2019年报和2020一季报点评：摩飞持续高增，Q1业绩超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：24.23 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 801 流通股本(百万股) 796 市价(元) 24.23 市值(百万元) 19400 流通市值(百万元) 19300 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 点评报告 《业务结构优化，内销表现亮眼》2020.2.26 《内销增长迅速，外销恢复性增长》2019.8.27 《内销增长靓丽，汇兑助推盈利》2019.4.28 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,444 9,125 10,506 12,749 15,051 增长率yoy% 2.70% 8.06% 15.14% 21.35% 18.06% 归母净利润 503 687 824 1,030 1,238 增长率yoy% 23.21% 36.73% 19.88% 24.98% 20.22% 每股收益（元） 0.63 0.86 1.03 1.28 1.54 P/E 38.63 28.25 23.57 18.86 15.69 事件 公司披露2019年报和2020一季报： 2019年：收入、归母、扣非分为91.2亿、6.9亿、6.8亿，同比+8.1%、36.7%、19.2%。 2019Q4：收入、归母、扣非分为23.0亿、1.7亿、1.2亿，同比+4.8%、16.5%、-27.6%。 2020Q1：收入、归母、扣非分为19.6亿、1.2亿、1.4亿，同比+4.1%， 39.9%、88.3%。 分红: 拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），共派发3.2亿元，占净利润46.4%。 Q1业绩超预期。  2019年：摩飞高增，盈利能力提升 1.收入分析：摩飞高增带动内销占比迅速提升 公司全年内销、外销收入16.8亿、72.4亿，同比+51.1%、1.1%；内销收入占比20%，同比+7.0pct。内销主要受自主品牌摩飞高速增长拉动，全年摩飞收入6.5亿，同比+350%。外销受中美贸易关系影响，相对平稳。 产品、品牌、渠道、营销差异化创新助力摩飞猛增。伴随年轻消费群体对小家电的个性化需求崛起，摩飞凭借多方面差异化创新迅猛增长。产品方面，瞄准小巧便携、多功能等用户痛点，并采用简洁时尚的外观设计，打造便携榨汁机、随行杯、迷你电水壶、多功能锅等产品。品牌方面，摩飞已有80多年历史，定位创意创新，卡位200-400元中高端价格带。渠道方面，80%+的销售借助高效线上渠道，包括淘宝、京东等传统电商，以及小红书、抖音等新兴电商渠道。营销方面，以抖音、小红书、直播电商等进行高效社交营销、内容营销。 2.利润分析：盈利能力提升 毛利率23.7%，同比+3.1pct，其中内销、外销毛利率34.6%、21.0%，同比+1.9pct、+2.4pct，毛利率提升预计主因原材料价格下降和高毛利内销占比提升。销售、管理费用率5.2%、9.5%，同比+1.2pct、0.9pct，主因销售和管理人员工资奖金增加，以及广告宣传投入加大。研发费用率3.7%，同比+0.4pct，主因自主品牌研发加码。净利率7.6%，同比 +1.6pct。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评报告 2020年4月27日 新宝股份(002705)/家电 摩飞持续高增，Q1业绩超预期 ——2019年报和2020一季报点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告 3.现金流分析：经营现金流净额同比+220% 全年公司经营活动产生的现金流量净额14.4亿，同比+220%，且从额度看，明显高于净利润。主因：应收款减少同比-17%、预收款同比+150%、应付款同比+12%。  2020Q1：业绩超预期 1.收入分析：摩飞持续高增 内销增长超预期：由于自主品牌以线上销售为主，受疫情影响较小，收入同比+57%；其中摩飞、东菱收入3.0亿、0.7亿，同比+380%、20%。预计内销收入占比进一步提升至25%左右。 外销受产能影响略有下滑：20Q1受疫情影响，公司出口订单产能受限，预计收入同比下降5%-8%。 2.利润分析：盈利能力提升 毛利率：23.7%，同比+4.0pct，预计主因原材料价格下降和高毛利内销占比提升。销售、管理、研发费用率分为5.4%、8.4%、2.9%，同比+1.0pct、-1.0pct、-0.7pct。净利率：6.6%，同比+1.9pct。净利率增幅小于毛利率，主要由于远期外汇合约公允价值变动和疫情捐赠支出等。  2020Q2看点： 内销：①摩飞爆发式增长有望延续。一方面原品类随行杯、多功能锅等畅销单品有望持续渗透；另一方面，刀具菜板消毒剂、绞肉机、手持挂烫机、手持吸尘器等新品类扩张值得期待。②东菱等多品牌有望开启快速增长之路。东菱自2018Q4开始学习摩飞在产品研发设计、渠道和营销方面做出调整后，2020Q1增长迅速，后续仍有望维持。莱卡净水器、鸣盏茶电器等多个品牌有望凭借专业定位、灵活机制，受益个性化、多元化需求崛起。 外销：盈利能力持续提升，继续关注疫情影响。受益于规模优势，公司近年来外销毛利率持续提升；同时公司对海外订单进行筛选，提升订单质量。Q2疫情一定程度上影响海外需求，疫情好转后外销业务有望回升，保持平稳增长。  投资建议：买入评级 内销业务在摩飞等自主品牌带动下有望持续快速增长，并将持续改善公司盈利能力；外销凭借公司多年累积研发制造优势，有望保持平稳。 