年报业绩超预期，Q1收入利润持续高增

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 美的集团(000333) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 罗岸阳 首席研究员 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 年报业绩超预期，Q1收入利润持续高增 [Table_ReportDate] 2021年04月30日 [Table_Summary] 事件：1）2020年公司实现营业收入2842.21亿元，同比+2.16%；归母净利润272.23亿元，同比+12.44%；基本每股收益3.93元/股。公司拟每10股派发16元。2）2020Q1公司实现营业收入825.04亿元，同比+42.22%；归母净利润64.69亿元，同比+34.45%。3）公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），本次计划授予限制性股票数量1057万股，占美的集团已发行总股本的0.15%，本次计划授予的激励对象总人数为147人。 点评： ➢ Q4营业收入超预期，海外业务快速增长。2020年公司实现营业收入2842.21亿元，同比+2.16%；归母净利润272.23亿元，同比+12.44%；2020Q4公司实现营业收入674.60亿元，同比+17.73%；归母净利润52.05亿元，同比+79.77%。分业务来看，全年暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统业务分别同比+1.34%、+4.02%、-14.30%；分地区来看，大陆、国外营业收入分别同比+1.06%、+3.68% ➢ 费用投入管控得当，Q4净利率明显上升。公司2020年实现综合毛利率25.11%，同比-3.75pct，Q4毛利率24.55%，同比-3.44pct，Q4净利率受费用管控得当影响，同比+2.78pct。分产品来看，暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统业务毛利率水平均有所下滑，分别下降7.59/0.95/0.91pct。从费用率看公司2020年销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.76/-0.17/+0.10/-0.13pct，Q4销售、管理、研发、财务费用率分别-1.22/-1.37/+0.43/-1.54pct，20年整体销售费用投放减少，管理费用管控得到，研发投入稳定增长。 ➢ Q1营业收入维持高增。2020Q1公司实现营业收入825.04亿元，同比+42.22%，较2019年+9.96%；归母净利润64.69亿元，同比+34.45%，较2019年+5.55%。受原材料价格增长等因素影响，Q1毛利率下降至23.00%，销售净利率为7.9%，较2020、2019年分别-0.33pct、-0.74pct。Q1其他流动负债同比+33.47%，环比+2.42%，返利的增速和收入增速总体匹配。 ➢ 存货周转能力提升，合同负债显示公司业务成长空间。1）20年公司现金+其他流动资产合计613.20亿元，同比-7.23%；合同负债+其他流动负债合计682.53亿元，同比（原预付账款+其他流动负债）+23.41%，体现了公司下阶段良好收入能力；应收票据和应收账款合计282.83亿元，同比+20.70%。2）从周转情况来看，公司存货、应收账款周转天数分别同比-2.75、+1.75天，存货周转能力明显提升。3）20年公司经营活动产生的现金流净额295.57亿元，同比-23.41%，Q4经营性现金流净额45.42亿，同比-48.39%。 ➢ 限制性股票激励计划彰显公司发展信心。21年限制性股票激励计划对应业绩考核指标为：三期解锁条件分别为2021和2022年度/2023年 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 度/2024年度净利润分别不低于前二个会计年度的平均水平的110%。按照每个行权期的最低考核标准，21-24年公司净利润增速分别不低于5.54/7.11/6.35/6.72%。股权激励有利于实现员工与公司利益绑定，有助于公司可持续稳定发展。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司积极推动渠道变革，通过数字化带来效率优势，推动工业物联网布局，实现产业格局多元化，美的集团以科技领先为核心，实现ToC和ToB业务并重发展，推动国内和全球突破双重质变。谋弈者谋势，布未来之局，公司未来增长可期。我们预计公司21-23年收入为3169.33/3479.32/3758.56亿元，同比+10.9/9.8/8.0%；归母净利润305.27/340.34/378.71亿元，同比+12.1/11.5/11.3%，对应PE为19.26/17.28/15.53倍,给予“买入”评级。 ➢ 风险因素：原材料价格持续上涨、疫情反复导致销售生产停滞 、品牌竞争加剧 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 279,381 285,710 316,933 347,932 375,856 增长率YoY % 6.7% 2.3% 10.9% 9.8% 8.0% 归属母公司净利润(百万元) 24,211 27,223 30,527 34,034 37,871 增长率YoY% 19.7% 12.4% 12.1% 11.5% 11.3% 毛利率% 29.1% 25.5% 28.8% 29.0% 29.0% 净资产收益率ROE% 23.8% 23.2% 20.6% 18.6% 17.1% EPS(摊薄)(元) 3.44 3.86 4.33 4.83 5.37 市盈率P/E(倍) 16.96 25.48 19.26 17.28 15.53 市净率P/B(倍) 4.04 5.90 3.96 3.21 2.66 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年04月29日收盘价 qRsNsNqMtPzQxPqNrMpQvMaQ9RaQtRqQtRqReRqQtPiNoNnN7NpOwPNZoOtNMYsRsO [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 216,483 241,655 272,485 331,102 392,493 营业总收入 279,381 285,710 316,933 347,932 375,856 货币资金 70,917 81,210 106,845 158,963 213,501 营业成本 198,048 212,952 225,657 247,032 266,858 应收票据 4,769 5,305 7,279 7,138 7,896 营业税金及附加 1,721 1,534 1,933 2,041 2,203 应收账款 18,664 22,978 23,714 26,218 28,574 销售费用 34,611 27,522 33,278 36,185 39,540 预付账款 2,246 2,764 2,760 3,046 3,311 管理费用 9,531 9,264 10,142 12,178 11,276 存货 32,443 31,077 34,707 37,758 40,566 研发费用 9,638 10,119 10,142 12,178 12,403 其他 87,444 98,322 97,181 97,978 98,646 财务费用 -2,232 -2,638 0 0 0 非流动资产 85,473 118,727 109,862 99,368 88,347 减值损失合计 -872 -705 17 20 22 长期股权投资 2,791 2,901 2,901 2,901 2,901 投资净收益 164 2,362 2,377 2,298 2,699 固定资产（合计） 21,665 22,239 11,579 -881 -14,189 其他 2,328 2,879 1,417 1,552 836 无形资产 15,484 15,422 17,171 19,166 21,405 营业利润 29,683 31,493 39,592 42,189 47,133 其他 45,533 78,164 78,211 78,181 78,229 营业外收支 246 170 0 0 0 资产总计 301,955 360,383 382,348 430,470 480,840 利润总额 29,929 31,664 39,592 42,189 47,133 流动负债 144,318 184,151 174,165 186,913 197,996 所得税 4,652 4,157 8,116 7,264 8,310 短期借款 5,702 9,944 0 0 0 净利润 25,277 27,507 31,476 34,926 38,824 应付票据 23,892 28,250 28,699 31,599 34,281 少数股东损益 1,066 284 949 892 952 应付账款 42,536 53,930 52,097 58,212 63,242 归属母公司净利润 24,211 27,223 30,527 34,034 37,871 其他 72,189 92,026 93,368 97,101 100,473 EBITDA 30,999 24,319 24,035 24,247 28,230 非流动负债 50,141 51,995 51,995 51,995 51,995 EPS (当年)(元) 3.44 3.86 4.33 4.83 5.37 长期借款 41,298 42,827 42,827 42,827 42,827 其他 8,842 9,168 9,168 9,168 9,168 现金流量表 单位:百万元 负债合计 194,459 236,146 226,160 238,908 249,991 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 5,827 6,721 7,670 8,561 9,514 经营活动现金流 38,590 29,557 12,188 24,886 25,091 归属母公司股东权益 101,669 117,516 148,518 183,001 221,335 净利润 25,277 27,507 31,476 34,926 38,824 负债和股东权益 301,955 360,383 382,348 430,470 480,840 折旧摊销 5,168 0 -11,747 -14,072 -15,346 财务费用 -2,847 -1,715 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -164 -2,362 -2,377 -2,298 -2,699 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 12,616 7,676 -5,237 6,249 4,230 营业总收入 279,381 285,710 316,933 347,932 375,856 其它 -1,459 -1,549 74 81 81 同比（%） 6.7% 2.3% 10.9% 9.8% 8.0%