业绩增速符合预期，收入增长较快，研发投入力度持续加大

康缘药业于2023年一季度实现了强劲的业绩增长。公司营业总收入达到13.52亿元，同比增长25.39%，归母净利润为1.41亿元，同比增长28.60%，而扣非归母净利润为1.39亿元，同比增长30.70%。这一增长表明公司利润端表现亮眼，符合市场预期。

业绩增长主要得益于产品销售的加速。工业国内销售收入为13.46亿元，同比增长26.42%。其中，注射液产品营收同比增长48.06%，颗粒剂和冲剂产品营收则增长157.89%，这主要是因为拳头产品热毒宁和杏贝止咳颗粒的销售额上升所致。颗粒剂和冲剂产品的毛利率同比增加了20.49个百分点，这是整体销售毛利率提升的关键因素之一。

值得注意的是，非注射液产品营业收入同比增长13.5%，显示出公司在非注射液领域的稳健增长。特别是热毒宁在一季度的销售额增长，使得非注射液产品占比在该季度下降了6.41个百分点。

公司还宣布了2023年度的股票激励计划，旨在促进业绩增长。计划设定的考核目标包括营业收入、净利润和非注射剂产品营业收入的增长，目前看来全年有望顺利达成这些目标。

研发投入的持续加大是公司创新驱动长期成长的重要动力。2022年第三季度，公司研发费用同比增长30.78%。一季度，公司多个独家品种如银翘清热片、散寒化湿颗粒、热毒宁注射液和藿香正气多剂型品种获得了重要认可，如被纳入国家医保目录、获得《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第十版）》推荐，以及获得CD38单抗KYS202002A注射液的临床试验批件。

基于上述分析，预计2023-2025年公司的归母净利润分别为5.73亿元、7.18亿元、8.92亿元，同比增速分别为31.9%、25.2%、24.2%，对应的PE分别为32X、26X、21X。鉴于其稳健的业绩增长潜力和创新驱动的发展战略，维持对康缘药业“买入”评级。然而，投资者仍需关注药品价格变动风险、研发不及预期风险、大单品销售放缓风险及市场竞争风险等潜在风险。

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