1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年07月20日 万马股份（002276.SZ） Tabl e_Sum m ar y 与IES合作取实质进展，爱充网全国布局再下一城 万马股份发布公告：①公司7.16日与IES拟共同投资设立“万马海立斯”，新公司注册资本4000万元，预计总投资7000万元（公司持股50%），主营直流充电桩产销②子公司“爱充网”与“河南佳瑞”拟共同出资成立合资公司（注册资本为5000万元，爱充网持股51%），双方将共同合作，促进当地新能源汽车充电业务的发展。③中标万达地产矿物绝缘电缆合同5978.24万元。公司股票于7.20日复牌。 ■与世界直流充电设备龙头合作取得实质进展，公司技术水平持续提升：IES是全球第一大工业电动车辆的直流车载充电器供应商，拥有世界先进的直流充电技术，目前为雷诺、宝马、charge point等知名汽车制造商与充电网络运营商提供车载充电与直流充电设备。“万马海立斯”的设立标志公司与IES合作正式落地，未来公司充电设备研发技术水平望稳居国内领先，已有充电桩产品线将进一步丰富，对爱充网形成稳定优质的设备支持并为公司开拓国际市场奠定基础。 ■爱充网全国多点布局，桩联网规模继续扩大：“爱充网”与“河南佳瑞”的合作是继6月与山东天恩能源合作后公司又一重点地方性布局。目前河南省已有郑州与新乡两个新能源汽车推广试点城市，其中郑州规划2015年当地新增公交全为新能源客车，新乡亦明确充电设备补贴政策，相关市场前景广阔。“爱充网”将在河南市场开展充电设备从建设到运营的全方面业务，目前公司完成杭州、北京、山东、河南等城市和省份的充电运营布局。我们一直强调充电桩是互联网入口，充电网络的商业价值不仅仅是充电服务费，电改后的售电和后续增值服务商业空间巨大。 ■中标万达防火线缆项目，新材料线缆业务再获突破：公司近日公告成为“万达地产”2015-2016年度矿物绝缘防火电缆标段二的唯一供应商，合同金额5978.24万元，此次中标是公司防火电缆研发成果的一次市场重大突破；是公司该类产品首次与商业地产龙头企业合作，对开拓耐火电缆市场有积极意义；项目合同的履行将对公司2015年经营业绩产生一定的积极影响，展现公司新材料业务实力，公司是浙江省内唯一可生产超级新型防火电缆的生产厂家。此外公司在超高压、轨道交通和风力电缆领域的相关产品销量不断提升，产能结构与市场需求更加匹配，新材料业务进展持续向好。 ■电动汽车充电设施规划发布在即，公司充电运营生态圈迎利好：据蓝鲸报道《电动汽车充电设施发展规划》已经通过部委会签，发布在即，同时《充电基础设施建设指导意见》也将于近期出台，充电设备市场再迎政策利好。目前，全国89个新能源示范推广城市中已有49个出台实施细则，前6月我国新能源汽车累计生产7.6万辆，同比增长近3倍，充电设施配套建设大大吃紧，伴随政策利好出台，公司积极打造的充电运营生态圈（打造充电市场中的“淘宝网”）望直接受益。 ■投资建议：我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.33元、0.47元、0.6元，按照500亿市值估值，6个月目标价53元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：电网建设投资低于预期风险，新能源汽车政策低于预期风险 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 4,855.6 5,847.0 6,777.6 7,972.3 9,370.0 净利润 220.0 235.4 318.8 432.1 563.8 每股收益(元) 0.23 0.25 0.34 0.46 0.60 每股净资产(元) 2.68 2.89 3.16 3.53 4.01 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 145.8 136.3 100.7 74.3 56.9 市净率(倍) 12.7 11.8 10.8 9.7 8.5 净利润率 4.5% 4.0% 4.7% 5.4% 6.0% 净资产收益率 8.7% 8.7% 10.7% 13.0% 15.0% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 9.2% 9.2% 11.2% 14.4% 16.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 一次设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 53.00元 股价（2015-07-17） 34.15元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 32,124.93 流通市值（百万元） 28,626.35 总股本（百万股） 939.33 流通股本（百万股） 837.03 12个月价格区间 6.29/43.89元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 12.40 225.46 351.26 绝对收益 -6.81 215.79 443.72 Table_Au tho r 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 010-66581627 Table_C ontac ter 报告联系人 华鹏伟 010-66581767 huapw@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 布局互联网+新能源汽车充电入口 2015-04-14 0%161%322%483%2014-072014-112015-032015-07万马股份电力设备沪深300 2 