预计2020-2022年归母净利同增20%、25%、20%，对应PE24/19/16x，维持“买入”评级。  风险提示 疫情恶化、内销竞争加剧、自主品牌建设低于预期、外销订单波动 cVaXpWsUlUnUjZeXzWqQoN8O8QbRtRnNmOqQeRmMtPkPtRwO7NmOmOwMrQtPxNsRmO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评报告 图表：盈利预测与估值 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入8,4449,12510,50612,74915,051货币资金1,8501,8362,2473,0494,010 增长率2.7%8.1%15.1%21.3%18.1%应收款项1,2241,0281,4701,5622,017营业成本-6,708-6,965-7,961-9,557-11,217存货1,1841,4641,2081,9991,765 %销售收入79.4%76.3%75.8%75.0%74.5%其他流动资产157835835847848毛利1,7362,1592,5443,1923,834流动资产4,4165,1635,7597,4578,639 %销售收入20.6%23.7%24.2%25.0%25.5% %总资产61.9%63.3%67.8%74.9%79.3%营业税金及附加-74-65-75-91-107长期投资8584838281 %销售收入0.9%0.7%0.7%0.7%0.7%固定资产1,8281,9411,6621,3811,097营业费用-332-470-578-778-963 %总资产25.6%23.8%19.6%13.9%10.1% %销售收入3.9%5.2%5.5%6.1%6.4%无形资产474527560590618管理费用-452-537-893-1,084-1,279非流动资产2,7152,9882,7392,4952,259 %销售收入5.4%5.9%8.5%8.5%8.5% %总资产38.1%36.7%32.2%25.1%20.7%息税前利润（EBIT）8781,0889991,2401,484资产总计7,1318,1518,4989,95210,898 %销售收入10.4%11.9%9.5%9.7%9.9%短期借款334143000财务费用342-105-127-151应付款项2,5282,9613,2574,2114,557 %销售收入-0.4%0.0%1.0%1.0%1.0%其他流动负债351464464464464资产减值损失8-12-32-52-72流动负债3,2143,5693,7224,6765,021公允价值变动收益-3525202020长期贷款0200000投资收益-40-25000其他长期负债054545454 %税前利润——0.0%0.0%0.0%负债3,2143,8233,7764,7305,075营业利润8441,0778821,0801,282普通股股东权益3,9034,2994,6925,1885,785 营业利润率10.0%11.8%8.4%8.5%8.5%少数股东权益1429313438营业外收支-211999负债股东权益合计7,1318,1518,4989,95210,898税前利润8421,0888901,0891,290 利润率10.0%11.9%8.5%8.5%8.6%比率分析所得税-82-107-128-160-1932018A2019A2020E2021E2022E 所得税率9.7%9.8%14.4%14.7%14.9%每股指标净利润5046888261,0331,242每股收益(元)0.630.861.031.281.54少数股东损益11234每股净资产(元)4.875.365.856.477.22归属于母公司的净利润5036878241,0301,238每股经营现金净流(元)0.561.801.781.992.34 净利率6.0%7.5%7.8%8.1%8.2%每股股利(元)0.350.350.530.670.80回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率12.88%15.99%17.56%19.85%21.40%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率7.06%8.45%9.72%10.38%11.39%净利润5046888261,0331,242投入资本收益率32.73%30.48%43.69%64.70%92.47%加:折旧和摊销347369330335339增长率 资产减值准备812000营业总收入增长率2.70%8.06%15.14%21.35%18.06% 公允价值变动损失35-25202020EBIT增长率51.74%38.44%-4.45%24.83%20.14% 财务费用2511105127151净利润增长率23.21%36.73%19.88%24.98%20.22% 投资收益4025000总资产增长率7.19%14.30%4.27%17.10%9.51% 少数股东损益11234资产管理能力 营运资金的变动-34441514182124应收账款周转天数43.543.240.540.540.5经营活动现金净流4451,4441,4231,5971,875存货周转天数46.952.245.845.345.0固定资本投资-153-198-60-60-50应付账款周转天数44.642.945.445.445.4投资活动现金净流-673-1,167-133-133-123固定资产周转天数76.374