收入端持续高增，Q1利润端扭亏为盈体现经营改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司2021年4月25日发布2020年年报及2021年一季报，2020年营业收入30.08亿元，同比增长41.6%，归母净利润-12.92亿元，上年同期净亏损13.97亿元，亏损缩窄；2021Q1营业收入8.32亿元，同比增长183.60%；归母净利润426.02万元，上年同期为-1.36亿元。 一、 二、分析与判断  收入高增验证需求景气度，2021Q1利润端扭亏为盈体现经营改善 2020年医疗业务增速较高，2019Q1-2021Q1收入复合增速近50%。2020年公司各项主营业务均保持增长，其中传统医卫业务收入增速61%，互联网端业务增速达到124%，是公司整体收入快速增长的重要支撑。2021Q1公司营收端保持高增，19-21年一季度收入复合增速达到约48%。 经营逐步改善。2021Q1同比扭亏。2020年归母净利润增速8%，实现正增长，同时经营性现金流净额增速55%。公司在业务转型期需要解决部分历史订单等相关问题，但2020年利润及现金流已经出现改善；2021Q1归母净利润增速为103%，同比扭亏为盈，说明公司经营的进一步改善。  医卫业务全面开花，看好公司互联网业务长期成长 传统医疗IT领域，公司持续稳定发展。政府端公司以 1.89 亿成功拿下全国首个省级三医联动项目，并面向多个城市落地公卫项目。医院端公司中标多个千万级订单，医疗废弃物监管系统累计服务 300 余家医疗机构，新增部署医疗机构超 100 家。 互联网医疗有望成为未来重要看点，蛮牛健康医疗资源快速累积。2020年公司互联网医疗平台蛮牛健康发布，医院覆盖方面，目前线上预约挂号服务覆盖2700 多家医院，线上问诊接入全国各大医院 5000 多名医生；医疗服务导流方面，线下合作健康体检中心 50 多家、合作药店超 3 万家、覆盖 260 多个城市；药品导流方面，公司打造自身靶向药特色，实现在线提供 120 多种靶向药及罕见病药品，1 万多项特价购药服务，药品来自 2 万多家合作药房，覆盖全国 260 个主要城市。 健康云、市民云用户数量快速增长。2020 年，市民云业务全年新增实名注册用户 5010 万，累计实名注册用户达 7168 万，相比 2019 年增量翻两番；健康云全国注册用户累计突破 3600 万，每月活跃用户（MAU）320 万。 二、 三、投资建议 公司是医疗IT领域领军企业，在互联网医疗等领域具有长期前景，相关业务呈现快速发展态势。2020年虽整体亏损，但亏损幅度有所缩窄，同时内部经营快速改善，利润率有望逐步提升，2021Q1实现扭亏为盈。我们预计公司2021-2023年EPS为0.23、0.32、0.43元，对应PE为63X、44X、33X。公司正处于向互联网医疗转型中，因此采用PS估值，将平安好医生、阿里健康、京东健康作为可比公司，可比公司2021年平均PS（Wind一致预期）为12X，公司2021年PS为4X，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 医院信息化投入不及预期，公司与人寿合作的进度不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 14.22元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-23 近12个月最高/最低（元） 29.43/13.25 总股本（百万股） 1,188 流通股本（百万股） 1,186 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 169 流通市值（亿元) 169 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 010-85127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.万达信息（300168）2020年半年报点评：业绩短期承压，人寿拟增持提升长期协同效应 2.万达信息（300168）公司点评：蛮牛健康正式发布，互联网医疗潜力值得期待 -38%-20%-2%16%34%52%20/420/720/1021/121/4万达信息沪深300[Table_Title] 万达信息（300168） 公司研究/点评报告 收入端持续高增， Q1利润端扭亏为盈体现经营改善 —万达信息（300168）2020年年报及2021年一季报点评 点评报告/计算机 2021年04月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 万达信息（300168） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,008 4,073 5,153 6,202 增长率（%） 41.6% 35.4% 26.5% 20.4% 归属母公司股东净利润（百万元） (1,292) 269 385 515 增长率（%） 7.6% 120.8% 43.4% 33.7% 每股收益（元） (1.10) 0.23 0.32 0.43 PE（现价） (12.9) 62.8 43.8 32.8 PB 11.5 9.7 8.0 6.4 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 万达信息（300168） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,008 4,073 5,153 6,202 成长能力 营业成本 2,531 2,672 3,363 4,026 营业收入增长率 41.6% 35.4% 26.5% 20.4% 营业税金及附加 8 11 13 16 EBIT增长率 -104.9% 138.8% 41.8% 33.2% 销售费用 149 172 213 252 净利润增长率 7.6% 120.8% 43.4% 33.7% 管理费用 445 313 388 458 盈利能力 研发费用 641 608 753 889 毛利率 15.8% 34.4% 34.7% 35.1% EBIT (766) 297 422 562 净利润率 -42.9% 6.6% 7.5% 8.3% 财务费用 106 88 88 86 总资产收益率ROA -18.5% 3.6% 4.8% 5.9% 资产减值损失 (410) 0 0 0 净资产收益率ROE -88.2% 15.5% 18.2% 19.6% 投资收益 (47) 6 (10) (17) 偿债能力 营业利润 (1,286) 270 379 514 流动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 营业外收支 12 0 0 0 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.8 利润总额 (1,275) 282 392 526 现金比率 0.3 0.3 0.3 0.4 所得税 11 10 2 6 资产负债率 0.8 0.8 0.7 0.7 净利润 (1,286) 272 389 520 经营效率 归属于母公司净利润 (1,292) 269 385 515 应收账款周转天数 120.5 108.4 106.3 104.1 EBITDA (428) 546 604 708 存货周转天数 92.9 102.2 112.4 110.2 总资产周转率 0.4 0.6 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1382 1476 1761 2351 每股收益 (1.1) 0.2 0.3 0.4 应收账款及票据 691 1029 911 1075 每股净资产 1.2 1.5 1.8 2.2 预付款项 36 29 42 47 每股经营现金流 0.2 0.2 0.4 0.7 存货 771 746 1354 1109 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 240 240 240 240 估值分析 流动资产合计 3695 4317 4949 5777 PE (12.9) 62.8 43.8 32.8 长期股权投资 58 64 54 37 PB 11.5 9.7 8.0 6.4 固定资产 388 393 373 366 EV/EBITDA 87.0 16.0 13.4 11.0 无形资产 598 535 553 618 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 3283 3131 3062 3028 资产合计 6978 7448 8012 8805 短期借款 2807 2807 2807 2807 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 547 703 806 1012 净利润 (1,286) 272 389 520 其他流动负债 74 74 74 74 折旧和摊销 748 249 182 146 流动负债合计 5306 5504 5678 5951 营运资金变动 613 (330) (173) 35 长期借款 33 33 33 33 经营活动现金流 262 271 495 805 其他长期负债 153 153 153 153 资本开支 88 79 111 116 非流动负债合计 186 186 186 186 投资 6 0 0 0 负债合计 5492 5690 5865 6137 投资活动现金流 (77) (79) (111) (116) 股本 1188 1188 1188 1188 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 22 25 29 34 债务募资 (287) 0 0