与AWS合作有实质进展，静待光模块明年放量

买入 2025年11月10日 与AWS合作有实质进展，静待光模块明年放量 黄晨+852-2532 1954chen.huang@firstshanghai.com.hk ➢业绩回顾及展望：25Q3单季度，公司收入1.19亿美元，处于指引1.15-1.27亿美元范围，同比增长81.9%，环比增长15%。Non-GAAP毛利率31%，环比提升0.6个百分点，同比增长6个百分点，主要受益于业务结构的改善。数据中心业务收入0.44亿美元，环比出现下滑，主要原因为产品交付节奏影响收入确认，相关收入将计入四季度业绩。25Q4收入指引为1.25-1.40亿美元，Non-GAAP毛利率29-31%，其中预计数据中心业务将环比显著增长，受益于400G单模光模块量产出货，以及800G的大批量送样产品发货。 陈晓霞+852-2532 1956xx.chen@firstshanghai.com.hk ➢积极扩产迎接客户爆发性需求：北美云厂商资本开支积极，在最新季报期纷纷上调资本开支预期，重点投资于AI算力。光模块作为算力投资的核心环节，显著受益于全球算力投资的高速增长，预计26年全球800G、1.6T光模块出货将分别超过4,500万只和2,800万只。公司积极扩产应对不断爆发的客户需求。预计到2025年底，公司将拥有10万只/月的800G产能和10万只/月的400G产能。2026年产能规模将因应客户订单的持续落地而进一步扩张。 主要资料 行业通信股价28.57美元目标价42.2美元上涨空间(+47.7%)股票代码AAOI已发行股本0.683亿股总市值19.51亿美元52周高/低44.50/9.71美元每股净资产8.18美元主要股东Vanguard（12.0%）Blackrock（6.8%） ➢与AWS合作有实质进展：公司400G单模光模块完成AWS认证，已经实质性出货，预计25Q4出货量大幅增长。800G单模光模块也即将进入客户验证的最后阶段，预计即将迎来客户端万只级别的批量订单做最后测试认证。我们认为公司与AWS的合作取得实质性进展，光模块业务有望在26年迎来放量。 ➢目标价42.2美元，维持买入评级：预计公司2025-2027年收入分别为4.47亿/12.59亿/18.03亿美元，Non-GAAP归母净利润-0.02亿/1.92亿/3.50亿美元。与AWS的合作将在26年给公司收入和利润端带来突变。给与公司2026年15倍PE，对应目标价42.2美元，市值28.8亿美元，较现价有47.7%的上升空间，维持买入评级。 ➢风险提示：与Amazon合作不及预期，全球算力投资不及预期，高速率光模块研发和量产进度不及预期，供应链波动影响，技术迭代 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表 资产负债表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。