华虹半导体(1347，买入）：经营持续向好
- 核心观点：公司经营持续向好，均价和毛利率均实现改善，产品组合持续优化，稼动率持续高企，新旧12寸厂有望良性协同。
- 关键数据：
- 3Q25收入创历史新高至6.35亿美元，同比+20.7%，环比+12.2%。
- 单季度毛利率13.5%，环比提升2.6pcts。
- 晶圆代工均价约436美元，同环比均+5.2%。
- 各工艺平台收入均正增长，嵌入式非易失存储收入同比+20.4%，独立式非易失存储收入同比+106.6%。
- 本季度末月产能环比+5%至468K，总产能利用率109.5%。
- 研究结论：上调公司2025/27年晶圆代工均价至438/484/500美元，毛利率为12.7%/17.8%/20.1%。提升目标价105港元，买入评级。
应用光电(AAOI，买入）：与AWS合作有实质进展，静待光模块明年放量
- 核心观点：公司与AWS合作有实质进展，光模块业务有望在2026年迎来放量。
- 关键数据：
- 25Q3单季度收入1.19亿美元，同比增长81.9%，环比增长15%。
- Non-GAAP毛利率31%，环比提升0.6个百分点。
- 预计25Q4收入为1.25-1.40亿美元，Non-GAAP毛利率29-31%。
- 预计到2025年底，公司将拥有10万只/月的800G产能和10万只/月的400G产能。
- 研究结论：目标价42.2美元，维持买入评级。
中国石油股份（857，买入）:上游板块经营稳健，中下游业务拓展转型
- 核心观点：国际油价下行导致业绩略降，油气和新能源业务经营稳健，炼化业务高端化转型提速，销售业务提质增效，天然气销售效益提升。
- 关键数据：
- 2025年前三季度公司实现营业收入2.17万亿元，同比-3.9%；归母净利润1263亿元，同比-4.9%。
- 原油产量7.14亿桶，同比+0.8%；可销售天然气产量3.98万亿立方英尺，同比增长4.6%。
- 原油加工量达10.41亿桶，同比增长0.4%；化工产品商品量2959万吨，同比+3.3%。
- 销售汽油、煤油、柴油12,087.6万吨，同比增长0.8%。
- 销售天然气2,185.41亿立方米，同比增长4.2%。
- 研究结论：目标价9.78港元，给予买入评级。
广发证券（1776,买入）：高质量发展新周期，大资管王者再起航
- 核心观点：公司治理结构成熟，大资管板块是业绩核心引擎，财富基本盘稳固，投顾转型与代销能力领先，投行风险出清爬坡，投资收益大幅增长。
- 关键数据：
- 2025年上半年贡献总收入40.1%。
- 2025Q3末金融资产扩表至4,820亿元、杠杆3.02倍。
- 2025年前三季度投资收益达93.0亿元，同比增长+57.2%。
- 研究结论：预计2025-2027年公司有望分别实现净利润143.9/168.2/194.0亿元，目标价25.68港元，买入评级。
联邦制药(3933.HK）：原料药价格下跌见底，UBT251有望明年推进海外临床
- 核心观点：原料药价格企稳，制剂业务向创新药转型，UBT251已收到诺和诺德的首付款，诺和诺德计划明年初开展海外临床。
- 关键数据：
- 25年H1收入+4.8%，中间体收入-23.1%至10.1亿元，原料药收入+27%至25.3亿元，制剂收入+65.9%至39.8亿元。
- 公司归母利润为18.9亿元（其中授权利润为11亿元）。
- 6-APA最新的终端含税价为160-170元/公斤，阿莫西林165元/公斤。
- 研究结论：目标价17.8港元，买入评级。
科技行业周报：算力景气持续，业绩波动为短期事件
- 核心观点：看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，国产算力产能瓶颈即将突破，海外算力端商业化加速，算力硬件需求维持高景气。
- 关键数据：
- 预计2026年国产芯片将迎来放量。
- 26年1.6T光模块的出货超过2,500万只，800G预期出货超过5,500万只。
- 投资建议：
- 国产算力：寒武纪（688256），中芯国际（0981.HK），华虹半导体（1347.HK）。
- 国产存储：兆易创新（603986），佰维存储（688525）。
- 海外CSP/ASIC产业链——PCB及材料：生益电子（688183），生益科技（600183）。
- 海外CSP/ASIC产业链——通信：中际旭创（300308），应用光电（AAOI.US）。
- 海外CSP/ASIC产业链——液冷、电源：英维克（002837）。
- 消费硬件：立讯精密（002475），歌尔股份（002241）。