公司快报/万马股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年07月20日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 4,855.6 5,847.0 6,777.6 7,972.3 9,370.0 成长性 减:营业成本 4,118.6 4,988.7 5,636.3 6,537.3 7,616.0 营业收入增长率 26.1% 20.4% 15.9% 17.6% 17.5% 营业税费 20.5 20.8 28.5 33.5 39.4 营业利润增长率 34.2% 8.5% 43.9% 39.3% 33.2% 销售费用 221.7 235.6 325.3 382.7 449.8 净利润增长率 23.9% 7.0% 35.4% 35.5% 30.5% 管理费用 219.9 305.0 406.7 478.3 562.2 EBITDA增长率 24.7% 8.2% 23.9% 36.7% 27.3% 财务费用 51.0 51.2 39.1 72.3 85.7 EBIT增长率 23.2% 6.9% 31.3% 44.2% 31.2% 资产减值损失 18.6 22.1 20.0 20.0 20.0 NOPLAT增长率 24.6% 7.2% 28.6% 44.2% 31.2% 加:公允价值变动收益 -0.8 -0.8 - - - 投资资本增长率 7.1% 5.7% 12.0% 18.4% 4.8% 投资和汇兑收益 1.5 0.9 - - - 净资产增长率 8.4% 8.2% 9.2% 11.6% 13.6% 营业利润 206.1 223.6 321.9 448.3 597.1 加:营业外净收支 36.9 38.4 38.4 40.0 40.0 利润率 利润总额 243.0 262.1 360.2 488.3 637.1 毛利率 15.2% 14.7% 16.8% 18.0% 18.7% 减:所得税 24.1 25.3 41.4 56.1 73.3 营业利润率 4.2% 3.8% 4.7% 5.6% 6.4% 净利润 220.0 235.4 318.8 432.1 563.8 净利润率 4.5% 4.0% 4.7% 5.4% 6.0% EBITDA/营业收入 6.7% 6.0% 6.4% 7.5% 8.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.3% 4.7% 5.3% 6.5% 7.3% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 668.6 790.4 542.2 956.7 1,124.4 固定资产周转天数 45 40 33 25 19 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 116 106 105 114 114 应收帐款 1,694.8 2,043.1 2,475.3 2,839.5 3,407.2 流动资产周转天数 214 201 197 195 201 应收票据 209.2 240.4 286.8 333.3 395.5 应收帐款周转天数 118 115 120 120 120 预付帐款 26.8 77.6 16.3 92.6 34.3 存货周转天数 28 23 25 25 24 存货 356.0 404.6 534.8 554.8 714.6 总资产周转天数 294 268 254 240 236 其他流动资产 1.8 1.4 2.0 2.0 2.0 投资资本周转天数 193 171 160 157 149 可供出售金融资产 - 7.0 2.3 3.1 4.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 7.0 3.4 3.4 3.4 3.4 ROE 8.7% 8.7% 10.7% 13.0% 15.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.4% 5.1% 6.5% 7.5% 8.6% 固定资产 622.7 665.7 595.2 524.6 454.1 ROIC 9.2% 9.2% 11.2% 14.4% 16.0% 在建工程 27.4 1.7 1.7 1.7 1.7 费用率 无形资产 99.4 124.1 120.3 116.5 112.7 销售费用率 4.6% 4.0% 4.8% 4.8% 4.8% 其他非流动资产 311.5 318.6 312.3 310.5 310.5 管理费用率 4.5% 5.2% 6.0% 6.0% 6.0% 资产总额 4,025.0 4,678.0 4,892.6 5,738.7 6,564.5 财务费用率 1.0% 0.9% 0.6% 0.9% 0.9% 短期债务 839.0 640.9 673.4 798.1 951.2 三费/营业收入 10.1% 10.1% 11.4% 11.7% 11.7% 应付帐款 331.2 328.9 547.9 469.0 715.7 偿债能力 应付票据 119.8 516.1 234.8 309.9 324.7 资产负债率 37.3% 41.7% 39.1% 42.1% 42.5% 其他流动负债 180.4 152.1 343.4 191.2 405.6 负债权益比 59.6% 71.5% 64.3% 72.6% 73.8% 长期借款 17.8 - - 497.7 198.2 流动比率 2.01 2.17 2.14 2.70 2.37 其他非流动负债 14.9 311.7 114.5 147.7 192.0 速动比率 1.77 1.92 1.85 2.39 2.07 负债总额 1,503.1 1,949.7 1,914.0 2,413.6 2,787.3 利息保障倍数 5.05 5.37 9.24 7.20 7.97 少数股东权益 2.9