收入端延续快速增长，研发投入力度持续加大

公司发布2025年报。 ►收入端：四大业务接力成长，收入端延续稳健快速增长 2025年公司实现营收110.8亿元，同比+26%，其中Q4为30.0亿元，同比+23%，符合市场预期。分产品来看：1）轮胎模具：2025年收入55.1亿元，同比+18%，延续稳健快速增长；2）大型零部件：2025年收入39.6亿元，同比+19%；3）机床：2025年收入9.7亿元，同比+143%，强α体现；4）硫化机：2025年收入约4.4亿元，同比+67%。展望26年，在轮胎模具稳健增长基础上，随着硫化机α体现、大型零部件产能释放，看好收入端延续快速增长。 ►利润端：毛利端稳健优异，研发投入力度持续加大2025年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为23.9和22.7亿元，分别同比+19%和+20%， 其中Q4分别为6.0和5.4亿元，同比+2%和+1%。2025年销售净利率和扣非销售净利率分别21.6%和20.5%，同比-1.2和-1.0pct。2025年销售毛利率33.6%，同比-0.7pct，其中轮胎模具、大型零部件、硫化机毛利率分别40.0%、19.0%和40.0%，同比+0.4、-4.1和+5pct，大型零部件毛利率明显下降，主要系新增产能折旧计提较多。单季度来看，25Q4利润增速明显低于收入增速，主要系费用增长较多，2025Q4期间费用约3.1亿元，同比增加1.6亿元（同比+101%），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.89/+0.27/+1.18/+1.69pct，销售费用率提升主要系24Q4会计准则变更，研发费用率提升主要系加大研发投入，财务费用率提升主要系汇兑。特别地，2025年公司研发费用达到6.56亿元，同比+42%，25Q1-25Q4单季度环比持续提升，研发投入力度明显加大，重点投向电加热硫化、机床等方向，为第三、四曲线持续扩张打下坚实基础。 ►轮胎模具&大型零部件&数控机床稳健增长，第四成长曲线正式开启1）轮胎模具：一方面国产轮胎厂全球竞争力快速提升，带动轮胎模具内销需求增长；另一 方面国产轮胎厂加速出海，进一步带动公司海外轮胎模具业务放量。2）大型零部件：燃气轮机需求延续稳健增长趋势，带动公司燃气轮机零部件需求持续高景气。随着公司大型零部件产能持续释放，业务体量有望稳健提升。3）数控机床：2022年公司正式外售，第三成长曲线正式进入放量阶段。4）橡胶机械：公司电加热硫化机经过多年试制，在节能、改善生产环境等方面具有显著的优势，在国外已开始规模化应用，国内也有推广尝试和小规模，进一步打开成长空间。 投资建议 考虑到公司研发投入力度加大，我们调整2026-2027年营业收入预测分别为135.01和161.95亿元（原值136.01和160.67亿元），分别同比+22和+20%，并预计2028年营业收入为191.04亿元，同比+18%；调整2026-2027年归母净利润预测分别为29.23、36.94亿元（原值30.76和36.60亿元），分别同比+22%、+26%，并预计2028年归母净利润为45.75亿元，同比+24%；调整2026-2027年EPS分别为3.65和4.62元（原值3.84和4.58元），并预计2028年EPS为5.72元。2026/04/10收盘价83.10元对应PE分别为23、18和15倍，维持“增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、下游景气下滑等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。