南华期货苹果产业周报：进入高波动震荡期

——进入高波动震荡期边舒扬（投资咨询资格证号：Z0012647）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月9日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响苹果价格走势的核心矛盾有以下几点： 1、入库数据最终是多少？钢联和卓创在上周都公布了第一次的库存数据，由于下树时间推迟，除了甘肃外，其他地区还没有完全入库，因此本周和下周的库存数据依旧关键。 2、价格还会继续上涨吗？可以看到甘肃货质量好，出库早，价格仍在提升。而山东货尚未完成入库的情况下近期有明显掉价，可能未来两极分化依旧会非常明显。 ∗近端交易逻辑 随着入库进入尾声，市场对于苹果价格炒作也告一段落，盘面价格出现一定的价格回调，短期可能陷入相持阶段。 ∗远端交易逻辑 对于未来而言，好货少依旧是市场强势的前提。今年情况看，产量虽然比2018年少，但是质量明显差于2018年，而存冷库后，硬度问题依旧会比较严重，因此远期价格回落后仍有继续买入的空间和机会。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 上涨动量增强 近期苹果走势强劲，上周苹果期货价格继续上涨，尤其是05合约涨势最好。得利席位持有多单，相比上周重新出现加仓，说明其对市场进一步上涨信心增强，净多持仓增至4679手。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：现货标的确定困难，基差策略不好制定。 ∗月差策略：后期近远月价格同步上涨可能性较大，月差策略暂无。 【近期策略回顾】 1、做空10-01价差（已离场），9月1日入场，9月9日获利离场。2、做多10-01价差（已离场），9月8日入场，9月30日获利离场。3、做多11-01价差（已离场），9月29日入场，10月21日获利离场。4、做空01-05价差（已入场），10月17日入场，10月27日获利离场。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 1、钢联数据显示，截至11月5日，全国苹果冷库库存698.42万吨，较去年同期下降115.02万吨，同比减少14.14%。山东库容比41.03%，同比下降13.42%，其中栖霞东部以客商为主的乡镇入库已过半，西部果农货为主的乡镇进度偏慢，货源结构看高次、果脯果入库量明显高于去年。陕西库容比56.81%，较去年减少10.77%。其中咸阳入库较快，延安、渭南相对偏缓，库内优质货源占比下降。甘肃库容量有所上调，库容比70.77%，同比减少19.71%，当前库存已达到高峰，开始零星出库，整体质量优于其他产区，但冰雹果占比有所提升。 2、卓创数据显示，截至11月6日，全国苹果冷库库存682.74万吨，较去年同期下降140.3万吨，同比减少17.05%。其中山东库容比49.95%，同比下降8.99%。陕西库容比52.65%，同比下降9.56%。甘肃库容比71.38%，同比下降22.59%。 3、随着产区入库的结束，库外货较少，市场已经有开始交易冷库货。其中甘肃以及咸阳部分地区陆续出库交易，甘肃冷库果农货报价高于此前地面货收购价2-3毛，好货价格上涨。山东还处于入库阶段，由于质量问题近期价格下滑较为明显。 source：卓创资讯,南华研究,SCI source：上海钢联，南华研究 source：上海钢联，南华研究 source：卓创资讯,南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：卓创资讯,南华研究,SCI source：上海钢联,南华研究 2.2下周重要信息 1、山东苹果入库及供应节奏、质量问题 2、全国冷库入库数据，卓创、钢联入库数据 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 上周苹果期货下跌，因全国主要地区入库完成，且山东收购价格下跌。当前苹果总持仓与去年和前年差不多。获利席位上周增仓后，持仓增至6200手。技术上看，苹果期货主力合约上周价格回落后，目前守住了30日均线，短期仍在尝试回到10日均线上方，近期在重新积蓄能量。 ∗基差月差结构 苹果基差结构：苹果的基差结构非常复杂，其一是每年苹果的质量情况不一，这导致苹果统货的价格无法形成有效的参考标准，而山东和西北地区的苹果分级条件也大不相同，山东市场交易最多的是80#一二级，但也分片红和条红，陕西主流则是75#半商品，这都是期货对应的交割品。其二期货交割规则在不停的修改，每一次修改意味着交割品的价格需要重新定价和计价，因此只有在交割的时候才能确定期货所对应的交割品到底是多少价格。由于今年整体苹果质量较差，后续有多少可交割果有未可知。 苹果月差结构：苹果月差结构有非常典型的近月临近交割月时的放量波动，这和近月到底有多少可交割果有很大关系。根据季节性规律，10合约面对是刚下树的阶段，市场主要交易的是开秤价，短期供货量要远小于远期的11合约和12合约，而01合约往往处于春节前后，交货量往往偏大，且交货时间较紧，而今年情况特殊，近期疫腐病情况较为严重，当前已经有疫腐病导致的水烂现象，而随着苹果价格回落，01-05价差在扩大后近期出现大幅收缩，近期价差仅为100点左右，后期仍存再度扩大的可能性。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 苹果的利润情况主要分为种植利润和存储利润，短期市场关注存储利润，而利润的好坏与开秤价有莫大的关系，如若开秤价过低而后续产量或质量较预期更好，则存储利润越高，而如若开秤价过高而后续产量或质量达不到预期效果，则存储利润越低，一旦确定了产量和质量的情况，存储利润只能随行就市，调节的难度非常大。25/26年度入库数据还未公布，存储利润待定。由于今年的好货少差货多，差货不宜保持，且后期可能还会掉价销售，而好货少抢购存储数量有限，存储面临巨大考验。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 今年苹果下树后已经定产，受春季热干风天气、收获期雨水天气影响，今年苹果产量和质量均有明显下降。根据卓创预估看2025年苹果总产量为3400万吨左右，相比去年减产8%，减少300万吨。 而根据目前的入库情况推算，我们估计25/26产季苹果较去年减少10%-20%，相对库存在700-750万吨之间，而由于今年次果、果脯果汁果较多，有效库存可能更低。