收入端稳健，持续加大脑机接口研发投入

2025-11-10 陈曦炳,彭思宇,凌珑国信证券娱乐而已

核心观点：翔宇医疗收入端稳健增长，但利润端承压，主要由于研发与营销投入加大。公司持续加大脑机接口研发投入，已形成全品类产品矩阵和五大脑科学实验室体系，两款脑电图机已获批注册证，计划年底至2026年推出多款新品。
关键数据：
- 2025年前三季度营收5.37亿元（+6.00%），归母净利润0.44亿元（-40.09%），扣非归母净利润0.30亿元（-53.54%）。
- 2025年Q3单季营收1.78亿元（+5.46%），归母净利润0.09亿元（-48.82%），扣非归母净利润0.07亿元（-37.21%）。
- 毛利率67.19%（+0.33pp），销售费用率32.44%（+4.04pp），管理费用率8.35%（+0.77pp），研发费用率23.37%（+2.81pp），财务费用率-1.85%（+1.38pp）。
投资建议：下调盈利预测，预计2025-2027年营收8.0/9.2/10.6亿元（同比增速8%/15%/15%），归母净利润1.0/1.3/1.7亿元（同比增速-3%/30%/30%），当前股价对应PE=81/63/48x，维持“优于大市”评级。
风险提示：研发失败风险、设备招采金额及进度不及预期、市场竞争加剧风险、政策风险。