2019年报暨2020一季报点评：Q1业绩超预期，新订单、新客户、新品类有序扩张

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 科博达(603786) 增持 2019年报暨2020一季报点评 （调高评级） 汽车零配件II 2020年04月22日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 400/40 总市值/流通(百万元) 20,989/2,104 上证综指/深圳成指 2,827/10,507 12个月最高/最低(元) 76.48/32.27 相关研究报告： 《科博达-603786-深度报告：一体两翼，汽车电子核心标的》 ——2019-10-21 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：唐旭霞 电话： 0755-81981814 E-MAIL： tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q1业绩超预期，新订单、新客户、新品类有序扩张  年报业绩符合预期，一季报业绩超预期 科博达2019年实现营收29亿，+9%；利润4.7亿， -2%；扣非-4%；单Q4营收8.5亿，+7%；利润1.5亿，-3%。2020Q1实现营收6.1亿，-7%；利润0.96亿，+23%，扣非+5%。2019年毛利率下滑1.27pct，主要是产品结构变化导致。总结来看，公司19年业绩符合预期，20Q1营收利润超预期。  2019年新订单、新客户、新品类有序扩张 2019年科博达获得国内外客户新定点项目66个，在重要客户全球平台项目、新能源车和国六标准等新业务领域取得好成绩，预计所有新增项目的产品生命周期销量将超1.5 亿只/套（2019年产品销量约7000万只/套，对应2019年营收29亿）。截至2019年底，公司在研项目超 110 个，预计全部在研项目整个产品生命周期销量合计超 2.5 亿只/套，其中戴姆勒、宝马、奥迪、大众、福特、雷诺、标致等国际知名客户全球平台项目12个。  疫情背景下，20Q1公司营收实现超越性增量 20Q1海内外疫情背景下，科博达前三大终端客户（营收占比约80%）加权产销下滑24%（南大众-52%，北大众-30%，大众欧洲-20%），公司实现营收-7%，预计Q1营收超越下游存量产销的原因或为部分新业务2020年逐步放量+产品结构改善带来的ASP提升。利润端超越营收端的主要原因在于Q1新增约1100万政府补助。  风险提示：海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。  投资建议：上调至“增持”评级 公司作为国内汽车电子稀缺标的，客户结构优质，核心产品车灯控制器具备强竞争优势，未来受益于量增、价升和多品类，中长期增长逻辑通顺，考虑20年疫情压制，我们下调20年盈利预测（利润下调15%），预计20/21/22年EPS分别1.30/1.67/2.22元，对应PE分别为40.4/31.4/23.6倍，参照可比公司给予2020年目标估值区间60-65.4元（股价距上限约24%提升空间），将公司评级从中性上调至增持评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,675 2,922 3,051 3,759 4,691 (+/-%) 23.8% 9.2% 4.4% 23.2% 24.8% 净利润(百万元) 483 475 520 669 890 (+/-%) 44.4% -1.7% 9.5% 28.6% 33.1% 摊薄每股收益(元) 1.34 1.19 1.30 1.67 2.22 EBIT Margin 27.1% 26.0% 19.4% 20.8% 22.5% 净资产收益率(ROE) 25.6% 14.7% 14.4% 16.4% 19.0% 市盈率(PE) 43.5 44.2 40.4 31.4 23.6 EV/EBITDA 24.2 25.2 36.3 27.3 20.2 市净率(PB) 9.84 6.48 5.82 5.15 4.47 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5O/19D/19F/20沪深300科博达 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 全年收入稳中有升，业绩较快增长。科博达2019年实现营收29亿，+9%；利润4.7亿， -2%；扣非-4%；单Q4营收8.5亿，+7%；利润1.5亿，-3%。2020Q1实现营收6.1亿，-7%；利润0.96亿，+23%，扣非+5%。总结来看，公司19年业绩符合预期，20Q1营收利润超预期。 图1：2014-2019年科博达营业收入及增速 图2：2018Q4-2020Q1科博达单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：2014-2019年科博达归母净利及增速 图4：2018Q4-2020Q1科博达单季归母净利及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利能力方面，2019年科博达毛利率34.24%，同比下滑1.27pct，主要是产品结构变化导致。2020Q1科博达毛利率32.11%，同比下滑1.16pct，环比下滑2.75pct。 图5：科博达毛利率、净利率变化情况 图6：科博达单季毛利率、净利率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 0.49%19.48%33.72%23.77%9.22%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500100015002000250030003500201420152016201720182019营业收入（百万元）同比增长率29.08%6.74%-7.25%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007008009002018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1营业收入（百万元）同比增长率-13.13%-13.57%34.39%44.42%-1.72%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600201420152016201720182019归母净利润（百万元）同比增长率12.73%-2.72%23.47%-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401601802018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1归母净利润（百万元）同比增长率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201420152016201720182019毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1单季度毛利率单季度净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 毛利率下滑主因在于产品结构变化（2019年ASP略有下降），其中，辅助光源以及电机控制系统销售份额下降，拉低毛利率；主光源毛利结构变化以及车载电子销售份额上升，拉高毛利率；新能源尚处研发阶段，整体毛利率水平保持平稳。 表1：科博达各业务2019年单价变化情况 单价：元 2019 2018 照明控制系统 82.90 95.91 电机控制系统 108.02 110.12 车载电子电气 22.02 18.49 能源管理系统 185.86 203.17 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 费用管控方面，2019年科博达费用率累计14.44%，同比去年基本持平，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.9%/5.72%/0.26%/6.56%。分季度来看，2020Q1科博达费用率累计14.25pct，同比-1.81pct，其中销售/管理/财务/研发费 用 率 分 别 为1.26%/5.24%/-0.43%/8.18%， 同 比 分 别-0.60pct/-0.97pct/+1.84pct/-2.08pct。 图7：2016-2019年科博达三费率变化 图8：2018Q4-2020Q1科博达研发费用率变化 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2019年报及20年一季报科博达营收均跨行业增长。中国乘用车行业2019年产销分别-9.2%/-9.6%，科博达2019年营收+9%，超越行业近20个百分点；乘用车行业2020Q1产销分别-49%/-45%，科博达2020Q1营收-7%，超越行业50个百分点。 图9：2010-2020年乘用车月度产量同比 图10：科博达营收增速超越下游客户销量加权增速 资料来源：中汽协、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、中汽协、国信证券经济研究所整理 0%2%4%6%8%10%12%2016201720182019销售费用率管理费用率财务费用率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1研发费用率-100%-50%0%50%100%150%2010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-01乘用车产量增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2015年2016年2017年2018年2019年2020Q1下游客户销量加权增速科博达营收增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 疫情背景下，20Q1公司营收实现超越性增量。20Q1海内外疫情背景下，科博达前三大终端客户（营收占比约80%）加权产销下滑24%（南大众-52%，北大众-30%，大众欧洲-20%），公司实现营收-7%，预计营收超越下游存量产销的原因或为部分新业务2020年逐步放量+产品结构改善带来的ASP提升。利润端超越营收端的主要原因在于Q1新增约1100万政府补助。 表2：科博达营收增速和下游终端客户销量增速比较 终端客户销量增速 销售收入比例 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020Q1 一汽大众 33% -10.70% 12.70% 6.80% 2.60%