2025H1公司实现营收15.99亿元（同比增长11.99%），归母净利润3.74亿元（同比增长26.16%），扣非归母净利润3.72亿元（同比增长27.24%），剔除酸梅汤因素和股权激励费用后，收入端增长20%，利润端增长31%，利润端延续高增。收入端增速放缓主要受去年酸梅汤销售基数较高影响，剔除该因素后，2025H1/2025Q2营收同比增速预计分别达到20%/18%左右。
分产品来看，乌灵系列/百令片系列/中药饮片系列/中药配方颗粒剂分别实现营收8.97/1.13/3.49/0.74亿元，同比+7.23%/+38.51%/-10.10%/+56.60%。核心产品乌灵胶囊、灵泽片销售收入延续增长，百令系列集采影响减弱，销售收入企稳回升，中药配方颗粒备案品种增加推动持续增长。2025H1公司归母净利率为23.35%（同比增长2.62pct），盈利能力提升；经营性净现金流2.90亿元（同比增长34.47%），回款改善明显。
营销与研发双向强化，稳固护城河。营销端，公司加快院内渗透县域与基层市场，增加科室覆盖度，院外深化“一路向C”战略，开拓头部连锁、B2C、O2O及互联网主流电商平台，与百度健康和百家连锁药店合作提升C端影响力。研发端，公司围绕乌灵系列品种进行深度研究，完成乌灵胶囊改良型新药AD动物药效学研究，乌灵胶囊已进入83个临床指南，灵泽片持续推进临床扩大应用研究，灵香片开展Ⅱ期临床试验，乌灵系列3个治疗方向项目立项，聚卡波非钙片IBS-D注册临床研究稳健推进，聚卡波非钙颗粒已提交注册上市申请，配方颗粒完成460余个国标和省标备案，与浙江大学共建智赋食药联合研发中心利用AI开发创新产品。
投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力强，持续看好乌灵胶囊“脑效能健康管理”赛道。预计公司2025-2027年实现营收29.72/34.59/40.12亿元（同比增长15.3%/16.4%/16%），归母净利润6.63/8/9.71亿元（同比增长30.6%/20.7%/21.4%），对应PE估值分别为21.5/17.8/14.6X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期；研发风险。
