预计股指仍维持震荡格局。国债：中期乐观 【南华观点】短期预计延续震荡【市场回顾】周一期债低开后迅速回升，T、TL午盘一度拉升，但此后回落，除TS微跌以外，其余品种收涨。资金面转紧，DR001升至1.48%。 【重要资讯】1.国办引发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》 【核心观点】昨日A股小幅上行，成交有所放大，债未市受到明显影响。周末公布的10月通胀略数据有起色，可能是期债低开的原因，但通胀能否持续改善存在疑问，目前不构 成太大利空。关注资金面紧张是否持续，另外还需关注即将发布的10月社融、投资、消费等数据，市场对数据整体预期不强，债市维持中期乐观的看法。 【策略建议】中期多单继续持有，短线多单可视情况止盈。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 铜：内外铜价反弹至成交密集区，能否突破有待考验 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.105美元/磅，跌0.03%；LME铜收于10874.5美元/吨，涨1.47%；沪铜主力收于86500元/吨，涨0.2%；国际铜收于77030元/吨，涨0.25%。主力收盘后基差为50元/吨，较上一交易日涨65元/吨，基差率0.06%。 沪伦比10日为8.09，7日8.04，跨境比值回升。 【产业信息】1、10日，上期所铜期货注册仓单43789吨，较前一日增加395吨；7日，上期所铜库存115035吨，较前一日减少1105吨；710，LME铜库存136275吨，较前一日增加375吨；LME铜注册仓单124550吨，较前一日减少75吨，注销仓单11725吨。7日，COMEX铜库存369369吨，较6日增加2950吨。 2、2025年1-10月，24家样本企业（合计有效阴极铜产能1206.5万吨，占全国有效总产能的83.84%）累计生产阴极铜1029.10万吨，同比增长12.02%，其中10月份产量为99.30万吨，同比增长11.23%，环比减少5.82%。10月份，多数冶炼厂产量环比下滑，整体阴极铜产量较上月下降超6万吨，主要因为本月处于检修期的企业数量较多，加之此前的原料库存基本消耗完毕，不少企业因原料短缺被迫减产。本月生产规模较大的冶炼企业整体产量有明显下滑，而中小规模的冶炼企业产量环比少增。11月份，行业内多数冶炼厂生产仍受制于原料紧张，但部分企业检修已经结束，叠加新投产产能的爬产，产量有望较10月稍有回升，综合预计阴极铜产量将环比小幅增加1.71%至101万吨，同比增12.74%。 【南华观点】当日现货市场日内采购情绪较高，1#电解铜均价在86535元/吨，且升水幅度扩大。但当价格涨破86000元/吨一线时，下游还盘意愿增强。期货12月合约盘中空头平仓盘明显，带动期价快速走高，突破86500一线压力，尾盘反弹无力，高位震荡。 【南华策略】1、12月合约继续关注85000附近支撑，上看86500附近压力。若下游需求继续走强，入场点可抬升。2、对于需要备货的下游企业，可以在当前价格构建“卖出平值或实值看跌期权+逢低买入期货”的组合策略，降低采购成本。 铝产业链：氧化铝供应过剩格局未改 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21725元/吨，环比+0.32%，成交量为24万手，持仓38万手，伦铝收于2880.5美元/吨，环比+0.65%；氧化铝收于2829元/吨，环比+1.80%，成交量为50万手，持仓41万手；铸造铝合金收于21105元/吨，环比+0.29%，成交量为5030手，持仓1万手。 【核心观点】铝：资金是近期影响铝价的核心因素。前期资金从贵金属流向铜，在把铜价 推向新高后选择从铜流出流向铝。资金做多的主要支撑为电解铝海外供应端扰动频发，电 解铝明年供应缺口扩大。但目前来看资金与产业之间存在较大矛盾，当前国内电解铝供应稳定，需求偏弱，现货保持宽松，较难支持高铝价，因此沪铝想要维持上涨需要看到资金不断流入，一旦放缓或流出，市场大概率将回归产业逻辑，短期追高需谨慎。 宏观方面目前主要关注美国政府停摆问题，目前市场普遍预期11月中下旬政府停摆问题将得到解决，若关门市场超出预期可能会出现流动性危机压制铝价。但从上个月美联储计划12月1号停止缩表的举动来看，美联储已经看到流动性紧张的可能并开始采取措施，因此我们认为后续发生流动性危机概率较小。 氧化铝：昨日氧化铝出现涨价订单，主因环保限产导致，但氧化铝目前仍走在过剩逻辑的 道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡 的状态。我们认为在大规模减产出现前氧化铝维持空头思路为主，关注环保限产后续复产 情况，推荐逢高沽空。 铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响， 【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：高位震荡 锌：高位震荡 【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22670元/吨。其中成交量为10.49万手，持仓11.08万手。现货端，0#锌锭均价为22570元/吨，1#锌锭均价为22500元/吨。 【产业表现】今日暂无 【核心逻辑】上一交易日，锌价高位窄幅震荡。基本面上，目前冶炼端抢矿现象严重，海外矿价格无优势且国内矿增量较少，造成11月TC再次大幅下降。基于这两个原因，冶炼端11月减停产意愿上升，具体影响还需要观察11库存上的变化。假设需求维稳的情况下，叠加出口和减产，库存有去库可能。目前国内库存震荡。LME库存逼近极值，受新规影响，可能短期内会出现逼仓现象。11月锌价底部支撑较足，暂不推荐空配。预计有一定向上驱动，观望出口和宏观。 【南华观点】偏强震荡 镍，不锈钢：消息频发，弱需求压制上方空间 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于119680元/吨，上涨0.12%。不锈钢主力合约日盘收于12605元/吨，上涨0.16%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为123000元/吨，升水为3600元/吨。SMM电解镍为121200元/吨。进口镍均价调整至119800元/吨。电池级硫酸镍均价为28465元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为6545.45元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为0.4%。8-12%高镍生铁出厂价为914.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-8.02%。纯镍上期所库存为37187吨，LME镍库存为253404吨。SMM不锈钢社会库存为945500吨。国内主要地区镍生铁库存为29564吨。 【市场分析】 沪镍不锈钢日内延续震荡走势，不锈钢有小幅回调，大盘以及股市偏红。当前淡季需求薄弱压制上行空间，基本面以及现货层面压力较为突出。宏观层面12月降息预期存疑，中美关税进展反复调整风险偏好。镍矿菲律宾四季度逐步进入雨季，近期菲律宾部分矿区受台 风影响镍矿产量