持续加大研发投入力度，深度布局脑机接口技术

2024年公司营收7.44亿元（-0.17%），归母净利润1.03亿元（-54.68%），扣非归母净利润0.90亿元（-55.90%），其中Q4单季营收2.37亿元（+16.74%），归母净利润0.30亿元（-38.45%），扣非归母净利润0.26亿元（-35.06%）。营收端基本持平，利润端受研发投入影响较大，Q4因前期投入初见成效及传统旺季因素实现一定修复。2025年一季度营收1.86亿元（+10.02%），归母净利润0.23亿元（-41.26%），扣非归母净利润0.19亿元（-48.72%），营收端延续增长态势。

毛利率略有下滑至67.42%（-1.20pp），主要受产品结构及厂房折旧摊销影响。费用率增加明显，销售费用率28.91%（+6.10pp），管理费用率8.10%（+2.60pp），研发费用率20.45%（+6.11pp），财务费用率-3.19%（+0.81pp），四费率54.27%（+15.63pp），销售费用率和研发费用率增加显著。

公司持续加大研发投入，2024年研发投入1.5亿元（+42%），在多地建设研发中心，组建康复机器人实验室、筹建Sun-BCILab脑机接口实验室，聚焦脑电采集装置、脑控产品等五大方向，脑电图机等预计2025年下半年取得医疗器械注册证。

投资建议：下调2025、2026年盈利预测，新增2027年预测。预计2025-2027年营收8.3/9.6/10.7亿元（同比12%/15%/12%），归母净利润1.4/1.8/2.2亿元（同比37%/25%/23%），当前股价对应PE=46/37/30x，维持“优于大市”评级。

风险提示：设备招采不及预期、市场竞争加剧、政策风险。