利润端持续改善，海外市场延续高增，新产品研发进度整体顺利

微电生理(688351) 股票投资评级 利润端持续改善，海外市场延续高增，新产品研发进度整体顺利 增持 |下调 l业绩简评 公司发布 2025 年三季度报，2025 年前三季度公司实现营业收入3.36 亿元，同比增长 15.65%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.42亿元，同比增长 0.46%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 0.24 亿元，同比增长 3297.94%。 其中，2025 年单三季度公司实现营业收入 1.13 亿元，同比增长21.78%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.09 亿元，同比下降62.56%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 0.03亿元，同比增长 294.70%。 l25 年前三季度经营分析 公司三维电生理手术国产厂商中排名第一。截至 2025 年中，公司三维电生理手术覆盖医院 1000 余家，累计完成手术超 8 万例，国产厂商中排名第一。公司 FireMagic®Trueforce®一次性使用压力监测磁定位射频消融导管临床使用认可度持续提升，已在多家医疗中心完成超 3000 例射频消融手术。 公司基本情况 最新收盘价（元）25.15总股本/流通股本（亿股）4.71 / 1.25总市值/流通市值（亿元）118 / 3152周内最高/最低价26.95 / 17.16资产负债率(%)8.0%市盈率227.40 国际市场收入增速强劲。2025 年 H1 公司国际市场营业收入同比增长超 40%，并成功进入墨西哥、英国、卢旺达等国家市场。同时，IceMagic®冷冻系列产品 25 年上半年陆续获得 CE 认证并上市，现已在欧洲等市场开展相关产品培训及商业化推广应用。随着公司海外复杂心律失常治疗方面竞争力的持续提升及全适应症的整体解决方案的不断完善，我们预计公司国际市场收入未来有望持续高增长。 第一大股东宁波梅山保税港区铧杰股权投资管理有限公司-嘉 兴华杰一号股权投资合伙企业(有限合伙) 公司在研产品丰富，后续有望持续贡献新增量。截止 2025 年三季度，公司自研压力脉冲 PFA 产品已向国家药监局提交注册申请，预计将在年内获批。参股公司商阳医疗的二代纳秒脉冲产品，目前已完成临床入组，正处于随访阶段。此外，公司 ICE 产品已向国家药监局提交注册申请，公司 ICE 和 RDN 产品均已被纳入国家绿色通道创新产品范畴，我们预计在研产品未来有望给公司持续贡献增量。 研究所 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:陈峻 SAC 登记编号:S1340525110002Email:chenjun@cnpsec.com 我们预计公司 2025-2027 年收入端分别为 4.63 亿元、6.31 亿元和 8.29 亿元，收入同比增速分别为 12.18%、36.24%和 31.36%，归母净利润预计 2025 年-2027 年分别为 0.72 亿元、1.08 亿元和 1.57 亿元，归母净利润同比增速分别为 37.79%，50.92%和 45.10%。公司 2025-2027 年对应 PE 分别为 165 倍、109 倍和 75 倍，对应 PEG 分别为4.37、2.15 和 1.67。 l风险提示： 公司研发进度不及预期风险、带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048