致欧科技(301376) /家居用品 /公司点评 /2024.04.26 请阅读最后一页的重要声明！ 营收高增趋势不减，营销投入加大利润端承压 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-25 收盘价(元) 24.67 流通股本(亿股) 0.36 每股净资产(元) 8.02 总股本(亿股) 4.01 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人 谷亦清 guyq01@ctsec.com 相关报告 1. 《拓品类驱动营收增长，供应链成本持续优化》 2024-04-23 2. 《首次股权激励落地，业绩持续高增可期》 2024-02-10 3. 《Q4收入增长加速，业绩高增超预期》 2024-02-02  事件：公司发布2024年一季度报告。公司2024Q1实现营业收入18.4亿元，同比+45.30%；归母净利润1.0亿元，同比+15.06%；扣非净利润0.96亿元，同比+13.61%。  销售端新品拓展顺利，品牌营销广告投入加大。公司2024Q1收入18.4亿元，同比+45.30%；净利率5.46%，同比-1.4pct；毛利率36.0%，同比-0.78pct，毛利率下降预计系欧线海运价格持续增长所致；公司Q1销售/管理/研发/财务费用分别占营收24.37%/3.68%/0.94%/1.39%，同比+1.59/-0.01/-0.26/+0.60pct，其中销售费用系公司持续深化品牌影响力，广告投入增长，财务费用系汇兑损失所致。  流动性整体稳健，库存备货提升。公司一季度货币资金5.94亿元，同比-43.59%，存货11.14亿元，同比+85.98%，周转天数76.11天，2023年同期72.31天，存货上升主要为收入增长，同时公司新品备货增加、海运供应链延长导致在途货物增加所致；资产减值损失0.10亿元，主系计提存货跌价准备增加所致，与存货总额比值0.9%，处合理水平。  未来展望：新品驱动欧美增长持续，同时积极拓展拉美市场。公司持续优化北美及法意西等欧洲国家仓储布局，并加大智能化投入，有望进一步降低成本，放大产品性价比优势；同时，在持续深耕欧美市场的基础上，公司计划布局以墨西哥为代表的拉美市场，拓区域有望带来新增量。  投资建议：新品上市持续驱动营收增速回暖，叠加积极拓展新品类，2024年增长驱动充足。我们预计公司2024-2026年收入77.01/94.40/112.37亿元；归母净利5.01/6.24/7.12亿元，当前PE 20/16/14 X，维持“增持”评级。  风险提示：新品类拓展不及预期；物流费用波动风险；汇率波动风险；平台规则大幅变动。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5455 6074 7701 9440 11237 收入增长率(%) -8.58 11.34 26.78 22.59 19.03 归母净利润(百万元) 250 413 501 624 712 净利润增长率(%) 4.29 65.08 21.41 24.42 14.22 EPS(元/股) 0.69 1.08 1.25 1.55 1.77 PE 0.00 22.15 19.76 15.88 13.90 ROE(%) 13.84 13.23 14.55 16.20 16.52 PB 0.00 3.08 2.88 2.57 2.30 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月25日收盘价计算） -30%-21%-13%-5%3%12%致欧科技沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5455.39 6074.19 7700.78 9440.38 11237.06 成长性 减:营业成本 3728.79 3868.04 4884.06 5971.87 7081.37 营业收入增长率 -8.6% 11.3% 26.8% 22.6% 19.0% 营业税费 4.43 5.58 3.49 5.16 5.15 营业利润增长率 3.4% 58.3% 21.3% 25.6% 13.2% 销售费用 1201.02 1409.97 1775.03 2180.73 2629.47 净利润增长率 4.3% 65.1% 21.4% 24.4% 14.2% 管理费用 174.01 244.40 330.53 395.49 456.72 EBITDA增长率 -4.9% 39.7% 37.7% 21.7% 10.3% 研发费用 45.01 60.07 88.56 113.28 146.08 EBIT增长率 -17.1% 57.3% 38.7% 24.9% 11.6% 财务费用 -13.62 -22.74 37.84 43.41 36.07 NOPLAT增长率 -16.4% 64.4% 37.6% 23.8% 12.6% 资产减值损失 -22.98 -18.71 -21.71 -25.71 -30.98 投资资本增长率 5.8% 60.9% 1.7% 3.2% 2.2% 加:公允价值变动收益 -7.39 -22.64 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 17.4% 72.7% 10.4% 11.8% 12.0% 投资和汇兑收益 13.76 34.60 25.97 29.00 0.00 利润率 营业利润 310.92 492.06 596.77 749.40 848.40 毛利率 31.6% 36.3% 36.6% 36.7% 37.0% 加:营业外净收支 -2.18 -4.41 0.00 0.00 0.00 营业利润率 5.7% 8.1% 7.7% 7.9% 7.6% 利润总额 308.75 487.64 596.77 749.40 848.40 净利润率 4.6% 6.8% 6.5% 6.6% 6.3% 减:所得税 58.63 74.76 95.48 125.70 136.04 EBITDA/营业收入 8.0% 10.0% 10.9% 10.8% 10.0% 净利润 250.11 412.88 501.29 623.70 712.36 EBIT/营业收入 5.3% 7.5% 8.2% 8.4% 7.9% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1039.23 726.22 719.00 853.10 997.04 固定资产周转天数 3 3 2 2 2 交易性金融资产 6.65 461.86 411.86 511.86 461.86 流动营业资本周转天数 48 62 76 69 62 应收帐款 143.18 190.46 222.36 236.60 273.46 流动资产周转天数 142 159 149 132 125 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 9 10 10 9 8 预付帐款 16.95 19.32 35.52 51.58 56.33 存货周转天数 84 73 72 69 69 存货 689.00 879.47 1063.64 1238.19 1470.65 总资产周转天数 228 268 261 218 192 其他流动资产 95.01 248.07 248.07 248.07 248.07 投资资本周转天数 193 232 228 190 164 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.8% 13.2% 14.6% 16.2% 16.5% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.2% 7.4% 9.0% 10.6% 11.6% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.8% 8.0% 10.8% 13.0% 14.3% 固定资产 43.64 42.49 47.16 51.92 53.92 费用率 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 22.0% 23.2% 23.1% 23.1% 23.4% 无形资产 8.93 9.78 10.47 10.69 11.14 管理费用率 3.2% 4.0% 4.3% 4.2% 4.1% 其他非流动资产 67.73 49.34 49.17 49.17 49.17 财务费用率 -0.2% -0.4% 0.5% 0.5% 0.3% 资产总额 3477.57 5581.34 5569.30 5879.49 6131.97 三费/营业收入 25.0% 26.9% 27.8% 27.7% 27.8% 短期债务 340.95 912.12 762.12 612.12 362.12 偿债能力 应付帐款 241.55 391.41 342.13 434.07 505.39 资产负债率 48.0% 44.1% 38.2% 34.5% 29.7% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 92.4% 78.8% 61.7% 52.7% 42.2% 其他流动负债 9.70 13.98 12.98 11.98 11.98 流动比率 2.35 1.75 2.06 2.35 2.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.38 0.96 0.96 1.13 1.33 其他非流动负债 0.00 1.49 3.09 3.09 3.09 利息保障倍数 9.11 12.95 11.52 17.39 25.56 负债总额 1670.39 2460.37 2125.04 2029.82 1819.27 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.00 0.50 0.44 0.54 0.62 股本 361.35 401.50 401.50 401.50 401.50 分红比率 留存收益 785.14 1198.03 1523.50 1928.91 2391.94 股息收益率 2.1% 1.8% 2.2% 2.5% 股东权益 1807.18 3120.97 3444.26 3849.67 4312.70 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.69 1.08 1.25 1.55 1.77 净利润 250.11 412.88 501.29 623.70 712.36 BVPS(元) 5.00 7.77 8.58 9.59 10.74 加:折旧和摊销 144.70 150.75 203.11 226.63 240.10 PE(X) 0.0 22.1 19.8 15.9 13.9 资产减值准备 23.19 33.94 23.95 28.12 33.79 PB(X) 0.0 3.1 2.9 2.6 2.3 公允价值变动损失 7.39 22.64 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 31.84 27.11 55.10 45.60 34